В новом выпуске подкаста TCAF, записанном в живом формате в Неаполе (штат Флорида), ведущие Джош Браун и Майкл Батник обсуждают текущее состояние рынков с Брайаном Белски (Brian Belski), главным инвестиционным стратегом BMO Capital Markets. В центре дискуссии — тезис о долгосрочном «бычьем» рынке США, неэффективность популярных опросов настроений и стратегия «штанги» в управлении портфелем.
📈 Практикующий стратег: почему управление деньгами важнее прогнозов 3:13
Брайан Белски занимает пост главного инвестиционного стратега уже более 13 лет, но его подход отличается от большинства коллег по Уолл-стрит . В отличие от аналитиков, которые только консультируют клиентов, Белски непосредственно управляет 10 активными портфелями акций и двумя количественными ETF .
По мнению Брайана Белски, это дает ему существенное преимущество:
- Реальная ответственность: Он проживает взлеты и падения вместе с позициями в портфеле, а не просто дает советы .
- Специфика анализа: Белски относит себя к «последнему из исчезающего поколения» стратегов, которые смотрят на то, как конкретные акции вписываются в отрасли и сектора, а не просто делают широкие макроэкономические прогнозы на весь рынок .
- Масштаб: Под управлением его группы находится более $10 млрд активов (AUM) .
Белски утверждает, что когда дела на рынке идут слишком хорошо, он начинает всерьез беспокоиться. «Я буквально пугаюсь, когда всё идет идеально, потому что в этом бизнесе нужно сохранять смирение», — делится гость .
📉 Парадокс опросов: почему 89% управляющих ошибаются 9:05
Ведущие приводят данные ежемесячного опроса управляющих фондами от Bank of America, которые выглядят крайне противоречиво. Согласно отчету, 89% опрошенных инвесторов считают акции США исторически переоцененными . При этом уровень наличных (cash) в их портфелях составляет всего 3,5% — это самый низкий показатель за всю историю наблюдений .
Брайан Белски называет подобные опросы настроений (включая AAII и индекс VIX) «мусорной наукой» по нескольким причинам :
- Отсутствие искренности: Управляющие редко заполняют опросы честно или вдумчиво.
- Важность личного контакта: Белски считает, что истинные настроения можно понять только при личной встрече, глядя человеку в глаза и оценивая его язык тела .
- Искажение продуктами: По его словам, вокруг таких показателей, как коэффициент пут/колл или индекс VIX, создано слишком много производных продуктов, что делает их манипулируемыми и лишает прогностической силы .
🗽 Инвестиционный тезис: ставка на «внутреннюю» Америку 20:24
Главный тезис Брайана Белски — непоколебимая вера в американскую экономику. Он призывает инвесторов использовать «внутренний фокус» для того, чтобы игнорировать шум вокруг торговых пошлин и глобальной нестабильности .
Основные аргументы Белски в пользу США:
- Качество активов: По мнению гостя, акции США — это лучший качественный актив в мире. Когда волатильность растет, инвесторы должны покупать качество .
- Скепсис по отношению к Европе и Китаю: Белски считает Китай «увядающим активом», который нуждается в США больше, чем США в нем . Европу он иронично называет прекрасным местом для отпуска, но не для поиска инновационных компаний .
- Внутренняя выручка: Анализ Белски показывает, что с начала пандемии компании, получающие более половины выручки внутри США, показывают доходность на уровне 19% против 17% у компаний с международным фокусом .
🏋️ Стратегия «штанги» (Barbell) в портфеле 24:44
В условиях доминирования «Великолепной семерки» (Magnificent 7) Белски предлагает стратегию «штанги», чтобы сбалансировать риски и получить альфа-доходность (доходность выше рыночной).
Примеры реализации стратегии:
- Потребительский сектор: Белски предлагает «нейтрализовать» (держать долю ниже рыночной) Amazon и Tesla, перенося капитал в Lululemon, Home Depot, TJ Maxx и Marriott .
- Сектор коммуникаций: На одной стороне штанги — гиганты вроде Netflix и Google, на другой — Spotify (который Белски считает лучшим продуктом для музыки), Reddit и AT&T .
- Финансовый сектор: Гость уверен, что банковский сектор остается фундаментально недооцененным, так как мы еще не видели полноценного цикла IPO и консолидации, связанных с AI .
☕ Starbucks, Meta и Uber: уроки управления 32:49
Брайан Белски поделился жестким правилом: если руководство компании лжет на квартальном звонке или пытается «заговорить» плохие цифры, он немедленно продает акции и отправляет компанию в «штрафной бокс» .
Конкретные кейсы:
- Starbucks: Белски купил акции, когда они падали со $100 до $70, сделав ставку на то, что действующего на тот момент CEO уволят после провального интервью на CNBC . Ставка сработала, когда компания наняла Брайана Никкола из Chipotle .
- Meta: Белски признает, что продажа Meta была его худшей сделкой. Он вышел из бумаги, когда Марк Цукерберг увлекся метавселенной, посчитав это потерей фокуса на основном бизнесе . Позже он переложил эти средства в Google.
- Uber: Брайан сохраняет высокую убежденность в Uber, несмотря на страхи инвесторов перед Waymo и роботакси Tesla . Он считает, что рыночная доля Uber будет только расти, а включение в индекс S&P 500 создает постоянный спрос со стороны институциональных инвесторов .
💎 Искусство дивидендного роста 46:14
Белски подчеркивает разницу между стратегией «высоких дивидендов» и «роста дивидендов». Он предпочитает вторых, так как компании с очень высокой текущей доходностью часто просто перестают расти .
Критерии отбора в его портфель «Дивидендных аристократов»:
- Отсутствие сокращений дивидендов в течение последних 20–25 лет .
- Доходность свободного денежного потока (FCF yield) выше дивидендной доходности (гарантия выплат) .
- Положительная динамика прибыли.
Интересно, что в эту категорию теперь попадают даже технологические гиганты, такие как Apple и Microsoft, которые Белски удерживает десятилетиями .
🎯 Прогнозы на 2025 год: 6700 по S&P 500 54:25
Белски подтверждает свой бычий прогноз на конец года — цель 6700 пунктов по индексу S&P 500 при ожидаемой прибыли на акцию (EPS) в размере $275 .
Его взгляд на риски:
- Коррекция: Рынок нуждается в «встряске» на 10%, что станет отличной возможностью для покупки .
- Инфляция: Основное опасение вызывает тот факт, что инфляция может не вернуться к уровню 2%, а остаться в состоянии стагнации .
- Факторы успеха: Белски отмечает, что исторически (с 1990 года) лучшим фактором доходности в США были «акции с низкой ценой» (low price), а не импульс (momentum) .
Статья подготовлена на основе выступления Брайана Белски в рамках живого шоу The Compound and Friends.
