В новом выпуске еженедельного обзора на канале Forward Guidance ведущий Джек Фарли и эксперты Тайлер Невилл и Куинн Томпсон анализируют состояние американской экономики на фоне публикации свежего отчета по занятости, предстоящих президентских выборов в США и заседания ФРС. Несмотря на краткосрочную турбулентность и аномальные показатели волатильности, участники дискуссии приходят к выводу, что фундаментальные макроэкономические условия остаются благоприятными для ликвидности.
📉 Рынок труда: аномалии, забастовки и влияние ураганов 2:04
Свежие данные по количеству новых рабочих мест вне сельского хозяйства (Nonfarm Payrolls) шокировали рынок цифрой в 12 000 при прогнозе в 113 000 . Джек Фарли отмечает, что с учетом пересмотра данных за предыдущие месяцы (август скорректирован на -81 000, сентябрь на -31 000), реальный отчет, скорее всего, является отрицательным . Аналитик Bloomberg Анна Вонг была единственной, кто предсказал возможность отрицательного значения .
Ключевые факторы, исказившие статистику:
- Природные катаклизмы: Около 512 000 человек числились работающими, но отсутствовали на месте из-за последствий ураганов .
- Забастовки: Особенно заметно влияние протестов сотрудников корпорации Boeing, что привело к сокращению 47 000 рабочих мест в секторе производства товаров длительного пользования .
- Государственный сектор: Почти весь прирост рабочих мест в последнее время обеспечивается государственными учреждениями и здравоохранением, в то время как частный сектор впервые с декабря 2020 года показал отрицательную динамику .
По мнению Фарли, важным сигналом является рост числа постоянных увольнений (permanent layoffs), достигший циклического максимума, что не связано с временными факторами вроде погоды . Тем не менее, безработица официально осталась на уровне 4,1%, хотя неокругленный показатель вырос с 4,05% до 4,14% .
🏛️ ФРС и инфляция: путь к снижению ставок открыт 7:38
Участники обсуждения сходятся во мнении, что слабый отчет по занятости делает снижение ставки ФРС на 25 базисных пунктов в ноябре практически неизбежным («lock») . Тайлер Невилл полагает, что рынок уже заложил вероятность снижения на 98% .
Аргументы в пользу мягкой политики ФРС:
- Инфляция под контролем: Показатель PCE (индекс расходов на личное потребление) находится на уровне 2,1%, что крайне близко к целевому значению в 2% .
- Цены на нефть: Котировки нефти ниже $70 за баррель снимают инфляционное давление .
- Отсутствие перегрева: Глава ФРС Пауэлл неоднократно заявлял, что рынок труда перестал быть источником инфляционного давления .
Куинн Томпсон подчеркивает, что так называемая «липкая» инфляция в секторе жилья является следствием запаздывающих методов расчета, в то время как рыночные данные по аренде (например, от Zillow) показывают значительное охлаждение .
📊 Рынок облигаций и «страх суверена» 14:42
Тайлер Невилл указывает на необычную дивергенцию: в то время как доходности казначейских облигаций США растут (что обычно пугает инвесторов), кредитные спреды по корпоративным долгам (Double B, Triple C) остаются на исторических минимумах . Это означает, что инвесторы не боятся банкротств компаний, а беспокоятся исключительно о рисках самого государства («Sovereign issue») .
Ключевые показатели волатильности:
- Move Index: Индикатор волатильности казначейских облигаций резко вырос, что Невилл связывает с позиционированием крупных игроков перед выборами .
- CDX High Yield: Страховка от дефолтов корпораций остается дешевой, сигнализируя о здоровье бизнеса .
- VIX (Индекс страха): Рынок акций демонстрирует высокую подразумеваемую волатильность из-за массового хеджирования, при этом реальная волатильность (realized volatility) остается низкой .
Невилл отмечает примечательную сделку: кто-то на рынке купил 126 000 пут-опционов на индекс VIX со страйком 16, ожидая резкого обрушения волатильности сразу после выборов .
🗳️ Выборы в США: Куинн Томпсон против паники 25:31
Куинн Томпсон считает нынешнюю тревогу на рынках избыточной и сравнивает её со стрессом студентов перед экзаменом . По его мнению, вероятность оспоренных результатов выборов исторически составляет всего 10%, а политическая система США достаточно устойчива .
Его тезисы по «сделке Трампа» (Trump Trade):
- Энергетика: Политика «Drill baby drill» (активное бурение) является дефляционной .
- Геополитика: Прагматичный подход Трампа к переговорам может снизить военные расходы .
- Эффективность правительства: Инициатива Илона Маска и Говарда Лутника по сокращению госрасходов (DOGE) полностью игнорируется СМИ, но позитивна для рынков .
Томпсон утверждает, что даже в случае победы Камалы Харрис макроэкономическая ситуация останется сильной: доллар может ослабнуть, доходности облигаций упадут, а ФРС продолжит снижать ставки, что создаст идеальные условия для биткоина и акций .
🏦 Казначейство и ликвидность: тактика Джанет Йеллен 37:23
Джек Фарли разобрал новый план заимствований Казначейства США (QRA). Ведомство планирует занять $546 млрд в текущем квартале и $823 млрд в первом квартале 2025 года .
Особенности текущей стратегии Минфина:
- Акцент на краткосрочные векселя (T-bills): Доля векселей в общем объеме заимствований вырастет с 13% до 45% . Это позволяет избежать выброса на рынок долгосрочных облигаций, спрос на которые падает.
- Стейблкоины как спасение: Казначейство официально признало, что стейблкоины (например, Tether, владеющий облигациями на $80 млрд) стали важным источником спроса на госдолг США .
- Управление ликвидностью: Йеллен продолжает использовать счет TGA (чековый счет Казначейства), чтобы сглаживать пики дефицита ликвидности .
💎 MicroStrategy и «генерационный арбитраж» 48:14
В финале выпуска эксперты обсудили феномен компании MicroStrategy (MSTR), которая недавно объявила о плане привлечения $42 млрд капитала для покупки биткоинов. Куинн Томпсон отмечает, что премия акций MSTR к стоимости чистых активов (NAV) превысила 50%, что дает Майклу Сэйлору уникальную возможность выпускать дорогие акции и покупать «дешевый» биткоин .
Тайлер Невилл называет стратегию MicroStrategy «генерационным арбитражем» :
- Государство размывает фиатную валюту, чтобы покрыть обязательства перед поколением беби-бумеров (социальное страхование, медицина) .
- Компании, использующие биткоин как резервный актив, эффективно защищают капитал от этой инфляции.
- Контролеры волатильности (центробанки) не могут допустить дефолта по долгам, что делает этот арбитраж долгосрочно устойчивым .
