В новом выпуске программы Forward Guidance финансовый стратег и основатель 314 Research Уоррен Пайс представляет детальный прогноз на 2025 год. По его мнению, рынки входят в фазу «поиска нейтральной ставки», которая будет сопровождаться резкими колебаниями настроений: от страха перед инфляцией до паники из-за замедления роста (growth scare). Пайс утверждает, что, несмотря на текущий ястребиный настрой Федеральной резервной системы, реальное состояние экономики, особенно в секторе недвижимости, заставит регулятор вернуться к снижению ставок активнее, чем ожидает консенсус.
🔍 Тема года: «Поиск нейтральной ставки» 2:49
Главной темой 2025 года Уоррен Пайс называет процесс определения «нейтрального» уровня экономики в постпандемический период . По мнению стратега, рынок будет метаться между крайностями:
- В августе 2024 года эксперты призывали к экстренному снижению ставок на 75 базисных пунктов .
- В начале января 2025 года крупные банки и комментаторы вернулись к сценарию «выше и дольше» (higher for longer), сомневаясь, не закончился ли цикл смягчения вовсе .
- Уоррен Пайс считает, что к концу года консенсус может прийти к выводу: нейтральная ставка (R*) практически не изменилась после пандемии, а дефицитные расходы не оказали на неё ожидаемого долгосрочного влияния .
Хотя сам Пайс допускает, что нейтральная ставка могла немного вырасти из-за фискального стимулирования, он подчеркивает, что маятник рыночных настроений сейчас слишком сильно отклонился в сторону «ястребиного» сценария .
🏠 Рынок жилья как «источник истины» и риск Growth Scare 5:04
Уоррен Пайс прогнозирует очередной «испуг из-за замедления роста» (growth scare) в первом или начале второго квартала 2025 года . Основным триггером станет ухудшение ситуации на рынке недвижимости:
- Риск сокращения рабочих мест: Пайс ожидает реальных потерь в сегменте жилищного строительства (residential construction) .
- Ограничение по ставкам: По мнению гостя, экономика США и рынок жилья в частности не могут долго выдерживать ставку по ипотеке выше 7% или терминальную ставку ФРС на уровне 4% .
- Сигнал от застройщиков: Крупнейший застройщик США, компания DR Horton, демонстрирует тревожную динамику — доля завершенных, но не проданных домов у них подскочила до 40%, что значительно выше среднего уровня по рынку .
Пайс объясняет, что постпандемическая устойчивость строительства была вызвана аномальными задержками в цепочках поставок. Если раньше многоквартирный дом строился 21 месяц, то в пандемию срок вырос до 30+ месяцев; для частных домов срок увеличился с 7 до 12 месяцев . Теперь сроки нормализовались, бэклог (запас невыполненных работ) исчерпан, и строительный сектор становится уязвимым .
По расчетам модели 314 Research, в секторе жилищного строительства сейчас наблюдается избыток в 75 000 рабочих мест, что создает предпосылки для волны увольнений или негативных пересмотров данных .
📉 ФРС и облигации: почему сентябрьское снижение не было ошибкой 7:40
Уоррен Пайс не согласен с критиками, считающими, что снижение ставки на 50 базисных пунктов в сентябре было ошибкой . Он выделяет две фазы движения доходности 10-летних облигаций:
- Фаза 1 (от 3,6% до 4,2-4,3%): Рынок облигаций перестал закладывать неминуемую рецессию. До сентября кривая была инвертирована настолько сильно, что сигнализировала о чрезмерной жесткости политики ФРС . Сентябрьское решение Пауэлла убедило рынок, что ФРС «прикрывает тылы» экономики .
- Фаза 2 (от 4,3% до 4,8%): Отражение победы Трампа и ястребиных прогнозов ФРС в декабре. Пайс считает, что рынок «поверил на слово» ФРС, которая сократила количество ожидаемых снижений ставок в 2025 году .
Уоррен Пайс утверждает, что текущий уровень доходности 10-леток в районе 4,8% является ограничительным для экономики . Его прогноз: ФРС снизит ставку 3–4 раза в 2025 году (суммарно на 75–100 б.п.), несмотря на их собственные консервативные прогнозы .
⚖️ Политизированность ФРС и «ястребиный» декабрь 30:16
Анализируя декабрьский график прогнозов (SEP), Пайс отмечает странную перемену в «реакционной функции» Федеральной резервной системы:
- ФРС сохранила прогноз по безработице на уровне 4,3% и лишь немного повысила прогноз по инфляции PCE (до 2,5%), но при этом убрала два ожидаемых снижения ставки из плана на 2025 год .
- Количество членов комитета, обеспокоенных инфляцией больше, чем ростом, выросло с 1 до 15 человек .
Уоррен Пайс полагает, что такое резкое изменение позиции может иметь политическую подоплеку, связанную с ожиданием политики новой администрации Трампа . Однако он уверен, что как только данные по безработице поползут вверх или инфляция замедлится чуть сильнее ожиданий, «дверь для мартовского снижения» снова откроется .
🍎 Инфляция: борьба жилья и товаров 35:07
Прогноз Пайса по инфляции оптимистичен по трем направлениям:
- Жилье (Shelter): Самый весомый компонент CPI (42%). Пайс ожидает, что в период с января по март произойдет окончательная конвергенция цен новых контрактов на аренду (которые уже низкие) и старых. Индекс Core Logic для частных домов уже показывает инфляцию всего 1,7% в годовом исчислении .
- Нефть: Пайс считает, что без новых жестких санкций против Ирана или России фундаментальный спрос не поддерживает высокие цены. Рынок нефти, по его мнению, останется в диапазоне или пойдет вниз .
- Рынок труда: Если исключить госсектор, здравоохранение и образование, рост рабочих мест в экономике фактически остановился . Процент отраслей, показывающих рост занятости, упал ниже 60% — это типичный предвестник рецессии .
🚀 Фондовый рынок: S&P 500 к 6800 — это не пузырь 43:20
Уоррен Пайс подтверждает свой прогноз: S&P 500 достигнет отметки 6800 к концу года . Он утверждает, что текущие высокие коэффициенты PE (цена/прибыль) оправданы изменением состава индекса:
- Качество против пузыря: В отличие от 1999 года, когда компании оценивались по «количеству просмотров», современные технологические гиганты имеют сверхпрочные балансы и высокую рентабельность .
- Маржинальность: Почти половина индекса сейчас — это зрелые техкомпании и потребительские товары первой необходимости (Consumer Staples). Рост маржи в этих секторах ведет к расширению мультипликаторов, а не к их сжатию, как в случае с цикличными нефтяниками .
- ROIC (Рентабельность инвестированного капитала): Сегодня средневзвешенный ROIC индекса составляет 23%, тогда как в 2005–2006 годах он был на уровне 12% . Более 100 компаний в S&P 500 имеют ROIC выше 20% .
💰 Стратегия распределения активов 52:56
В завершение беседы Пайс поделился своими предпочтениями в классах активов:
- Облигации: Уоррен Пайс держит «перевес» (overweight) в длинных облигациях. Он вошел в позицию при доходности 10-леток 4,6% в декабре . Если доходность уйдет выше 5%, он готов докупать агрессивно .
- Золото: Пайс ожидает, что золото достигнет $3000 за унцию в 2025 году . Его воодушевляет, что металл растет вопреки укреплению доллара и высоким реальным ставкам — это признак мощного векового бычьего тренда .
- Акции: Ставка на Growth (рост) и Quality (качество). Пайс рекомендует избегать акций компаний с малой капитализацией (Russell 2000) и цикличных секторов (Value), так как они наиболее уязвимы в случае «испуга из-за роста» .
- Нефть: По мнению стратега, актив находится ближе к верхней границе своего диапазона, и его стоит держать лишь как небольшую хеджирующую позицию на случай экстремальных геополитических решений Трампа .
