Майкл Батник и Бен Карлсон в очередном выпуске подкаста Animal Spirits анализируют парадоксальное состояние американской экономики в начале 2025 года. На фоне растущего государственного долга и инфляционных опасений балансы домохозяйств выглядят на удивление крепкими, а на рынках происходит масштабная ротация: от доминирования технологических гигантов к взрывному росту драгоценных металлов и акциям стоимости.
💰 Парадокс американского богатства: долги против активов 4:00
Обсуждение началось с анализа макроэкономических показателей, которые представил Майкл Батник, основываясь на данных Мэнни Романа (CEO Pimco) и исследователя Мэтта Кляйна . Ключевой тезис заключается в том, что традиционный «индикатор Баффета» (отношение госдолга к ВВП) может давать ложную картину из-за беспрецедентного роста чистого благосостояния домохозяйств.
Основные факты о состоянии балансов:
- Государственный долг США составляет 121% от ВВП и продолжает расти .
- Долг домохозяйств как процент от ВВП, напротив, значительно снизился за последние 15 лет .
- Активы американских домохозяйств и некоммерческих организаций на 53% выше уровней конца 2019 года, в то время как обязательства выросли всего на 28% .
- За последние 6 лет было создано $66 трлн чистого богатства, что эквивалентно трехкратному объему всех личных потребительских расходов за 2025 год .
Бен Карлсон отметил, что нынешний цикл накопления богатства уникален: в отличие от 2000-х годов, рост стоимости жилья не сопровождается массовым обналичиванием капитала через кредиты (HELOC) . По мнению Кляйна, это создает потенциальный инфляционный риск в будущем: если процентные ставки снизятся и люди начнут занимать под залог своего огромного капитала, это вызовет мощный всплеск спроса .
📈 Смерть доминирования S&P 500 и триумф диверсификации 8:29
Ведущие констатировали, что 2025 год (на момент записи) начался с явного превосходства стратегий диверсификации над простым инвестированием в индекс S&P 500.
Текущие рыночные тренды:
- Акции стоимости (Value), малая капитализация (Russell 2000) и развивающиеся рынки (Emerging Markets) опережают S&P 500 в январе .
- Группа акций Mag 7 (Magnificent Seven) фактически находится в боковом движении последние 6–7 месяцев .
- Доля акций, находящихся выше своей 50-дневной скользящей средней, растет, что Батник считает признаком здорового «бычьего» рынка .
- В фонды развивающихся рынков (например, IEMG) зафиксирован рекордный приток средств с 2013 года .
Карлсон подчеркнул, что рынок наконец-то начал вознаграждать тех, кто инвестирует в «реальные вещи» и индустриальные секторы, что особенно заметно по динамике развивающихся рынков . При этом Батник привел статистику, согласно которой почти в половине случаев за последние 100 лет динамика фондового рынка расходилась с динамикой прибыли компаний: в 24 случаях прибыль падала, а акции росли .
🐻 Феномен Джереми Грэнтэма: почему пророки краха ошибаются 17:02
Ведущие обсудили недавнее интервью с легендарным инвестором Джереми Грэнтэмом (87 лет), сооснователем GMO. Грэнтэм известен своими точными предсказаниями пузырей в Японии (1989), доткомов (2000) и финансового кризиса (2008), однако последние 12 лет его пессимистичные прогнозы не оправдываются.
Позиции участников дискуссии:
- Карлсон считает, что Грэнтэм — «пленник» старой версии мира, где работало правило «возврата к среднему» (mean reversion) в маржинальности бизнеса .
- Батник отмечает интеллектуальную честность Грэнтэма: тот признает, что его метод управления капиталом в последнее десятилетие был ошибочным .
- Оба ведущих сошлись во мнении, что Грэнтэм — «настоящий джентльмен», который искренне заботится о человечестве, вложив $700 млн в фонды зеленой энергии, в отличие от многих «токсичных» перма-медведей .
Бен Карлсон предположил, что современный рынок изменился фундаментально: концентрация прибыли в топ-10 компаниях стала структурным фактором, который Грэнтэм не смог предвидеть в 2013 году .
🥈 Лихорадка на рынке серебра и золота 33:31
Одной из самых горячих тем выпуска стал вертикальный взлет цен на серебро, которое за неполный месяц выросло на 55% .
Наблюдения ведущих:
- Серебро ведет себя как «мем-акция», демонстрируя параболический рост .
- Объем торгов в инверсных (медвежьих) ETF на серебро резко вырос, что указывает на попытки многих трейдеров играть против этого движения .
- Рыночная капитализация золота превысила $30 трлн .
- Биткоин при этом практически не изменился в цене (падение на 4% с начала прошлого года), в то время как серебро за тот же период выросло на 250%, а золото — на 90% .
Батник иронично сравнил ситуацию с напитками: «Биткоин — это безалкогольное пиво Zima, а инвесторы сейчас хотят настоящего алкоголя (драгоценных металлов)» . По мнению Карлсона, это триумф «реальных активов» над цифровыми в текущем цикле.
🏠 Экономика «K-образной» формы и стоимость жизни 41:07
Обсуждение затронуло растущее неравенство и изменение потребительских привычек. Согласно данным Moody's, на долю 20% самых богатых американцев (доход более $175 тыс. в год) теперь приходится почти 60% всех личных расходов в стране — это исторический максимум .
Инфляционные сравнения (1970 vs 2025):
- Галлон молока в 1970 году стоил бы $11 сегодня, если бы рос строго с инфляцией (реальная цена — около $4) .
- Билеты в кино также подорожали меньше уровня общей инфляции .
- Жилье — главный антирекордсмен: медианная цена дома в 1970-м составляла $17 тыс. С учетом инфляции это должно быть $140 тыс., но реальная цена сегодня — около $400 тыс. .
Карлсон отметил, что современные дома стали значительно лучше (больше санузлов, современная техника), но это не объясняет весь масштаб подорожания .
🧱 Частный кредит и медийные атаки 56:03
Ведущие критически отозвались о недавних заголовках в финансовых СМИ, предрекающих крах индустрии частного кредитования (private credit). Поводом стала уценка одного из фондов BlackRock на 19% .
Аргументы участников:
- Мэтт Левайн утверждает, что для инвесторов, придерживающихся стратегии «купи и держи», текущие рыночные оценки (marks) не имеют значения, так как важен лишь факт возврата тела кредита и процентов в конце срока .
- Основной риск частного кредита — это «несоответствие временных горизонтов»: когда розничные инвесторы пытаются выйти из неликвидных активов в момент паники .
- Батник считает, что финансовые медиа намеренно ищут «тараканов» в этой индустрии, надеясь первыми объявить о новом системном кризисе, но пока эти страхи беспочвенны .
🎬 Культура: Gen Z в кино и стриминговые войны 1:01:02
В завершение выпуска Майкл и Бен обсудили неожиданный ренессанс кинотеатров.
- Посещаемость кинотеатров среди поколения Z выросла на 25% за прошлый год .
- 41% зумеров посещают мультиплексы не менее шести раз в год .
- Netflix, по слухам, заинтересован в сделках с Warner Bros. и HBO для заполнения «вакуума качества» в своем контенте .
Ведущие также поделились личными рекомендациями: Бен дочитывает книгу Джеймса Эндрю Миллера об агентстве CAA и отмечает, что путь «из почтового отдела в кресло партнера» в современных корпорациях практически закрыт .
