Рыночное ралли последнего времени вызывает серьезные опасения у профессиональных участников рынка. В новом выпуске программы Forward Guidance известный технический аналитик Милтон Берг (Milton Berg), основатель MB Advisors, делится своим скептическим взглядом на текущее состояние фондового рынка США. Будучи «быком» на протяжении большей части 2023 года, Берг теперь разворачивается в сторону «медведей», утверждая, что рынок подает сигналы об истощении и близости к формированию финального пика.
📈 Состояние рынка: от бычьей эйфории к медвежьей осторожности 0:13
Милтон Берг отмечает, что его предыдущие «бычьи» прогнозы, сделанные в начале 2023 года, полностью реализовались. В январе 2023 года его система зафиксировала около 15 индивидуальных сигналов на покупку, медианная цель по которым для индекса S&P 500 составляла 4956 пунктов . Поскольку эта цель была достигнута и превышена в начале 2024 года, аналитик считает текущее ралли «перезревшим».
В октябре и ноябре 2023 года были получены новые сигналы на покупку (более 30 отдельных индикаторов в ноябре), которые указывали на медианную цель 5587 по S&P 500 . Однако Берг подчеркивает важный нюанс:
- Минимальная цель этих сигналов (4861–5223) уже достигнута .
- Существует неопределенность: является ли текущее движение началом нового долгосрочного цикла или это завершающая стадия старого бычьего рынка.
- На текущий момент аналитик открыл короткие позиции (short), хотя и признает, что импульс всё еще силен.
📉 Технические и фундаментальные признаки вершины 15:28
Берг использует комплексную таблицу «Technicals at the High» (Техника на максимумах), в которой анализируются все рыночные пики с 1966 года . Согласно его данным, практически все показатели сегодня соответствуют историческим вершинам бычьих рынков:
- Процентные ставки: Доходность 30-летних облигаций (T-Bond) выросла на 10,91% за год . Это практически совпадает с медианным значением в 10,61%, которое наблюдается на рыночных пиках.
- Действия ФРС: Исторически рынок достигает пика после серии повышений ставок. В текущем цикле ФРС повышала ставки 11 раз без единого снижения . Для сравнения, перед крахом 2007 года ставки повышались 17 раз.
- Ширина рынка (Breath): Единственный индикатор, который пока «выбивается» из картины вершины — это количество новых 52-недельных максимумов в S&P 500. Текущее значение — 95 акций, тогда как медиана на пиках составляет всего 48 . Берг утверждает, что вопреки расхожему мнению, рынок сейчас «слишком силен», чтобы это было здоровым долгосрочным ростом; это скорее похоже на кульминацию.
🏦 Банковский сектор как «канарейка в шахте» 35:47
Одной из самых тревожных аномалий текущего рынка Милтон Берг называет поведение банковского индекса (BKX). Исторически банковский сектор достигает дна одновременно с широким рынком . Так было в 2002, 2009, 2011, 2016, 2018 и 2020 годах .
В текущем цикле наблюдается беспрецедентная дивергенция:
- S&P 500 обновил исторические максимумы.
- Банковский индекс всё еще находится на 60% ниже своих пиков и не подтверждает ралли .
- Аналогичная слабость наблюдается в индексах малой капитализации (Russell 2000), где равновзвешенные (equal weight) показатели не смогли преодолеть уровни февраля 2023 года .
По мнению Милтона Берга, это указывает на накопление внутренних проблем в финансовой системе, которые скрыты за ростом нескольких технологических гигантов.
🚀 Спекуляции в «качественных» бумагах и аналогия с 1929 годом 40:36
Берг сравнивает текущее ралли с «взрывными вершинами» (blowoff tops) 1929 и 1968 годов . Особенность текущего момента в том, что спекулятивная лихорадка переместилась из «мусорных» акций (как это было с SPAC в 2021 году) в акции компаний с высочайшим качеством бизнеса, таких как NVIDIA .
Основные характеристики «кульминационного топа» (climax top) на примере Super Micro Computer (SMCI):
- Рост на 102% за три недели (норма для климакса — 25–50%) .
- Цена на 238% выше своей 10-дневной скользящей средней .
- Наличие «гэпов истощения» (Exhaustion Gaps) — разрывов цен вверх на фоне экстремального FOMO .
Берг утверждает: «Если вы платите больше, чем компания стоит, вы спекулируете, независимо от того, насколько хорош её баланс» . Сейчас спекуляций в «голубых фишках» больше, чем на пиках 2000 или 2021 годов.
📅 Циклы и инфляционные корректировки 1:12:37
Милтон Берг обращает внимание на «цикловые даты» (cycle dates) по методологии Монтгомери. 23–24 февраля 2024 года были отмечены как важная точка разворота . Аналогичные расчеты помогали ему точно определять локальные минимумы в октябре 2022 и 2023 годов.
Важный аналитический тезис Берга: на самом деле мы всё еще находимся в медвежьем рынке, если скорректировать цены на инфляцию.
- С поправкой на покупательную способность доллара, S&P 500 не обновил максимум января 2022 года .
- Берг проводит параллель с периодом 1966–1982 годов, когда номинально рынок мог расти, но в реальном выражении инвесторы теряли деньги на протяжении 16 лет .
💼 Стратегия: шорт индекса и поиск защиты 1:28:47
В своем макро-портфеле Берг держит короткие позиции в виде корзины из 20 наиболее «перегретых» акций, среди которых:
При этом в своем долгосрочном портфеле (long only), который вырос на 18,47% с начала года , он ищет защитные активы. К ним он относит Berkshire Hathaway (как альтернативу кэшу) , а также сильно упавшие, но качественные бумаги, такие как PayPal и китайские техи (Alibaba), которые могут упасть меньше рынка в случае обвала .
В завершение Берг прогнозирует, что следующая фаза снижения рынка, скорее всего, будет сопровождаться реальной рецессией, признаков которой сейчас никто не хочет замечать. «Рынок всегда достигает пика, когда экономисты говорят о „мягкой посадке“ или отсутствии рецессии» .
