Джош Фридман, сооснователь и со-CEO Canyon Partners, управляет активами на сумму 25 миллиардов долларов, специализируясь на сложных кредитных стратегиях и проблемных долгах. В этом выпуске он рассказывает о своем пути от работы с Майклом Милкеном до создания одной из крупнейших инвестиционных фирм, анализирует текущую трансформацию рынков кредитования и делится опытом работы в инвестиционных комитетах Гарварда и Калтеха.
🎓 От физики до Drexel Burnham: формирование инвестора 4:10
Путь Джоша Фридмана в инвестиции начался, по его собственному признанию, случайно . Будучи «научным гиком», он изучал физику, планируя стать руководителем в технологическом стартапе, но по настоянию отца получил юридическое и бизнес-образование в Гарварде . Карьера началась в отделе слияний и поглощений (M&A) Goldman Sachs в начале 1980-х, в период взрывного роста этого направления .
Работа в Drexel Burnham Lambert под руководством Майкла Милкена с 1984 по 1990 год стала для Фридмана определяющей . По его словам, это было «магическое место», где создавались финансовые технологии, изменившие облик частного капитала.
Ключевые особенности работы в Drexel:
- Демократизация капитала: До Милкена высокодоходные облигации были только у «падших ангелов» (компаний с пониженным рейтингом). Drexel создала рынок новых выпусков .
- Скорость: Новая технология позволяла привлекать средства для выкупа компаний за считанные дни, а не месяцы, как это было раньше при переговорах со страховыми компаниями .
- Культура «Getting to Yes»: По словам Фридмана, в Drexel поощрялась изобретательность и умение находить выход из тупиковых ситуаций в сделках .
Несмотря на успех, к 1987 году Фридман начал замечать «трещины» в системе. По мнению гостя, крах Drexel в 1990 году был «огромным позором и совершенно необязательным событием», однако он подтолкнул его к созданию собственного бизнеса .
🏔️ Основание Canyon Partners: стратегия сложности 12:32
В 1990 году Джош Фридман и Митч Юлис основали Canyon Partners. У них было понимание того, как анализировать ценные бумаги, но, по признанию Фридмана, они совершенно не знали, как строить бизнес, нанимать людей или привлекать капитал .
Ранний этап компании совпал с кризисом ссудно-сберегательных ассоциаций (S&L crisis) в США. Фридман описывает этот период как «стрельбу по рыбе в бочке» :
- Правительство США и страховые компании стали владельцами огромных объемов высокодоходных облигаций, которые нужно было продать.
- Из-за краха Drexel рынок ликвидности исчез, и цены упали до абсурдно низких уровней.
- При этом экономика США начала восстанавливаться, что создавало уникальный инвестиционный зазор .
Первый фонд был запущен с капиталом всего 18 млн долларов, половина из которых принадлежала самим основателям . Философия Canyon строилась вокруг идеи «арбитража сложности»: покупать запутанные активы, которые со временем станут простыми (например, через процесс банкротства или реструктуризации) . По словам гостя, компания всегда ориентировалась на стоимость (value-oriented) и наличие четкого сценария выхода из сделки .
📉 Эволюция кредитных рынков и роль банков 32:44
Фридман отмечает фундаментальный сдвиг в структуре финансовых рынков за последние десятилетия. Главный тренд — экспансия частных рынков за счет публичных. Количество публичных компаний в США сократилось более чем вдвое по сравнению с ситуацией двадцатилетней давности .
Основные изменения в банковском секторе:
- Регуляторное давление: После кризиса 2008 года правила Додда — Франка и правило Волкера заставили банки резко сократить объем рискованных операций на собственном балансе .
- Смена роли: Банки перестали быть основными держателями высокодоходных долгов (ранее они удерживали более 20% рынка). Сейчас они выполняют роль посредников, а не маркетмейкеров .
- Безопасность системы: По мнению Фридмана, текущая система более здорова, так как риски распределены по «теневой банковской системе», где 실패 одного игрока не вызывает цепную реакцию во всей финансовой сети .
Однако Фридман предупреждает о «мисматче» ликвидности: когда неликвидные активы удерживаются структурами с ликвидными обязательствами (например, ежедневными депозитами), это всегда ведет к катастрофе . По словам гостя, именно это стало причиной кризиса S&L и проблем 2008 года .
🎯 Текущие возможности: где искать доходность в 2024 году? 42:40
На фоне повышения ставок ФРС и рыночной волатильности Фридман выделяет четыре ключевых направления для инвестиций:
- Вторичный рынок облигаций: Бумаги качественных эмитентов, упавшие в цене на 15–20 пунктов исключительно из-за изменения ставок, а не из-за фундаментальных проблем бизнеса .
- Специальные ситуации в прямом кредитовании: Службы, где спонсорам (фондам PE) нужно быстро закрыть сделку, а коммерческие банки «застряли» с собственным инвентарем и не могут кредитовать .
- Структурированные продукты: Например, младшие транши кредитов на благоустройство жилья. Фридман отмечает, что спреды по таким бумагам выросли в 3–4 раза за последние месяцы .
- Европейский рынок: Из-за энергетического кризиса и близости к военному конфликту в Украине в Европе появляется больше компаний «на грани», нуждающихся в капитале для реструктуризации .
Относительно инфляции Фридман занимает умеренную позицию. Он считает, что часть инфляции «самоисцелится» по мере налаживания цепочек поставок, но ФРС придется сохранять жесткость дольше, чем ожидалось, чтобы восстановить подорванное доверие . По прогнозу гостя, глубокой рецессии в США удастся избежать благодаря здоровым балансам потребителей и низкому уровню безработицы (3,6%) .
🏛️ Советы инвестиционным комитетам и CIO 53:12
Опираясь на свой опыт работы в попечительских советах Гарварда и Калтеха, Джош Фридман дает рекомендации для руководителей инвестиционных служб (CIO):
- Формируйте свою команду: Новый CIO должен иметь возможность создать организацию «под себя», даже если это означает высокую текучесть кадров на старте .
- Разграничивайте функции: Совет должен выступать в роли наставника и контролера, а не пытаться работать как инвестиционный комитет, принимающий точечные решения по активам. Экспертиза штатных сотрудников всегда выше, чем у членов совета .
- Учитывайте профиль обязательств: Эндаументы, пенсионные фонды и благотворительные организации имеют разные горизонты планирования и потребности в капитале, что должно напрямую диктовать уровень допустимой волатильности .
💡 Личная философия и уроки жизни 57:31
В завершение беседы Фридман поделился личными принципами, которые помогли ему построить Canyon Partners:
- Хобби: Увлечение велоспортом помогает «очистить голову» и обдумывать стратегии вдали от офисного шума .
- Главный антипатерн инвестора: Контрцикличность потоков капитала. Инвесторы склонны забирать деньги, когда рынок падает, и вкладывать на пике, что, по словам Фридмана, «сводит его с ума» .
- Принципы воспитания: Своим детям Фридман транслирует три правила: «работай усердно, будь честным и сохраняй позитивный настрой» .
- Золотое правило найма: «Люди категории A нанимают людей категории A+. Люди категории B нанимают людей категории C» .
