На финансовом рынке США нарастает тревога: эксперты обсуждают признаки формирования масштабного пузыря в сфере искусственного интеллекта. В новом выпуске программы Prof G Markets Скотт Галлоуэй и его соведущий Эд анализируют «инцестуозные» сделки технологических гигантов, падение показателей Tesla и фундаментальные причины, по которым США продолжают обходить Европу в технологической гонке.
🫧 Пузырь ИИ: «инцестуозные» сделки и предчувствие обвала 5:26
По мнению Скотта Галлоуэя, экономика ИИ сегодня поддерживается сетью «кольцевых» или циклических сделок (circular deals) . В качестве примеров ведущие приводят недавние соглашения между AMD и OpenAI, а также Nvidia и xAI. Эд отмечает, что такие сделки создают иллюзию спроса: компании инвестируют друг в друга, чтобы получатель средств тут же потратил их на чипы или вычислительные мощности инвестора .
Основные тезисы участников дискуссии о состоянии рынка:
- Оценка компаний: Скотт Галлоуэй называет текущие оценки «пиком пузыря». Он утверждает, что невозможно рационально обосновать оценку компании в $10 млрд при годовой регулярной выручке (ARR) всего в $50 млн .
- Сигналы от «умных денег»: Уоррен Баффет, по словам Галлоуэя, продает акции «как сумасшедший» (объем продаж оценивается в $150–200 млрд), что является явным признаком веры в перегретость рынка . Также ведущий интерпретирует возможный уход Тима Кука из Apple в возрасте 64 лет как желание «уйти на самом пике» .
- Переплетение советов директоров: Эд указывает на конфликт интересов в ИИ-индустрии. Microsoft имеет место в совете OpenAI, одновременно инвестируя в конкурентов — Mistral и Inflection . Рид Хоффман и Брет Тейлор также совмещают позиции в конкурирующих структурах, что создает «паутину» связей .
Скотт Галлоуэй резюмирует, что сегодня «Америка — это просто гигантская ставка на ИИ» . Он полагает, что рост S&P 500 на 23% в этом году служит «дымовой завесой» для политики, поскольку пока рынки растут, общество склонно считать, что все идет правильно .
📊 Концентрация рынка: S&P 10 против остального мира 11:45
Эд приводит статистические данные, подтверждающие беспрецедентную зависимость американской экономики от нескольких игроков. ИИ-компании обеспечили 80% всего роста фондового рынка США в текущем году .
Масштабы доминирования впечатляют:
- Три гиганта: Nvidia, Microsoft и Apple составляют более 20% всего индекса S&P 500 .
- Глобальное влияние: Топ-10 акций США сейчас обеспечивают 25% стоимости всего мирового фондового рынка .
- Сравнение с экономиками: Рыночная капитализация Nvidia превышает стоимость фондовых рынков Великобритании, Индии или Японии в отдельности .
- Влияние на ВВП: Инвестиции в технологии и ПО (преимущественно ИИ) обеспечили 92% роста ВВП США в первой половине года . Без учета ИИ фондовый рынок и показатели производительности были бы стагнирующими.
🛡️ Стратегия защиты: «страховка для идиотов» 14:10
Обсуждая, как подготовиться к схлопыванию пузыря, Скотт Галлоуэй подчеркивает важность диверсификации. Он считает, что владение обычным индексом S&P 500 (ETF SPY) больше не является диверсификацией, так как 40% фонда сосредоточено в 10 компаниях .
Галлоуэй делится своими планами по хеджированию:
- Шорт на «Великолепную десятку»: Он рассматривает покупку обратных (inverse) ETF с кредитным плечом, таких как ProShares UltraShort QQQ (3x short на Nasdaq 100) .
- Эмоциональный хедж: Скотт называет это «страховкой для идиотов». Для него важнее избежать ментальных страданий от осознания того, что он предвидел крах, но ничего не предпринял, чем заработать сверхприбыль .
- Против продажи опционов: Ведущий предостерегает от продажи непокрытых колл-опционов (например, на Palantir), сравнивая это со «сбором десятицентовых монет перед бульдозером» .
Эд возражает, напоминая, что тайминг рынка невозможен. Он указывает, что текущий форвардный коэффициент P/E для «Великолепной семерки» составляет около 27, в то время как на пике пузыря доткомов в 2000 году он достигал 52 .
🥇 Золотая лихорадка: тихая гавань или спекулятивный риск? 25:47
Золото показало впечатляющий рост, поднявшись на 121% с конца 2022 года и став лучшим активом 2024 года, обойдя биткоин . Активы под управлением (AUM) глобальных золотых ETF достигли $472 млрд в сентябре .
Однако Эд, цитируя эксперта Роберта Хейворта, утверждает, что ралли золота не вызвано реальными покупками центральных банков. По их мнению, это «моментум-трейд» (торговля на импульсе), движимый спекулянтами и фьючерсами .
Скотт Галлоуэй видит в росте золота два фактора:
- Ослабление веры в доллар США и государственные облигации (Treasuries) как в абсолютно безопасные активы .
- Превращение золота в «актив с высоким риском»: люди покупают его не ради сбережения, а в надежде на дальнейший спекулятивный рост .
🚗 Tesla: «оружие массового отвлечения внимания» 35:06
Положение Tesla участники характеризуют как критическое. Скотт Галлоуэй считает, что Илон Маск ведет себя как «Дэвид Копперфильд современной экономики», пытаясь отвлечь внимание инвесторов от угасающего автомобильного бизнеса с помощью роботов и ИИ .
Факты против Tesla:
- Проект Optimus: Глава проекта Optimus ушел в Meta, согласившись на снижение зарплаты, что Скотт называет крайне «медвежьим» сигналом . План по производству 10 000 роботов для внутреннего использования фактически отложен .
- Падение продаж: В Европе продажи Tesla в августе рухнули на 43% в годовом исчислении . Рыночная доля в США упала до минимума с 2017 года.
- Конкуренция: Китайская BYD предлагает модель Seagull за $8 000, в то время как «дешевые» модели Tesla стоят $37 000–40 000 .
Галлоуэй утверждает, что Tesla — это просто автомобильная компания, которая должна оцениваться по соответствующим мультипликаторам, а не как SaaS-бизнес . Единственным оправданием текущей капитализации в $1,4 трлн мог бы стать успех роботакси, но здесь лидером является Waymo .
🇪🇺 Почему Европа отстает: «свобода увольнять» 48:17
Обсуждая статью из The Economist, ведущие задаются вопросом: почему в топ-25 мировых компаний нет ни одной европейской, в то время как у США их 20? Основной версией становится жесткое трудовое законодательство Европы .
Сравнение стоимости увольнения сотрудника:
Скотт Галлоуэй на примере своего стартапа Section (ранее Section 4) объясняет, что возможность быстро сократить штат позволяет компании выжить и сменить стратегию (pivot) . В Европе те же деньги, что могли пойти на трансформацию бизнеса, пришлось бы отдать на выходные пособия.
Галлоуэй формулирует жесткий бизнес-принцип: «Нанимай медленно, увольняй быстро» (Hire slow, fire fast) . По его мнению, стратегические увольнения полезны для морального духа лучших сотрудников, так как они видят, что компания ценит качество и не позволяет «балласту» тянуть всех вниз .
🍎 Социальный контракт: налоги против регулирования 1:03:06
В финальной части дискуссии Скотт Галлоуэй высказывает мнение, которое он называет своим «TED-выступлением». Он выступает за парадоксальное сочетание: низкое регулирование бизнеса при высоком налогообложении .
Его аргументы:
- Агрессивный капитализм: Нужно позволить компаниям «драться» без лишних правил. Пусть Uber заходит в страны без лицензий, а ИИ использует интеллектуальную собственность — это двигает прогресс .
- Перераспределение: Полученную сверхприбыль нужно облагать реальными налогами (до 60–70% для сверхдоходов индивидов и минимум 30% для корпораций), чтобы финансировать универсальный уход за детьми, образование и переобучение рабочих .
- Крах среднего класса: Галлоуэй считает, что средний класс — это не естественное явление рынка, а «счастливая случайность», которую нужно поддерживать искусственно через перераспределение капитала . Без этого капитализм коллапсирует, так как богатство концентрируется в руках единиц .
Прогноз Галлоуэя на будущее: акции Palantir или Tesla упадут более чем на 40% к концу первого квартала 2026 года .
