Майкл Хауэлл, управляющий директор CrossBorder Capital и автор книги «Capital Wars», в беседе с Аланом Данном представляет глубокий анализ мировой экономики через призму глобальной ликвидности. В центре дискуссии — тезис о том, что современные финансовые рынки превратились из механизмов привлечения капитала в гигантские системы рефинансирования долга, что диктует новые правила игры для инвесторов и центральных банков.
🌊 Природа ликвидности и её влияние на рынки 3:15
Майкл Хауэлл определяет ликвидность не просто как объем наличности, а как общую емкость баланса финансового сектора. По его словам, ликвидность — это поток финансирования через рынки, состоящий из кредитов, выдаваемых банками и «теневыми» банками, плюс сбережения домохозяйств и корпораций .
Хауэлл выделяет два ключевых компонента, движущих рынками активов:
- Поток глобальной ликвидности (наличие денег в системе).
- Рисковая позиция инвесторов (готовность эти деньги использовать) .
По мнению эксперта, текущий цикл ликвидности достиг дна в октябре 2022 года и с тех пор находится в фазе роста . Недавние потрясения, связанные с иеновым «кэрри-трейдом» (Yen carry trade), Хауэлл интерпретирует не как сокращение ликвидности, а как временное изменение готовности инвесторов брать на себя риск .
Цикл ликвидности обычно длится от пяти до шести лет . Хауэлл подчеркивает, что действия центральных банков, таких как ФРС или Народный банк Китая (НБК), отражаются на рынках с лагом в 3–6 месяцев .
🏦 Центральные банки: ФРС против НБК 9:49
Не все инъекции ликвидности одинаковы. Хауэлл проводит четкое различие между влиянием ФРС США и Народного банка Китая:
- ФРС США: Поскольку мировая финансовая система основана на долларе, действия ФРС оказывают прямое и доминирующее влияние на мировые финансовые рынки .
- Народный банк Китая (НБК): Его действия больше влияют на реальный сектор экономики Китая, темпы мирового промышленного роста и товарные рынки .
Хауэлл отмечает, что за последнее десятилетие наблюдался колоссальный приток капитала в долларовые активы. Это было вызвано регуляторными изменениями (Базель III), которые обязали банки держать больше «безопасных» активов, то есть казначейских облигаций США .
В то же время Китай столкнулся с «ловушкой среднего дохода» и снижением производительности, что спровоцировало отток капитала . По мнению Хауэлла, чтобы остановить этот процесс, Китаю придется либо пойти на масштабную девальвацию юаня, либо начать массовое печатание денег, несмотря на риски увеличения и без того огромного долга .
🔄 Экономика рефинансирования: Ловушка на $350 триллионов 26:04
Одной из самых ярких идей Хауэлла является изменение самой сути финансовых рынков. Он утверждает, что рынки перестали быть местом для привлечения нового капитала (capital raising) и превратились в системы рефинансирования долга .
Ключевые цифры от Майкла Хауэлла:
- Общий объем мирового долга составляет $350 трлн .
- Средний срок погашения этого долга — около 5 лет .
- Это означает, что мировой экономике необходимо рефинансировать $70 трлн долга ежегодно .
Для успешного рефинансирования требуется огромная емкость балансов, которую контролируют центральные банки. Хауэлл полагает, что почти каждый финансовый кризис последних десятилетий был по своей сути кризисом рефинансирования . В такой системе центральные банки вынуждены постоянно вливать ликвидность, чтобы предотвратить коллапс .
📈 Денежная инфляция и золото по $25 000 30:35
Майкл Хауэлл прогнозирует период длительной «денежной инфляции» (monetary inflation), которую не стоит путать с потребительской инфляцией (High Street inflation).
Его аргументация строится на следующих тезисах:
- Государственный долг США, согласно прогнозам Бюджетного управления Конгресса (CBO), удвоится по отношению к ВВП в ближайшие 25 лет .
- Это означает, что долг будет расти темпами около 10–12% в год, в то время как номинальный ВВП — на 5–6% .
- Для поддержания этой долговой пирамиды объем ликвидности в системе также должен расти на 10–12% в год .
В этом контексте золото выступает не как защита от роста цен на продукты, а как защита от обесценивания денег (денежной инфляции). Хауэлл приводит расчет: если объем ликвидности к 2050 году вырастет в 10 раз, то и цена золота должна вырасти пропорционально, достигнув $25 000 за унцию . В качестве аналогичного инструмента защиты последнего пятилетия он также упоминает Биткоин .
🛠 Активное управление длительностью: Тактика Джанет Йеллен 21:52
Хауэлл выдвигает интересную гипотезу о том, что Министерство финансов США во главе с Джанет Йеллен (возможно, в координации с Джеромом Пауэллом) занимается активным «управлением длительностью» (duration management) государственного долга .
По мнению гостя:
- Казначейство намеренно переносит выпуск долга на более короткие сроки (векселя — Bills), чтобы снизить давление на доходность долгосрочных облигаций .
- Средний срок погашения долга США за последние 18 месяцев сократился примерно на один год .
- Это позволяет искусственно подавлять долгосрочные процентные ставки, что крайне важно для правительства с огромным дефицитом бюджета .
Хауэлл называет это скрытой формой монетизации, так как короткие долговые обязательства охотнее покупаются банками, что ведет к расширению их балансов, в отличие от долгосрочных облигаций, которые покупает частный сектор .
🕵️♂️ Спекуляции о «Секретной сделке» по иене 42:52
Обсуждая недавнюю волатильность иены, Хауэлл допускает (оговариваясь, что это лишь предположение), что резкое падение японской валюты в 2022 году могло быть «спроектированным» соглашением .
Логика Хауэлла такова:
- Падение иены оказало колоссальное давление на финансовую систему Китая, вынудив НБК ужесточать политику для защиты юаня .
- Это не позволило экономике Китая полноценно восстановиться после ковида .
- Нынешний разворот иены может свидетельствовать о том, что цели достигнуты или была заключена новая негласная сделка по ослаблению доллара, аналогичная «Соглашению Плаза» 1985 года .
🔮 Прогноз до 2025 года: Где мы сейчас? 1:00:28
Несмотря на «мрачную» картину долговой нагрузки, Хауэлл сохраняет умеренный оптимизм в отношении рисковых активов в краткосрочной перспективе.
Его ключевые выводы по циклу:
- Текущий цикл ликвидности, вероятно, достигнет пика в конце 2025 года .
- Рынки уже прошли значительную часть пути вверх (около 2/3 роста), поэтому доходность будет более умеренной, а рынок — более зрелым .
- Инвесторам стоит следить за индексом MOVE (волатильность рынка облигаций). Низкая волатильность облигаций при расширении ликвидности центробанков — идеальная среда для роста акций .
Майкл Хауэлл заключает, что в мире, где долг доминирует над экономикой, понимание механизмов рефинансирования и циклов ликвидности становится критически важным навыком для любого управляющего инвестициями .
