Инвестиционный стратег Джим Полсен в эфире подкаста Excess Returns анализирует состояние американской экономики, утверждая, что рынки и регуляторы совершают фатальную ошибку, фокусируясь на инфляции вместо глубокого системного кризиса роста. Основная идея дискуссии заключается в том, что США попали в «ловушку роста», где за последние 20 лет темпы увеличения ВВП и производительности труда упали почти вдвое, а привычные механизмы экономического стимулирования перестали работать из-за дефицита «жизнерадостности» (animal spirits).
📊 Рыночный ландшафт: от страха к расширению лидерства 2:40
В начале беседы Джим Полсен отмечает, что инвесторы часто игнорируют уже произошедшие коррекции. Он напоминает, что рынок пережил серьезное падение на 20% (завершившееся в начале апреля), что по сути является «медвежьим» трендом, после чего последовала фаза консолидации . По мнению стратега, этот период затишья в конце года служит отличным фундаментом для рывка в 2025–2026 годах .
Полсен выделяет ключевые изменения в структуре рынка:
- Расширение базы (Broadening): Если с октября 2022 по сентябрь 2024 года S&P 500 опережали только два сектора (технологии и коммуникации), то сейчас таких секторов уже пять .
- Слом «защитных» активов: Традиционные активы, в которые инвесторы уходили от страха (золото, наличные в фондах денежного рынка, доллар), начинают терять позиции .
- Кризис лидерства теха: Относительная доходность технологического сектора стагнирует с августа 2024 года. Джим Полсен полагает, что техасские гиганты вступают в период долгосрочного отставания от рынка, хотя их обвала он не ожидает .
📉 Ловушка роста: 20 лет стагнации 7:41
Центральным аргументом Джима Полсена является тезис о коллапсе устойчивого роста ВВП США. Он указывает на долгосрочный график, где отчетливо виден «дауншифт» экономики :
- Рост ВВП: В послевоенный период (1950–2005) средний рост составлял 3,5%. С 2005 года этот показатель упал до ~2% .
- Рынок труда: Темпы создания новых рабочих мест сократились более чем вдвое — с 1,6% до 0,7% в год .
- Длительность безработицы: Этот показатель Полсен называет «шокирующим». Если раньше (1950–2007) человек в среднем оставался безработным 13,5 недель, то теперь этот срок вырос до 27 недель .
По мнению гостя, экономика США находится на «скорости сваливания» (stall speed). Стратег утверждает, что поддерживать высокую инфляцию в условиях роста в 2% практически невозможно, поэтому страхи перед инфляционным сценарием 1970-х годов он считает необоснованными .
🧠 Смерть «Animal Spirits» и кризис производительности 12:12
Джим Полсен связывает замедление экономики с утратой «жизнерадостности» (animal spirits) — концепции Джона Мейнарда Кейнса о спонтанном оптимизме и готовности рисковать .
Факторы, убивающие американское предпринимательство, по версии Полсена:
- Демография: Замедление роста населения и его старение. Модель «молодой и агрессивной Америки» сменяется экономикой пенсионеров, которые тратят меньше .
- Падение производительности: С 1950 по 2005 год рост производительности составлял 2,5% в год, после 2006 года — всего 1,6% .
- Снижение скорости обращения денег (Velocity): Показатель V падает с 2000 года. Это означает, что каждый доллар в денежной массе оборачивается медленнее и генерирует меньше ВВП .
- Смена парадигмы: Вместо принципа «нужны деньги, чтобы делать деньги» (кредитное плечо), домохозяйства и корпорации перешли к режиму сокращения долгов и накоплению наличности .
Ведущий Джек Фоурхэнд высказывает опасение, что инновации вроде ИИ могут быть переоценены в плане влияния на общую производительность. Джим Полсен соглашается, отмечая, что многие современные технологии ведут скорее к «дистракции» (отвлечению внимания), чем к реальному росту эффективности на рабочем месте .
💸 Миф о «бегстве» инфляции и ошибки ФРС 25:30
Джим Полсен считает, что текущая политика ФРС чрезмерно жестка. Он приводит данные: текущие показатели CPI (3%) и PPI (менее 2%) находятся значительно ниже своих средних исторических значений с 1965 года (около 4% и 3,5% соответственно) .
Критикуя действия регуляторов, Полсен отмечает:
- Власти продолжают бороться с инфляцией так, будто на дворе 1970-е, игнорируя дефляционные риски .
- Таргет в 2% является «искусственным» .
- Реальная процентная ставка (Real Funds Rate) сейчас составляет около 1,13%, в то время как за последние 20 лет для поддержания роста в 2% требовалась средняя реальная ставка МИНУС 1% .
Полсен утверждает, что экономика США больше склонна к дефляции, так как в ней нет избыточного спроса, а рост реальных зарплат и прибылей (в отличие от 70-х) продолжается .
🛠 Индекс тотального стимула (TPS) 42:41
Для оценки ситуации Джим Полсен использует собственный индикатор — Total Policy Stimulus (TPS). Он включает четыре компонента :
- Годовой рост денежной массы M2.
- Кривая доходности (разница между ставкой ФРС и 10-летними облигациями).
- Курс доллара США.
- Отношение дефицита бюджета к ВВП.
Согласно анализу Полсена, текущий «бычий» рынок (с октября 2022 года) уникален тем, что он развивался при крайне низком уровне стимулов (TPS около 0.3) . Исторически такие низкие значения предвещали рецессию, но рынок выстоял благодаря инновационному сектору, который «инвариантен к политике» — Apple будет продавать iPhone независимо от того, какова ставка ФРС .
Прогноз Полсена по секторам при росте стимулов :
- Равно взвешенный S&P 500: Опережает капитализационно-взвешенный индекс, когда стимул растет.
- Малая капитализация (Small Caps): Самый чувствительный сектор. Рост стимула дает +7,19% доходности в месяц против -5,55%, когда стимул падает .
- Циклические акции: Имеют прямую корреляцию с TPS и доходностью облигаций (с лагом 18 месяцев) .
- Международные акции: Напрямую зависят от доллара. При слабом долларе они показывают +15% годовых, при сильном — минус 10% .
🛡 Почему это не пузырь 2000 года? 53:34
Джим Полсен проводит параллели с крахом доткомов и находит текущую ситуацию более устойчивой:
- Оценки: Коэффициент P/E технологического сектора сейчас около 45, тогда как в 2000 году он достигал 65 .
- Широта рынка: В 1998–2000 годах перед крахом росли абсолютно все акции. Сейчас же большинство акций (за пределами теха) почти не выросли за время «бычьего» рынка, а значит, им некуда падать .
- Реакция ФРС: В 2000-м ФРС начала снижать ставки, когда 80% обвала теха уже произошло. Сейчас ФРС начала смягчение еще до того, как технологический сектор достиг пика своей относительной доходности .
В завершение Полсен дает осторожный прогноз на 2026 год: он ожидает доходность S&P 500 на уровне 15–17% . Его оптимизм строится на том, что рынок «напитается соком» (juice) от монетарного смягчения, что приведет к первому за долгое время мощному ралли в широком перечне секторов, которые ранее игнорировались инвесторами .
