В Майами прошел первый в истории фестиваль Future Proof Citywide, в рамках которого ведущие подкаста The Compound Джош Браун и Майкл Батник обсудили текущее состояние рынков с главным рыночным стратегом Virtus Investment Partners Джо Терановой. В центре внимания — резкий обвал акций технологического сектора, влияние «эффекта богатства» на экономику и то, как количественные стратегии (кванты) изменили структуру современного фондового рынка.
📉 Анатомия коррекции: почему 10% — это нормально 3:20
Майкл Батник представил анализ текущей рыночной ситуации, отметив, что недавняя распродажа акций, особенно в сегменте momentum (акций с сильным восходящим трендом), вызвала серьезную тревогу у инвесторов . Однако, согласно приведенным им данным, средняя внутригодовая просадка индекса S&P 500 с 1990 года составляет около 14% .
Основные тезисы обсуждения:
- Текущее падение рынка на 10% укладывается в рамки исторической нормы .
- Рынок почти никогда не заканчивает год на уровне своего минимума; итоговая доходность в большинстве случаев остается положительной .
- Джо Теранова подчеркнул, что за 16 торговых дней рынок прошел путь от рекордных максимумов до 10-процентной коррекции, и основной удар пришелся именно на фактор «моментума» .
По мнению Терановой, фактор моментума часто понимается превратно. Многие аналитики влюбляются в акции только потому, что их график идет из нижнего левого угла в верхний правый, игнорируя фундаментальные показатели . Он считает, что чистый моментум без дополнительных фильтров оставляет портфель беззащитным во время резких разворотов тренда .
💰 «Отрицательный шок богатства» и его угроза для ВВП 7:19
Участники обсудили концепцию «эффекта богатства» (wealth effect), которую активно продвигает Джош Браун. Суть идеи в том, что когда портфели и недвижимость граждан растут в цене, они тратят деньги более свободно.
Важные цифры и мнения:
- Ссылаясь на аналитика Уоррена Пайса, Джош Браун отметил, что американские домохозяйства сейчас максимально перегружены акциями (аллокация около 60%) .
- По оценке Пайса, текущее 10-процентное падение рынка создало «шок богатства», эквивалентныйтере 12% ВВП .
- Джо Теранова согласился с этим, добавив, что на поведение потребителей и корпоративные расходы влияют два фактора: стоимость портфеля и стоимость жилья .
Батник выразил опасение, что в отличие от V-образного восстановления 2020 года, затяжной период отсутствия роста (U-образная форма) может радикально изменить поведение потребителей . Джо Теранова добавил, что время — главный враг: если коррекция затягивается, бережливость становится новой нормой, что бьет по доходам компаний .
🤖 Власть квантов: кто на самом деле двигает рынок 24:13
Одной из самых острых тем стала трансформация структуры рынка. Джо Теранова утверждает, что традиционный фундаментальный анализ (оценка выручки, инноваций и т.д.) перестал быть определяющим фактором для ежедневных движений цен.
Позиция Джо Терановы относительно структуры рынка:
- До 80–85% ежедневного объема торгов приходится на количественные стратегии (кванты), которые реагируют исключительно на цену, а не на фундаментальные показатели .
- Процветают стратегии типа QIS (Quantitative Information Solution), которые делают сложные алгоритмы доступными для розничных инвесторов и еще больше усиливают ценовые движения .
- Теранова привел в пример компанию Jane Street, которая, по его словам, в 2024 году идет на рекордную прибыль в $18 млрд, заработав $15 млрд в 2023 и $9 млрд в крайне тяжелом 2022 году .
Майкл Батник и Джош Браун отметили, что недавний обвал был усилен «выходом из позиций» крупных хедж-фондов (pod shops), таких как Millennium . Эти фонды были чрезмерно сконцентрированы в одних и тех же активах (Coinbase, Robinhood, Reddit, Netflix) и начали ликвидировать позиции одновременно при первых признаках риска .
📈 Стратегия JOET: как объединить качество и тренд 35:25
Джо Теранова представил свой подход к инвестированию, воплощенный в его индексе (и соответствующем ETF под тикером JOET), который объединяет четыре фактора: моментум, качество, рост и равные веса .
Основные принципы стратегии:
- Качество важнее цены: Чтобы избежать «ловушек стоимости», Теранова использует фильтр по росту выручки за последние 36 месяцев .
- Правила против эмоций: Система автоматически заставляет покупать или продавать акции, что психологически трудно для человека. Например, стратегия вышла из акций «Великолепной семерки» в январе 2023 года и зашла обратно 30 апреля 2023 года — шаг, который почти невозможно сделать вручную .
- Диверсификация: В отличие от индекса S&P 500, где доминируют 7 компаний, стратегия Терановы использует равные веса, что позволяет извлекать выгоду из роста остальных 493 компаний индекса .
В качестве примера работы правил Теранова привел сделку по Palantir: стратегия зашла в бумагу по цене $16 в январе 2024 года и удерживала ее во время вертикального взлета, зафиксировав часть прибыли только во время плановой ежеквартальной ребалансировки .
💡 Личные уроки и философия риска 44:38
В завершение беседы Джо Теранова поделился мудростью, накопленной за 35 лет карьеры на Уолл-стрит (он начал работать в январе 1989 года) .
Его главные советы:
- Первый убыток — лучший убыток: Не стоит позволять рыночным потерям перерастать в личные трагедии. Нужно уметь признавать ошибки быстро .
- Баланс важнее цифр: Никакие рыночные колебания не стоят бессонных ночей. История учит, что рынки всегда восстанавливаются после периодов волатильности .
- Переосмысление риска: Риск невозможно устранить, его можно только переформатировать (reshape). Если риск не является вашим главным приоритетом, у вас будут проблемы .
Джош Браун подытожил встречу, отметив, что современные инвесторы живут в «экономике внимания», и важно уметь фильтровать шум заголовков СМИ, которые часто «газлайтят» инвесторов ради кликов, утверждая, что стратегия «купи и держи» больше не работает . На самом деле, данные показывают, что инвесторы остаются верны своим стратегиям, несмотря на пессимистичные опросы .
