Джей Си Перез: «Худшее падение рынков уже позади»

На фоне затяжного падения глобальных рынков инвесторы и аналитики ведут ожесточенные дискуссии о поиске признаков долгосрочного рыночного дна. В юбилейном выпуске подкаста TCAF ведущие Джош Браун и Майкл Батник вместе с основателем аналитической платформы allstarcharts.com Джеем Си Перезом подробно разбирают технические индикаторы, циклические закономерности и макроэкономические триггеры. Главный вывод аналитиков заключается в том, что масштабный процесс формирования дна уже начался, а ключевым фактором для восстановления мировых фондовых площадок станет долгожданный разворот индекса американского доллара.

📊 Разворот или ложное дно: текущее состояние американского рынка 0:38

Джей Си Перез, еженедельно анализирующий около 5000 графиков различных классов активов, утверждает, что глобальный финансовый рынок в данный момент находится в глубокой фазе формирования среднесрочного дна. По его мнению, худший этап падения уже остался позади, и главный риск для инвесторов сейчас заключается не в потенциальном снижении, а в недостаточном объеме длинных позиций. Перез отмечает, что хотя консенсус-прогноз предполагает обязательное повторное тестирование июньских минимумов (retest), многие наиболее пострадавшие секторы, такие как коммуникационные услуги и социальные медиа, этот этап уже успешно завершили.

Статистика широты рынка при этом демонстрирует сильную историческую перепроданность. Средняя акция из технологического индекса Nasdaq обвалилась на 43% от своих пиковых значений, зафиксированных в феврале 2021 года. Тем не менее, последовавший затем масштабный отскок средней бумаги Nasdaq на 42% Перез считает фундаментальным сигналом. Он подчеркивает, что в случае возобновления падения это ралли вошло бы в историю как величайший ложный маневр, поскольку классические медвежьи отскоки никогда не восстанавливают 50% от волны снижения.

Майкл Батник приводит более консервативную внутреннюю статистику индекса S&P 500, указывающую на сохраняющееся давление:

• 80 акций из состава индекса S&P 500 торгуются как минимум на 20% ниже своей 200-дневной скользящей средней.
• Только 6 наиболее консервативных защитных имен (включая Occidental Petroleum) удерживают позиции на 20% выше этого уровня.
• Индекс S&P 500 провел уже более 100 торговых сессий ниже своей 200-дневной скользящей средней, что стало самым длинным периодом со времен Великого финансового кризиса.

Дополнительным историческим рекордом стало то, что в течение 37 недель подряд количество акций, обновляющих годовые минимумы на биржах NYSE и Nasdaq, стабильно превышало число новых максимумов. Джей Си Перез в своей практике использует 10-месячную экспоненциальную скользящую среднюю (EMA) для S&P 500 в качестве долгосрочного трендового фильтра. Он констатирует, что индекс закрылся ниже этой линии еще в апреле, и пока данный медвежий сигнал не отменен. Ссылаясь на знаменитый тезис аналитика Луизы Ямады, Перез напоминает: акции должны сначала полностью прекратить падение, прежде чем они смогут продемонстрировать устойчивый рост.

💵 Доллар как главный катализатор глобального разворота 19:23

В качестве основного макроэкономического триггера, способного развернуть фондовые площадки и криптовалюты вверх, Джей Си Перез называет неизбежный разворот и пик индекса доллара США. Между американской валютой и рисковыми активами исторически существует жесткая отрицательная корреляция.

Перез иллюстрирует этот тезис конкретными временными рамками:

1. После президентских выборов в США в 2016 году курс доллара достиг пика и начал снижаться, что предопределило бурное ралли акций и масштабное «криптолето» 2017 года.
2. В начале 2018 года доллар сформировал локальное дно, после чего мировые фондовые рынки синхронно прекратили свой рост.
3. После пандемийного всплеска в марте 2020 года доллар перешел к затяжному падению, обеспечив американскому рынку акций лучший 52-недельный период роста в истории.
4. Весной 2021 года нисходящий тренд по доллару завершился, что с точностью до недели совпало с пиком списка 52-недельных максимумов по акциям и началом затяжной коррекции.

Джош Браун озвучивает популярный контраргумент, заявляя, что текущий энергетический кризис в Европе окажется значительно хуже финансового коллапса 2008 года. В таких условиях доллару крайне трудно обесцениваться по отношению к евро, который занимает 60% в структуре индекса доллара DXY.

Однако Перез парирует это тем, что если полностью исключить евро и проанализировать корзину валют развивающихся стран (ETF CEW), картина останется идентичной — они сформировали локальный пик одновременно с европейской валютой. По мнению Переза, весь экономический негатив, включая беспрецедентный 16-кратный рост цен на электроэнергию в Германии, уже полностью заложен рынком в текущие котировки валютной пары EUR/USD.

📈 Четырехлетний цикл и исторические аналогии: чего ждать от «третьего года» 27:30

Джей Си Перез обращает внимание инвесторов на историческую цикличность рынков. Первый год масштабного бычьего тренда (период с марта 2020 по февраль 2021 года) характеризуется мощным и безоткатным ростом, в то время как второй год (2022-й) всегда превращается в хаотичную фазу консолидации и переваривания предыдущего движения. Исторический анализ индекса Dow Jones выявляет поразительную симметрию этой модели в начале 1920-х и 1930-х годов, в 1982 году, а также после краха пузыря доткомов и в 2009 году. На третьем году циклы, как правило, демонстрируют мощный выход из консолидации вверх.

Данный вывод напрямую согласуется с четырехлетним циклом президентских выборов в США. Начиная с 1950 года, лето промежуточного (мидтерм) года традиционно является статистически лучшим временем для агрессивных долгосрочных покупок акций.

Третий год президентского срока исторически оказывается самым доходным для фондового рынка по двум причинам:

• Потеря позиций правящей партией на промежуточных выборах приводит к политическому тупику (gridlock) в Конгрессе.
• В условиях законодательного тупика резко снижается регуляторная неопределенность, что возвращает крупному бизнесу уверенность в планировании.

🏦 Важнейшие уровни поддержки: банковский сектор и жилищное строительство 33:33

В качестве лакмусовой бумажки для подтверждения своего оптимистичного сценария Перез выделяет два ключевых циклических сектора: финансовый (ETF XLF) и сектор жилищного строительства (ETF ITB). Отраслевой фонд XLF в данный момент вплотную подошел к тестированию сверху своего исторического пика 2007 года — уровня, который был зафиксирован непосредственно перед банкротством Bear Stearns и Lehman Brothers.

Майкл Батник выражает обоснованный скепсис относительно важности этой отметки на уровне индекса:

• Институциональный состав финансового сектора кардинально изменился за последние 15 лет.
• Тогдашние лидеры вроде Citigroup провели масштабную эмиссию и размытие долей, растеряв былой вес.
• Крупнейшие ипотечные и страховые гиганты 2007 года (Wachovia, Washington Mutual, AIG) либо ликвидированы, либо превратились в блеклые тени своего прошлого.
• Современный XLF во многом формируется за счет гигантов управления активами уровня BlackRock, а не классических коммерческих банков.

Тем не менее, Перез настаивает на критической важности зоны $30–31 за акцию XLF. Он напоминает, что при любом приближении к этому рубежу (в 2018 году и прямо перед началом пандемии) на рынке активизировался избыточный объем предложения, разворачивавший котировки вниз.

Схожую картину Перез фиксирует в секторе домостроения на примере фонда ITB, который иронично дебютировал на бирже ровно за две недели до краха американского рынка недвижимости в 2006 году. Сейчас ITB тестирует свои максимумы 16-летней давности. Перез резюмирует: до тех пор, пока XLF и ITB удерживают данные уровни поддержки, системного кризиса и «конца света» в экономике не произойдет, но пробой этих отметок вниз станет сигналом к немедленному закрытию всех лонгов.

⛏️ Кризис золотодобытчиков и аномалии глобального рынка облигаций 38:07

Ситуация в секторе драгоценных металлов указывает на глубокое разочарование инвесторов. Отношение индексов золотодобывающих и серебряных компаний к широкому рынку S&P 500 обновило абсолютные исторические минимумы. Флагман индустрии Newmont Mining, установив в апреле исторический рекорд, умудрился потерять 50% своей капитализации всего за последующие три месяца.

Майкл Батник обращает внимание на то, что объем активов в ETF серебряных майнеров SIL по-прежнему составляет внушительные $750 млн, поскольку спекулянты продолжают использовать его как инструмент с высокой бетой. Джей Си Перез убежден, что даже при сценарии падения доллара ставка на золото окажется неэффективной — акции развивающихся стран (индекс CEW) продемонстрируют куда более значительную доходность.

На глобальном долговом рынке разворачиваются исторические сдвиги. Доходности 10-летних государственных облигаций Германии, Великобритании, Канады и Австралии синхронно пробили вверх многолетние максимумы 2018 года. В США доходность коротких 2-летних казначейских векселей взлетела до 15-летнего пика на отметку 3,42%, тогда как доходность длинных 30-летних облигаций составляет всего 3,22%, а 6-месячных — 3,38%. Данная аномалия привела к самой глубокой инверсии кривой доходности с 2000 года.

Майкл Батник подчеркивает, что инфляция, удерживающаяся выше уровня 5%, априори является деструктивным фактором, поскольку лишает бизнес возможности долгосрочного планирования, найма персонала и инвестирования. По мнению Переза, фондовый рынок способен переварить высокие процентные ставки, если их рост будет постепенным, однако текущая экстремальная волатильность в облигациях наносит серьезный удар по смежным классам активов.

📱 Телекоммуникационный сектор: триумф T-Mobile над классическими гигантами 50:39

В секторе телекоммуникаций Джей Си Перез фиксирует структурный разрыв, называя акции исторических гигантов Verizon и AT&T неэффективными активами. Несмотря на высокую дивидендную доходность в районе 6%, инвесторы в эти бумаги столкнулись с 25 годами абсолютно плоской динамики котировок без учета выплат.

Ярким контрастом выступает оператор T-Mobile (TMUS), капитализация которого выросла на 773% с мая 2013 года после стратегического поглощения компаний MetroPCS и Sprint. Джош Браун объясняет этот успех тем, что топ-менеджмент во главе с эксцентричным Джоном Леджером отказался от выплаты дивидендов в пользу агрессивного демпинга и фокуса на предоплаченных тарифных планах.

Батник с иронией добавляет, что ориентация на предоплату обеспечила T-Mobile стабильный приток ликвидности от специфических сегментов рынка, включая теневой сектор. С точки зрения технического анализа Перез рекомендует открывать длинные позиции по TMUS выше уровня $150 с целевым ориентиром на отметке $225.

🇮🇳 Индийский прорыв: исторические максимумы Nifty 50 и феномен Гаутама Адани 54:06

Индийский фондовый индекс Nifty 50 демонстрирует беспрецедентную относительную силу, обновляя исторические максимумы по отношению к американскому индексу Dow Jones. В условиях глобальной рецессии индийская экономика демонстрирует стремительную экспансию капитала.

Символом этого бума стал взлет индийского предпринимателя Гаутама Адани на третью строчку мирового рейтинга миллиардеров Forbes с чистым капиталом $137 млрд. Адани, построивший конгломерат в сфере управления портами, добычи угля и зеленой энергетики, увеличил свое состояние на рекордные $60 млрд только с начала текущего года.

Для американских инвесторов, желающих отыграть этот тренд, Перез предлагает обратить внимание на американскую депозитарную расписку (ADR) индийского туристического оператора MakeMyTrip (MMYT) с капитализацией $3,5 млрд. На графике MMYT сформировалась масштабная разворотная модель («круглое дно»), сигнализирующая о готовности к мощному выходу вверх. Дополнительно Перез отмечает сильную динамику захеджированного на иену японского фонда DXJ, поскольку рынок Японии в национальной валюте также штурмует многолетние пики.

🛢️ Энергетический ренессанс: почему ралли в нефти и газе только начинается 57:24

Джей Си Перез категорически не согласен с утверждениями о перекупленности традиционного энергетического сектора, заявляя, что глобальный долгосрочный бычий тренд здесь находится в своей начальной стадии. На сегодняшний день доля нефтегазового сектора составляет скромные 4% в индексе S&P 500 и абсолютно нулевой процент в технологическом Nasdaq 100, что указывает на колоссальный дефицит позиций у институциональных инвесторов.

Джош Браун добавляет, что ключевым драйвером предстоящей зимы станет не столько сырая нефть, сколько природный газ, дефицит которого спровоцирует масштабную переоценку акций производителей. При этом Перез призывает избегать нефтесервисных компаний (ETF OIH, включая Baker Hughes), поскольку они аккумулируют в себе операционные риски иlabor-диспуты, забирая лишь треть выгоды от роста цен на энергоносители.

Абсолютным лидером сектора выступает компания Occidental Petroleum (OXY), показавшая лучшую доходность в составе S&P 500. Фонд Berkshire Hathaway под руководством Уоррена Баффета уже скупил 29% акций OXY и получил одобрение от регулятора SEC на доведение доли до 50%. Среди интегрированных гигантов Перез выделяет Chevron (CVX): при удержании поддержки на уровне $135 акция имеет технический потенциал роста до $300. К тому же Chevron сохраняет статус «дивидендного аристократа», повышая выплаты на протяжении 35 лет подряд вопреки любым обвалам цен на сырье.

☀️ Солнечная энергетика как бенефициар европейского кризиса 1:02:11

Джей Си Перез фиксирует аномальный всплеск инсайдерских покупок в акциях альтернативной энергетики. По его оценке, компании солнечной энергетики технически ведут себя как классические полупроводниковые эмитенты, но обладают кратно более высокой относительной силой. Отраслевой фонд TAN и его главный компонент Enphase Energy (ENPH) вышли на новые 10-летние максимумы.

Джош Браун подчеркивает, что медийный и геополитический фон в ближайшие месяцы будет работать исключительно в пользу солнечной индустрии:

• Неизбежные новости о принудительном нормировании потребления электричества во Франции и Германии.
• Остановки европейских промышленных предприятий из-за невозможности запустить газовые турбины.
• Приоритетное перенаправление ресурсов на отопление жилых домов в ущерб коммерческому сектору.

Все эти факторы будут ежедневно стимулировать приток частного и государственного капитала в акции производителей солнечных панелей.

🪙 Дискуссия о криптовалютах: крах концепции «актива сохранения ценности» 1:03:41

Пиковая капитализация криптовалютного рынка превышала $3 трлн, однако этот объем был сформирован за счет беспрецедентного скрытого кредитного плеча. По мнению Джоша Брауна, в индустрию никогда не было инвестировано даже 300 миллиардов реальных фиатных долларов. Ведущие соглашаются с тезисом венчурного инвестора Говарда Линдзона о том, что современные криптовалюты являются не альтернативными деньгами, а разновидностью высокорисковых акций софтверных компаний.

Перез считает критически важным для биткоина удерживать уровень поддержки в районе $19 000–20 000, соответствующий пику цикла 2017 года. Текущая структура крипторынка распределена следующим образом: биткоин занимает 40%, эфириум — 20%, а на остальные альткоины приходятся финальные 40%. Технический график кросс-курса ETH/BTC указывает на превосходство эфириума, что делает сценарий «флиппенинга» (смены лидера по капитализации) вполне реальным.

Бурную дискуссию вызвал сам статус криптовалюты. Джош Браун и Майкл Батник солидарны в том, что биткоин полностью провалил задачу сохранения ценности (store of value), поскольку актив, способный рухнуть с $70 000 до $19 000 за шесть месяцев, не может выполнять эту функцию. Перез также называет данный термин некорректным, относя крипту к чисто спекулятивным инструментам.

В качестве контраргумента ведущие признают полезность стейблкоинов (таких как USDC): они востребованы среди трудовых мигрантов из Африки для еженедельных переводов на родину или среди латиноамериканских бизнесменов, заблокированных в традиционной банковской системе США, поскольку цифровая версия доллара обеспечивает реальную трансграничную стабильность.

⚖️ Иск против Майкла Сейлора: казус с налогами и чеками из Chipotle 1:17:01

Одной из самых резонансных новостей недели стал официальный публичный иск Генерального прокурора округа Колумбия против основателя MicroStrategy Майкла Сейлора. Власти обвиняют миллиардера в злостном уклонении от уплаты подоходного налога штата на протяжении более десяти лет. Саму компанию MicroStrategy привлекают к ответственности за соучастие в сокрытии доходов на сумму в сотни миллионов долларов.

Браун напоминает, что Сейлор является последовательным либертарианцем, принципиально отрицающим налоговую систему. Батник добавляет, что реальный софтверный бизнес MicroStrategy генерирует около $200 млн, однако сейчас бумага торгуется исключительно как маржинальное прокси на балансовый биткоин компании.

Для доказательства факта постоянного проживания Сейлора в Вашингтоне прокуратура применила нестандартные методы:

• Были полностью отслежены его персональные чеки из сети быстрого питания Chipotle.
• Следователи зафиксировали геолокацию и длительные стоянки его личных яхт в акватории Джорджтауна.
• Были подняты коммунальные счета его столичной недвижимости, опровергающие заявления о нахождении во Флориде менее 183 дней в году.

🎧 Рекомендации участников: подкасты, музыка и спортивные документалки 1:22:40

В финальном блоке программы Майкл Батник выделил свежий выпуск подкаста Меба Фабера с участием Роба Арнотта и Кэма Харви — экономиста, который в 1980-х годах первым научно обосновал индикатор инверсии кривой доходности как предвестника рецессий. Из музыкальных новинок Батник настоятельно рекомендовал к прослушиванию трек Jay-Z на новом альбоме DJ Khaled «God Did», назвав его куплет историческим моментом для жанра.

Джей Си Перез поделился ожиданиями от старта сезона студенческого футбола NCAA, отметив, что его любимая команда Miami Hurricanes впервые за долгое время получила топового квотербека Тайлера Ван Дайка, а в NFL у Miami Dolphins появился точный распасовщик Туа Таговаилоа.

Джош Браун порекомендовал два новых документальных расследования:

1. Проект об арбитре НБА Тиме Донахи, который умышленно влиял на результаты матчей ради выигрышей на тотализаторе.
2. Ленту об истории стритбольного бренда AND1, который прошел путь от уникальных андеграундных VHS-кассет до массовой продажи дешевой экипировки в супермаркетах, полностью утратив свой первоначальный культурный код.

В завершение ведущие обсудили продажу оригинальной бейсбольной карточки новичка Микки Мэнтла 1952 года за рекордные $12 млн. Продавцом выступил бизнесмен из сферы утилизации отходов Энтони Джордано, который приобрел её в 1991 году всего за $50 000.