Дон Фицпатрик, главный инвестиционный директор Soros Fund Management, прошла путь от стажера в разгар банковского кризиса 1990 года до управления активами одного из самых известных фондов мира. В интервью Теду Сайдсу она рассказывает о трансформации семейного офиса Джорджа Сороса в структуру, работающую по модели эндаумента, и объясняет, почему гибкость и тесная связь между отделами являются главными конкурентными преимуществами ее команды.
📈 От «туалетного» стола до торговых ям Чикаго 3:10
Карьера Дон Фицпатрик началась с необычного опыта во время летней стажировки в Citibank в 1990 году . В разгар крупнейшего банковского кризиса со времен Великой депрессии она вызвалась стать помощником руководителя . Из-за нехватки мест ее рабочий стол стоял в коридоре прямо у входа в мужской туалет, мимо которого проходили все топ-менеджеры компании . Наблюдая за политическими играми и неопределенностью судеб руководителей, Фицпатрик приняла решение: она хочет быть «инвестором, а не объектом инвестиций» (investor, not an investy) .
После колледжа она пришла в O'Connor — фирму, считавшуюся в то время лидером в торговле деривативами . Работа в «ямах» на биржах AMEX и CBOE стала жесткой школой.
- Технологии 90-х: Хотя O'Connor использовали компьютеры NeXT Стива Джобса для моделирования, в самих торговых залах трейдеры полагались на бумажные листы («паломники») для расчета цен опционов .
- Уроки выживания: В торговой яме Фицпатрик, имея рост около 157 см, должна была доказывать свою «полезность», прежде чем ее вообще замечали .
- Командный риск: По ее словам, работа в яме научила ее делиться рисками и прикрывать «слепые зоны» коллег, что позже стало фундаментом ее управленческого стиля .
🌪 Кризисные уроки: песо и 2008 год 8:25
Первым серьезным потрясением для Дон Фицпатрик стала девальвация мексиканского песо в 1994 году . Она вспоминает это как «болезненный урок риска разрыва» (gap risk). Трейдеры, рисковавшие собственными деньгами, были разорены, а Фицпатрик увидела, какие возможности открываются на пепелище, когда на рынке почти не остается выживших игроков .
Позже, в 2008 году, уже возглавляя O'Connor (ставшую частью UBS), она столкнулась с глобальным финансовым кризисом . По мнению Фицпатрик, ключевым фактором успеха в тот период стала физическая близость команды: руководители буквально заперлись в одной комнате, чтобы переоценивать возможности в реальном времени .
- Доверие: Фицпатрик утверждает, что в моменты катастрофы важно иметь команду, которая не ищет виноватых, а фокусируется на перераспределении капитала туда, где «резинка растянулась сильнее всего» .
- Спорное решение: В разгар кризиса она приняла решение вывести активы клиентов из прайм-брокера UBS (собственного владельца), чтобы защитить их от потенциального краха банка . Она признает, что это было политически опасно, но считало это своим фидуциарным долгом .
🏛 Трансформация Soros Fund Management 20:09
Когда Дон Фицпатрик пришла в Soros Fund Management (SFM), структура управления менялась: Джордж Сорос передал большую часть своего состояния фондам «Открытое общество» . Это означало переход от модели семейного офиса к модели фонда/эндаумента с активами в $25 млрд .
Главной проблемой на старте Фицпатрик называет «чрезмерную диверсификацию»: в портфеле было слишком много менеджеров и недостаточно крупных ставок . Она внедрила новую архитектуру:
- Долгосрочная стратегия (5–7 лет): Нейтральный уровень риска, эквивалентный портфелю 60/40 (акции/облигации) . Это выше, чем у многих эндаументов, из-за специфики трат фонда .
- Тактический портфель: Возможность отклоняться от целевого уровня риска в зависимости от рыночного цикла . Сейчас фонд держит риск ниже целевого, так как Фицпатрик считает текущий цикл «поздним» .
🧬 Внутреннее управление vs Внешние менеджеры 28:47
Одним из главных изменений при Дон Фицпатрик стал сдвиг в сторону внутреннего управления активами. В публичных рынках доля внутреннего управления выросла с 50% до 75% .
- Преимущество платформы: По словам Фицпатрик, внутренние менеджеры SFM не обязаны следовать жестким рамкам, как в «платформенных» хедж-фондах (типа Millennium) . Это позволяет им пересиживать убыточные периоды. В качестве примера она приводит портфель потребительских товаров, который терпел убытки до сентября, но показал «эпический» результат, когда рынок развернулся — в платформенном фонде такого трейдера уволили бы гораздо раньше .
- Сквозная экспертиза: SFM намеренно разрушает стены между отделами. В фонде работают 70 инвестиционных профессионалов . Когда появляется сделка, ее оценивают лучшие специалисты в конкретном секторе (например, энергетике), независимо от того, идет ли речь о публичных акциях или частном кредите .
Кейс: Спасательная операция на $300 млн
В качестве примера синергии Фицпатрик описывает сделку с публичной компанией с капитализацией $20 млрд, которой срочно требовалось $300 млн для рефинансирования . Банкиры обратились к SFM в пятницу, так как компании грозило снижение рейтинга до «мусорного» в понедельник .
- Менеджер по публичным акциям уже владел долей в компании.
- Трейдер по облигациям инвестиционного уровня оценил риск падения рейтинга.
- Менеджер по частному кредиту подтвердил готовность держать этот актив 10 лет, если он станет неликвидным . В итоге SFM предоставили гарантии (backstop), сделка прошла успешно, и фонд получил отличную доходность . По мнению Фицпатрик, ни один другой инвестор в мире не смог бы принять решение такого масштаба за 48 часов, задействовав три разные дисциплины .
📉 Скепсис в отношении Private Equity 33:27
Дон Фицпатрик открыто критикует текущее состояние индустрии частного капитала (Private Equity). По ее мнению, отрасль выглядит «перегретой» (frothy), а некоторые практики вызывают вопросы .
- Манипуляция доходностью: Фицпатрик критикует использование кредитных линий под обязательства инвесторов (LPs) для искусственного завышения IRR . «Мне не нужны ваши одолжения в виде займов для приукрашивания вашей доходности», — заявляет она .
- Проблемы с распределением (Distribution): Она отмечает несправедливость, когда PE-фонды забирают комиссию за успех в момент выхода компании на IPO, хотя к моменту фактической передачи акций инвесторам их цена может упасть на 10–15% .
- Частный кредит: В то время как рынок частного кредитования переполнен, SFM ищет «нетипичные» (esoteric) сделки с обеспечением твердыми активами, которые не интересны крупным фондам из-за низкой доходности . Однако благодаря дешевому фондированию (Fed funds + 20 б.п.) SFM может леведжировать эти сделки до двузначной доходности .
🏃♀️ Личная философия и дисциплина 49:15
Вне работы Фицпатрик увлекается бегом по пересеченной местности (trail running), что помогает ей очистить мысли и принимать решения . Главным уроком от родителей она называет настойчивость. Будучи «самым маленьким ребенком в помете» в очень конкурентной семье, она привыкла быть упорной .
Ее главный инвестиционный «раздражитель» (pet peeve) — люди, которые хвастаются объемом неинвестированного капитала (dry powder), не принимая во внимание временную стоимость денег и альтернативные издержки . Фицпатрик подчеркивает, что в Soros Fund Management каждый доллар должен работать на достижение миссии фонда .
