26 февраля 2022 года, через два дня после начала полномасштабных боевых действий в Украине, ведущие подкаста Rational Reminder Бенджамин Феликс и Кэмерон Пэссмор выпустили специальный эпизод. В нем они проанализировали исторические данные за последние 120 лет, чтобы понять, как мировые финансовые рынки реагируют на геополитические катастрофы и почему «мирные» кризисы часто оказываются для инвесторов опаснее мировых войн.
📉 Глобальная устойчивость против локальных катастроф 2:21
Бенджамин Феликс отмечает, что хотя войны и финансовые рынки сосуществуют веками, их взаимодействие неоднозначно . История показывает, что страны, проигрывающие крупные войны, часто сталкиваются с полным уничтожением своих финансовых систем. Однако глобальный рынок в целом демонстрирует поразительную устойчивость даже к самым масштабным конфликтам .
Несмотря на эту устойчивость, войны обычно приводят к двум последствиям для акций:
Кэмерон Пэссмор подчеркивает парадоксальность рыночных движений: например, в четверг (24 февраля 2022 года) рынок показал один из самых резких разворотов в истории, а в пятницу продемонстрировал драматический рост, который мало кто мог предсказать .
🇷🇺 Уроки Санкт-Петербургской биржи и риск обнуления 5:40
Самым пугающим сценарием для инвестора Феликс называет события, связанные с русской революцией 1917 года и окончанием гражданской войны в Китае в 1949 году . В обоих случаях активы инвесторов были фактически экспроприированы, что привело к 100%-ным потерям .
Ведущий приводит поразительный факт:
- С 1865 по 1917 год инвестиции в компании на Санкт-Петербургской фондовой бирже приносили доходность, значительно превышающую показатели Нью-Йоркской фондовой биржи (NYSE) .
- К 1917 году инвестор в российские акции имел бы в два раза больше капитала, чем инвестор в американские акции за тот же период .
Однако весь этот успех был обнулен в одно мгновение. По мнению Феликса, это важный урок для тех, кто считает рынок США «безопасной гаванью» только на основании его прошлой доходности . Отсутствие катастроф в истории США не гарантирует их невозможности в будущем .
⚔️ Мировые войны: доходность в реальном выражении 8:09
Анализ доходности во время мировых войн выявляет глубокую разницу между странами-победителями и проигравшими:
-
Первая мировая война (1914–1918):
-
Вторая мировая война (1939–1945):
- Акции Германии упали на 90% .
- Акции Японии потеряли почти 99% своей реальной стоимости в долларах США .
- США и Великобритания показали положительную реальную доходность (22% и 34% в локальных валютах) .
Историк Нил Фергюсон, на которого ссылается Феликс, утверждает, что инвесторы в конце 1930-х годов пытались использовать опыт Первой мировой войны для реаллокации портфелей, но в итоге совершили новые ошибки . Его вывод: «Уроки предыдущей войны обычно имеют лишь ограниченную применимость к следующей» .
📊 Частота кризисов и «загадка волатильности» 15:35
Опираясь на исследование «War, Peace, and the Stock Markets» (2006), Феликс приводит данные по 440 международным политическим кризисам за период с 1918 по 2002 год . Согласно базе данных Университета Дьюка, международный политический кризис начинается в среднем один раз в два месяца .
Ключевые выводы исследования:
- Кризисы снижают доходность мирового рынка акций примерно на 4% в год .
- Наиболее сильная негативная реакция наблюдается в первый месяц кризиса .
- Рынки реагируют острее, если конфликт затрагивает территориальную целостность или в нем участвуют сверхдержавы .
- Страны-участницы конфликта теряют около 2% стоимости рынка сразу и по 1% каждый месяц продолжения кризиса .
Феликс отмечает, что исторически рынки стран, вовлеченных в конфликт, крайне редко полностью восстанавливают свои потери после его завершения . Это ставит под сомнение моральную и финансовую целесообразность покупки «подешевевших» российских акций в текущий момент .
🧱 Облигации: не такая уж безопасная гавань 20:04
Традиционно облигации считаются защитным активом, но в периоды войн они могут быть опаснее акций . За последние 121 год в пяти странах была зафиксирована отрицательная реальная доходность облигаций на всем периоде, тогда как для акций таких случаев не было .
Примеры катастрофических падений облигаций:
- Германия: полная потеря стоимости во время гиперинфляции 1920-х .
- США: долгосрочные гособлигации потеряли 67% реальной стоимости с декабря 1940 года и восстановились только к 1991 году .
- Великобритания: падение на 74% в реальном выражении с 1946 по 1974 год, восстановление заняло почти 50 лет (до 1993 года) .
Ведущие подчеркивают, что переход из акций в облигации в момент паники может быть стратегической ошибкой, так как именно войны часто запускают периоды долгосрочной отрицательной реальной доходности инструментов с фиксированной доходностью .
🕊️ Парадокс мирного времени 23:19
Самый важный тезис эпизода заключается в том, что худшие обвалы мирового рынка происходили в мирное время, а не во время войн .
Сравнение падений мирового индекса акций:
- Военное время: Первая мировая (-31%), Вторая мировая (-15%) .
- Мирное время: Крах на Уолл-стрит 1929 года (-54%), Нефтяной шок 1973 года (-47%), Пузырь доткомов 2000 года (-44%), Финансовый кризис 2008 года (-41%) .
Бенджамин Феликс делает вывод: если война становится для инвестора «точкой кипения», заставляющей его выходить из рынка, значит, его портфель изначально был слишком агрессивным . Война — не самый большой риск для капитала; финансовые кризисы и рецессии исторически приносили гораздо больше убытков .
Несмотря на все катаклизмы, за 121 год глобальные акции приносили в среднем 5,2% реальной доходности в год .
🛡️ Кейс Dimensional Fund Advisors: управление рисками до кризиса 32:01
В завершение Феликс рассказывает о подходе компании Dimensional Fund Advisors (DFA) к ситуации в России. Главный принцип Dimensional: управление рисками происходит до кризиса, а не во время него .
Стратегия Dimensional по работе с российским рынком включала:
- Использование ADR: DFA не покупали акции напрямую на российских биржах из-за слабых стандартов листинга. Вместо этого они использовали американские депозитарные расписки (ADR), торгуемые в Лондоне и США и соответствующие западным стандартам отчетности .
- Отказ от рубля: Операции через ADR позволяют избежать прямой зависимости от волатильности рубля .
- Стратегическое снижение веса: Еще в 2014 году DFA снизили долю российских бумаг в своих портфелях с рыночных 2,5–3% до 1–1,5% из-за опасений по поводу защиты прав собственности . Для сравнения, фонды Vanguard и iShares на момент начала текущего кризиса сохраняли рыночный вес России .
По мнению ведущих, это лучший пример того, как дисциплинированный подход и диверсификация защищают капитал: даже полная потеря российской доли (составляющей менее 1% в глобальном портфеле) не станет катастрофой для инвестора .
