Стоит ли ждать снижения ставок? Итоги заседания ФРС и перспективы долгового рынка 📉 2:00
На недавнем заседании Федеральная комиссия по операциям на открытом рынке (FOMC) оставила ключевую ставку без изменений, подтвердив намерение удерживать её на текущем уровне дольше, чем ожидалось. Несмотря на пересмотр экономических прогнозов в сторону ухудшения — ожидается более низкий рост ВВП (с 1,7% до 1,4% в 2025 году) и более высокий уровень безработицы (4,5% к концу года) — ФРС демонстрирует признаки «стагфляционного» сценария.
По мнению Джозефа Ванга (известного в финансовых кругах как Fed Guy), такая позиция ФРС выглядит как сознательное решение «быть последними в очереди» на снижение ставок. Председатель Джером Пауэлл, который ранее стремился действовать на опережение, теперь предпочитает опираться на текущие данные, игнорируя при этом признаки охлаждения рынка труда. Если раньше Пауэлл настаивал на «зависимости от данных» (data-dependent), то теперь, когда статистика сигнализирует о необходимости смягчения, он ссылается на прогнозы экспертов о грядущем инфляционном давлении от тарифов, что, по словам Ванга, выглядит как поиск повода для сохранения жесткой политики.
🏦 Регулирование и «костыли» для рынка облигаций 14:15
ФРС планирует обсудить смягчение требований к дополнительному коэффициенту левериджа (SLR) для банков, что многие участники рынка интерпретируют как попытку «смазать рельсы» перед масштабным выпуском казначейских облигаций.
- Суть проблемы: SLR заставляет банки держать капитал против всех активов, включая «безрисковые» казначейские облигации, что снижает их аппетит к покупкам госдолга.
- Механика: Ожидается либо исключение резервов из расчета SLR, либо снижение самих нормативов, чтобы облегчить банкам покупку новых выпусков Treasuries.
Куинн Томпсон отмечает, что правительство США придерживается стратегии «активистской эмиссии» (так называемая yellanomics), отдавая предпочтение выпуску краткосрочных векселей (bills) вместо долгосрочных купонных бумаг, чтобы избежать роста доходностей. Однако этот процесс имеет предел: приближение к «потолку госдолга» в августе потребует значительного пополнения счета Казначейства (TGA), что в условиях низкого баланса обратного РЕПО (RRP) создаст дополнительное давление на ликвидность.
⚖️ Фискальная доминанта и «смерть» доллара 34:34
Дискуссия вокруг отмены выплаты процентов по резервным балансам (IORB), инициированная сенатором Тедом Крузом, всё чаще поднимает вопрос о «фискальной доминанте» — ситуации, когда монетарная политика диктуется потребностями бюджета, а не борьбой с инфляцией.
- Риски: Ванг отмечает, что в случае резкого отключения IORB банковская система столкнется с хаосом, так как триллионы долларов резервов будут вынуждены искать новую доходность, что может обрушить краткосрочные ставки.
- Геополитика: Участники сходятся во мнении, что эрозия статуса доллара как резервной валюты — это не мгновенный крах, а долгий процесс, ускоряемый «эрративным» поведением администрации США и использованием торговой политики в качестве инструмента давления.
🛡️ Портфельные стратегии в эпоху «минных полей» 52:19
Эксперты оценивают текущую ситуацию на рынках как крайне неблагоприятную для классических стратегий «покупай и держи».
- Куинн Томпсон: Считает, что наибольший потенциал доходности в следующие 12 месяцев лежит на стороне «коротких позиций» по облигациям и акциям. В качестве защиты предлагает рассматривать защищенные от инфляции ценные бумаги (TIPS) и золото.
- Джозеф Ванг: В его рыночном портфеле сейчас только два актива — наличные и золото, так как он ожидает возможности для покупок только после материализации значимых рыночных шоков.
- Биткоин: Воспринимается как «клапан сброса ликвидности», однако в случае общего «дегроссинга» (масштабного сокращения рисковых позиций) актив может подвергнуться давлению, поэтому его привлекательность ограничена до момента реального вмешательства ФРС.
