Стратегия выживания в эпоху перемен: Джем Карсан о будущем инвестиций 2:51
Инвестор и эксперт по опционам Джем Карсан (Cem Karsan), основатель Kai Volatility, обсудил с ведущими подкаста Excess Returns Джастином Карбонно и Джеком Форехандом особенности построения личного портфеля в условиях смены макроэкономического режима. Основная мысль Карсана заключается в том, что 40-летняя эпоха господства монетарной политики, благоприятствовавшая стратегии «купи и держи» (buy and hold), подходит к концу, уступая место периоду, где ключевыми факторами станут фискальная политика, популизм и реальные фундаментальные показатели.
🏦 Конец эры 60/40 и «смерть» пассивного инвестирования 11:10
По мнению Карсана, классический портфель 60/40 (акции и облигации), который демонстрировал отличные результаты с 1980 по 2020 год, в текущих условиях неэффективен. Причина успеха этой модели кроется в 40-летнем периоде снижения процентных ставок, когда Федеральная резервная система (ФРС) могла купировать любые экономические спады через вливание ликвидности.
Основные тезисы гостя о текущей ситуации:
- Риск в акциях: В ближайшее десятилетие ожидаемая реальная доходность широкого рынка акций, по оценке Карсана, близка к нулю или даже отрицательна.
- Облигации: Длинные государственные облигации также имеют отрицательную ожидаемую доходность в реальном выражении.
- Иллюзия «купи и держи»: Пассивное инвестирование стало доминирующим, так как оно работало последние десятилетия, но это лишь «артефакт недавней истории». Карсан утверждает, что инвесторам необходимо искать «преимущество» (edge) — будь то фундаментальный анализ, макрохеджирование, арбитраж конвертируемых облигаций или другие активные стратегии.
⚖️ Популизм и перераспределение капитала 18:26
Карсан связывает текущие изменения с ростом популизма. ФРС десятилетиями максимизировала ВВП, отправляя ликвидность корпорациям и состоятельным лицам, что привело к рекордному неравенству.
- Конфликт политик: Сейчас монетарная политика вынуждена конкурировать с агрессивной фискальной политикой (правительство направило 8 трлн долларов на стимулирование, что сопоставимо с масштабами «Нового курса»).
- Инфляционное давление: По мнению эксперта, именно фискальные вливания в нижнюю часть распределения доходов являются инфляционными, в отличие от монетарных стимулов, направлявшихся на «планету Пало-Альто» (технологический сектор).
- Историческая аналогия: Период с 1968 по 1982 год, также отмеченный ростом популизма и инфляции, показывает, что в условиях растущих ставок рынок акций номинально стагнирует, а в реальном выражении может потерять до 70% стоимости.
🛠 Как формировать портфель сегодня 27:00
Джем Карсан предлагает пересмотреть подход к распределению активов. Его личный портфель ориентирован на некоррелированные стратегии и управление рисками, характерное для маркет-мейкеров.
- Использование плеча: Вместо покупки активов напрямую, Карсан предпочитает использовать маржинальные стратегии, позволяющие «стекировать» доходность (например, держать короткие облигации под 5% годовых и использовать их как залог для получения exposure на другие классы активов).
- Фокус на «источнике денег»: Инвесторам следует ориентироваться на секторы, куда направляются государственные расходы: инфраструктура, здравоохранение, энергетика и оборона.
- Защита: В эпоху деглобализации и протекционизма Карсан считает оправданным фокус на внутренних рынках США как «тихой гавани».
- Недвижимость и сырье: Эксперт выделяет спрос на стартовое жилье для миллениалов и видит потенциал в промышленных товарах, несмотря на общую волатильность рынка.
📅 Краткосрочные прогнозы и «позиционный» риск
Карсан подчеркивает важность отслеживания «позиционирования» дилеров, так как оно часто расходится с долгосрочными макроэкономическими трендами.
- Лаг монетарной политики: Он предупреждает, что эффект от повышения ставок проявляется с задержкой, особенно на рынках Private Equity и недвижимости, которые переоцениваются медленно.
- Обвал выкупов акций: Рекордные уровни buyback в первом квартале будут падать в последующие кварталы, что создаст дополнительное давление на спрос в акциях.
- Ближайшие риски: По мнению гостя, середина мая — важный временной маркер (период экспирации опционов), когда может начаться очередная фаза коррекции из-за накопившихся дисбалансов в позиционировании.
