В новом выпуске подкаста «Систематический Инвестор» (Systematic Investor) ведущий Нильс Кастлруп-Ларсен (Niels Kaastrup-Larsen) и Эндрю Бир (Andrew Beer), сооснователь DBi, обсуждают тектонические сдвиги в управлении капиталом. В центре внимания — эволюция стратегий следования за трендом (Trend ETFs), запуск новых инвестиционных продуктов от гигантов индустрии и поиск «идеальной метафоры», способной объяснить консервативным инвесторам преимущества управляемых фьючерсов (Managed Futures).
📉 Закат классического портфеля 60/40 4:14
Эндрю Бир утверждает, что в текущем десятилетии произошел сейсмический сдвиг: традиционная модель портфеля 60/40 (акции и облигации) перестала эффективно работать . Облигации больше не выполняют роль защитного актива-диверсификатора, превратившись, по сути, в «неудачную версию акций» с низкой доходностью и возросшей волатильностью .
По мнению Бира, это подталкивает инвесторов к поиску альтернатив:
- Доля облигаций в портфелях сокращается.
- Растет интерес к категории «прочие активы» (other), включающей частный капитал (Private Equity) и частное кредитование (Private Credit) .
- Управляемые фьючерсы (CTA) становятся статистически очевидным кандидатом на включение в портфель, но для многих аллокаторов они всё еще остаются второстепенным инструментом из-за сложности доступа .
Бир ссылается на концепцию Томаса Куна из книги «Структура научных революций», отмечая, что при смене парадигмы люди часто переходят к новой модели, не всегда осознавая причины поломки старой .
🚀 Бум репликации и новые Trend ETFs 7:10
Индустрия альтернативных инвестиций переживает приток институционального капитала. Нильс упоминает отчет Goldman Sachs, согласно которому богатейшие инвесторы направляют триллионы долларов в хедж-фонды, причем акцент смещается в сторону ликвидных альтернатив .
Важным индикатором признания стратегий следования за трендом стал выход на этот рынок крупнейших игроков:
- BlackRock, Fidelity и Invesco запускают собственные Trend ETFs .
- Компания Simplify подала проспект на запуск нового ETF, основанного на индексной стратегии репликации CTA .
- По словам Эндрю Бира, Simplify стремится создать «бету» этого пространства — максимально дешевый, индексируемый и налогово-эффективный способ получения экспозиции на доходность CTA-фондов .
Эндрю Бир отмечает, что запуск подобных продуктов такими гигантами, как BlackRock, подтверждает жизнеспособность стратегий репликации, которые он пропагандировал годами .
🧬 Репликация против Традиционных CTA: Альтернативные данные? 16:40
Нильс Кастлруп-Ларсен поднимает вопрос о природе репликации. Он предполагает, что стратегию DBMF (фонд Эндрю Бира) правильнее называть «стратегией альтернативных данных», поскольку она берет результаты работы других фондов и синтезирует их .
Эндрю Бир отвечает на это следующими тезисами:
- Цель репликации — захватить «бету» индустрии, то есть чистый рыночный сигнал, очищенный от высоких комиссий (2/20) и затрат на имплементацию .
- Эффективность 10 инструментов. Бир считает «технологической инновацией» тот факт, что репликация доходности через 10 основных рынков часто превосходит по результатам сложные фонды, торгующие сотнями инструментов .
- Избыточность сложности. По мнению Бира, многие сложные CTA-стратегии в 2024 году теряли стоимость из-за слишком краткосрочных моделей или торговли на экзотических рынках, которые давали ложные сигналы (whipsaws) .
В 2024 году стратегия репликации показала значительное опережение индексов (около 500 базисных пунктов после «Дня освобождения» в апреле), что Бир объясняет более низкой частотой сделок и отсутствием лишнего шума от второстепенных рынков .
💸 Проблема скрытых издержек и прозрачности 31:31
Собеседники вступают в дискуссию о комиссиях. Нильс указывает на то, что новые «дешевые» продукты (например, от Simplify с комиссией 0,20%–0,35%) могут вводить инвесторов в заблуждение, так как они используют производные инструменты (свопы), внутри которых заложены расходы на саму стратегию и выплаты провайдерам данных .
Эндрю Бир парирует:
- Любая стратегия в обертке хедж-фонда имеет скрытые операционные расходы на торговлю сотнями контрактов .
- Инвесторы часто игнорируют реальную стоимость имплементации: торговля венгерскими процентными свопами обходится гораздо дороже, чем 10 ликвидными фьючерсами .
- Он призывает инвесторов делать сравнение «яблоки с яблоками», оценивая не только заголовочную комиссию (headline fee), но и общую эффективность возврата капитала (all-in cost) .
🔮 Метафора «Облачного хрустального шара» 46:22
Эндрю Бир признает, что термины «управляемые фьючерсы» или «следование за трендом» плохо продаются розничным инвесторам, так как звучат слишком технически или даже пугающе. Он ищет новую эмоциональную обертку для индустрии.
Его идея — представлять управляемые фьючерсы как «Облачный хрустальный шар» (Cloudy Crystal Ball) :
- Этот «шар» не идеален, иногда его заносит снегом (периоды потерь), но он имеет свойство быть «контркультурным, ранним и правым в ключевые моменты» .
- Суть не в том, что у CTA-менеджеров есть тайное знание, а в том, что их модели — это глобальные «детекторы локальных изменений» .
- Тренд — это следствие того, что «кто-то где-то что-то знает» и начинает голосовать деньгами, меняя цену. Задача CTA — зафиксировать это движение, не дожидаясь объяснений в новостях .
Нильс предлагает альтернативную аналогию: нам не нужен сам хрустальный шар, нам достаточно следовать за теми, у кого он есть. Если предсказание верно и цена Apple пойдет с 200 до 400, тренд-фолловеры неизбежно подхватят это движение на уровне 205 .
🇸🇪 Вести из Стокгольма: Будущее индустрии 58:38
Бир поделился впечатлениями от круглого стола в Швеции (HedgeNordic), где присутствовали лидеры отрасли (Lynx, Aspect, Graham, Jerry Parker и др.) . Его главные наблюдения:
- Отсутствие консенсуса. Умнейшие люди, глядя на одни и те же данные, принимают диаметрально противоположные решения (например, о внедрении ИИ или краткосрочных моделей) .
- Человеческий фактор. Несмотря на обилие математики, выбор стратегии остается субъективным решением менеджера .
- Разделение Альфы и Беты. Бир прогнозирует, что в будущем инвесторы будут отдельно покупать дешевую «бету» (основной тренд) и отдельно доплачивать за «альфу» — уникальные наработки конкретных менеджеров вроде AQR или Dunn Capital .
