В новом выпуске подкаста «The Compound and Friends» финансовый аналитик Дэн Натан и операционный директор Ritholtz Wealth Management Ник Маджулли обсуждают устойчивость фондового рынка в условиях агрессивного повышения ставок ФРС. Участники дискуссии анализируют технические сигналы S&P 500, эффективность стратегий по сокращению корпоративных расходов и последствия кризиса банка Silvergate для криптоиндустрии.
📉 Техническая битва за S&P 500 3:44
В начале дискуссии Джош Браун отметил, что индекс S&P 500 опустился ниже своей 200-дневной скользящей средней, проведя почти весь 2022 год под этой отметкой. Дэн Натан подчеркнул, что, несмотря на падение индекса на 27% к октябрю 2022 года, на рынке не наблюдалось настоящей паники, а индекс волатильности VIX так и не поднялся существенно выше уровня 25.
По мнению Дэна Натана, судьба рынка по-прежнему зависит от узкой группы из пяти-шести технологических гигантов, которые составляют 25% веса S&P 500 и 40% индекса NASDAQ. Он выделил следующие ключевые моменты:
- Доминирование Apple и Microsoft: Совокупная рыночная капитализация этих двух компаний составляет около $4,5 трлн, что в полтора раза превышает капитализацию всего индекса компаний малой капитализации Russell 2000.
- Ложные сигналы: Ник Маджулли напомнил, что в двух третях случаев пересечение 200-дневной средней вниз оказывается ложным сигналом, и рынок не уходит в затяжное пике.
- Исторические параллели: Дэн Натан, основываясь на своем опыте работы с 1997 года, проводит аналогию с крахом доткомов, когда инвесторы долго не верили в начало затяжного медвежьего рынка.
🏦 Процентные ставки и «ястребиная» ФРС 4:52
Основным фактором неопределенности эксперты считают ставку по федеральным фондам, которая впервые за последние 20–25 лет готовится превысить отметку в 5%.
Дэн Натан выразил удивление тем, что при росте ставок с нуля до 4,5% за один год рынок акций все еще торгуется с мультипликатором 18x к прибыли. Он считает, что текущая оценка S&P 500 не соответствует реальности, так как средний мультипликатор 18x в последние 10 лет поддерживался при ставках ниже 1%.
Джош Браун представил контраргумент, отметив устойчивость системы: несмотря на повышение ставок на 500 базисных пунктов за 13 месяцев, ни в кредитной сфере, ни на рынке жилья ничего не «сломалось» катастрофически. Однако Дэн Натан полагает, что экономика просто еще не успела в полной мере ощутить эффект от этого ужесточения.
✂️ Корпоративный «плейбук» и сокращение расходов 15:39
Интересным трендом начала 2023 года стало изменение стратегии технологических компаний. Вместо фокуса на рост выручки, многие перешли к агрессивному сокращению издержек.
По наблюдениям Джоша Брауна, такие компании, как Salesforce, Meta (признана экстремистской в РФ), Netflix и Disney, смогли поддержать котировки акций за счет увольнений и оптимизации capex.
- Пример Salesforce: Акции компании выросли на 14% за день после отчета, что добавило $140 млрд к её рыночной капитализации, несмотря на замедление роста.
- Риски стратегии: Дэн Натан считает, что сокращение расходов в конечном итоге ударит по потреблению и общему состоянию экономики.
- Мнение об управлении: Натан критически отозвался о Salesforce, назвав компанию «ролл-апом» (сборной структурой из купленных активов), где за последние месяцы сменилась большая часть топ-менеджмента.
🏠 Парадоксы рынка недвижимости 35:49
Несмотря на рост ипотечных ставок до 7%, рынок жилья демонстрирует необычное поведение. Согласно данным Goldman Sachs, 99% заемщиков имеют ипотечную ставку ниже текущей рыночной, что делает рефинансирование бессмысленным.
Ник Маджулли высказал мнение, что сейчас может быть удачное время для покупки жилья, так как рынок стал «рынком покупателя». Он аргументирует это тем, что продавцы стали более гибкими в уступках по ремонту и закрытию сделок, даже если неохотно снижают саму цену объекта.
Дэн Натан, напротив, видит тревожные признаки в смежных сегментах: уровень просрочек по автокредитам достиг 15-летнего максимума, превысив 6%. Он утверждает, что подобные сигналы игнорировались инвесторами в 2007 году перед великим финансовым кризисом.
🤖 Искусственный интеллект и рынок труда 22:32
Обсуждение не обошлось без темы генеративного ИИ. Дэн Натан назвал эту технологию «самой дезинфляционной вещью, которую только можно представить».
Участники обсудили следующие прогнозы:
- Microsoft и OpenAI: По данным Credit Suisse, интеграция технологий OpenAI в продукты Microsoft может добавить 20% к росту прибыли на акцию (EPS) компании.
- Автоматизация: Существует вероятность возврата к уровню безработицы в 5%, если ИИ начнет массово замещать сотрудников в периоды замедления экономики.
- Дефицит кадров: Джош Браун возразил, что во многих отраслях (транспорт, промышленность) наблюдается критический дефицит живых работников, и «понтификаторы об ИИ» будут уволены первыми, в то время как водители грузовиков остаются незаменимыми.
📉 Крах Silvergate: «Банковское самоубийство» 1:06:34
Одной из самых острых тем стал кризис банка Silvergate, чьи акции обвалились на 60% за один день после заявления о возможной нежизнеспособности компании.
Дэн Натан охарактеризовал ситуацию как публичное «самоубийство» регулируемой компании, работавшей в нерегулируемом пространстве с сомнительными клиентами. Он отметил, что шорт-селлеры (включая партнеров Дэнни Мозеса из «Big Short») оказались правы, утверждая, что банк использовался для отмывания денег и другой незаконной деятельности.
Ник Маджулли добавил, что пример Silvergate — это классический «bank run» (набег вкладчиков), который подчеркивает важность оценки рисков контрагента. Даже если компания сама не нарушает закон, она может пострадать от краха своих клиентов.
📈 Инвестиционные тезисы
На основе дискуссии можно сформулировать следующие тезисы участников:
Дэн Натан (Dan Nathan):
- Медвежий взгляд: Ожидает ретест октябрьских минимумов S&P 500 на уровне 3550.
- Тезис по Apple/Tesla: Считает, что эти компании чрезмерно зависят от Китая в плане производства и сбыта, что создает геополитические риски, которые рынок еще не оценил полностью.
- Критика Buybacks: Полагает, что обратный выкуп акций часто используется для маскировки размытия капитала из-за опционных выплат сотрудникам.
Ник Маджулли (Nick Maggiulli):
- Стратегия «Just Keep Buying»: Придерживается позиции, что регулярные покупки индекса (DCA) на долгосрок остаются лучшей стратегией, даже если рынок штормит.
- Взгляд на облигации: Считает казначейские векселя (T-bills) отличным инструментом для парковки капитала с краткосрочными целями (например, покупка квартиры) при текущих ставках в 5%.
-
