В новом выпуске программы Prof G Markets финансовый эксперт и профессор Нью-Йоркского университета Асват Дамодаран (Aswath Damodaran) делится своим скептическим взглядом на текущий бум искусственного интеллекта. В ходе беседы с ведущими Скоттом Гэллоуэем и Эдом Элсоном он объясняет, почему считает современный рынок перегретым, какой объем выручки (4 триллиона долларов) необходимо генерировать индустрии ИИ для оправдания текущих котировок и почему инвесторам стоит обратить внимание на золото и наличность.
🫧 Анатомия пузыря: «Большое рыночное заблуждение» 8:40
Обсуждение начинается с анализа многочисленных заголовков СМИ о пузыре ИИ, в которых упоминаются такие фигуры, как Билл Гейтс и Майкл Бьюрри . Асват Дамодаран отмечает, что разговоры о пузырях часто лишены смысла, если за ними не стоят реальные деньги, однако признает наличие признаков «перегрева» .
Основные тезисы профессора о состоянии рынка:
- Концентрация капитала: Сегодня 10 крупнейших компаний составляют 40% индекса S&P 500, а сам индекс представляет 20% всей мировой рыночной капитализации. Дамодаран считает это признаком нездоровой и хрупкой структуры рынка .
- Экономический эффект: В отличие от пузыря доткомов, текущие инвестиции в ИИ (капитальные вложения в дата-центры и чипы) составляют значительную часть роста реальной экономики. Если этот поток иссякнет, экономика может оказаться в рецессии .
- Отсутствие новых рабочих мест: Дамодаран подчеркивает, что инвестиции в ИИ-инфраструктуру уходят в «физическое железо» и чипы, а не в создание десятков тысяч рабочих мест, что делает потенциальный крах менее болезненным для рынка труда, но крайне тяжелым для портфелей инвесторов .
Профессор вводит понятие «Большого рыночного заблуждения» (Big Market Delusion). По его словам, каждое крупное структурное изменение (будь то ПК, социальные сети или ИИ) порождает группы самоуверенных предпринимателей и венчурных капиталистов, которые переоценивают возможности рынка . Это приводит к циклу: чрезмерный охват, коррекция и новый цикл через 20 лет под новым лозунгом .
📉 Кейс OpenAI и отсутствие бизнес-логики 15:51
В качестве возможного катализатора коррекции участники обсуждают компанию OpenAI. Эд Элсон приводит в пример недавнее интервью Сэма Альтмана, где тот уклонился от ответа на вопрос о том, как компания с выручкой в 13–15 млрд долларов (ARR) собирается оправдать расходы в 1,5 трлн долларов .
Реакция Асвата Дамодарана на поведение Альтмана:
- Отсутствие бизнес-аргументов: Профессор называет реакцию Альтмана «невероятно оборонительной» и отмечает отсутствие рационального объяснения того, как малая выручка превратится в гигантскую прибыль .
- Проблемы корпоративного управления: По мнению гостя, в OpenAI сложилась ситуация, когда один человек обладает абсолютной властью, не имея при этом четкого плана построения устойчивого бизнеса .
- Избыток «делюзионного» капитала: Дамодаран полагает, что крах OpenAI может занять годы, так как на рынке всё еще много инвесторов с глубокими карманами (например, SoftBank), готовых поддерживать компанию, несмотря на отсутствие прибыли .
💰 Математика ИИ: пропасть в 4 триллиона долларов 20:38
Дамодаран ставит под сомнение реальный возврат на инвестиции (ROI) в сфере ИИ. Он разделяет потенциальную выгоду на две категории: дополнительные доходы от новых продуктов и эффективность (сокращение затрат).
Критический расчет профессора:
- Для того чтобы оправдать уже сделанные инвестиции в ИИ-инфраструктуру, рынок продуктов и услуг ИИ должен генерировать около 4 триллионов долларов выручки (через экономию или новые продажи) .
- На текущий момент эта цифра исчисляется лишь десятками миллиардов .
- Дамодаран не видит способа, как сокращение юридических расходов или автоматизация мелких задач могут покрыть эту разницу .
Скотт Гэллоуэй добавляет, что «эффективность» в данном контексте — это латинское слово для обозначения «массовых увольнений» . По его оценке, либо в ближайшие 12 месяцев начнется хаос на рынке труда (в сегментах, уязвимых для ИИ), либо капитализация «Великолепной семерки» сократится вдвое .
🏆 «Великолепная десятка»: кто переоценен больше всех? 26:23
Анализируя топ-10 компаний (Nvidia, Apple, Amazon, Alphabet, Microsoft, Meta, Tesla, AMD, Broadcom, Palantir), Дамодаран делает следующие выводы:
- Nvidia: Самая переоцененная компания при капитализации в $5 трлн. Рынок ожидает от нее 80% валовой маржи и выручки в $1 трлн в вечности, что, по мнению профессора, не выдерживает критики .
- Tesla: Позиция компании неясна, Дамодаран утверждает, что «даже сама Tesla не знает, в чем заключается ее история будущего» .
- Palantir: При оценке в 120 годовых выручек (P/S) компания также находится в зоне экстремального риска .
- Alphabet и Amazon: Профессор считает их «наименее переоцененными». Alphabet не получила такого же «хайпа», как конкуренты, а Amazon имеет способы зарабатывать деньги, не зависящие напрямую от ИИ .
- Apple: Сдержанность Тима Кука в тратах на ИИ Дамодаран называет преимуществом. Когда начнется коррекция, компании, потратившие по $60–80 млрд, пострадают сильнее всего .
🛡️ Стратегия выживания: золото, кэш и коллекционирование 28:08
Дамодаран признается, что сейчас он звучит более «медвежьи», чем когда-либо. Главная проблема — высокая корреляция активов. Раньше инвестор мог диверсифицировать портфель за счет разных стран или секторов (например, уйти из технологий в коммунальные услуги), но сегодня из-за пассивного инвестирования и глобализации всё падает и растет одновременно .
Его рекомендации по распределению активов:
- Постепенная фиксация прибыли: Профессор не призывает продавать всё сразу, но советует «подстригать» позиции в акциях-победителях, переводя их в наличность . Он сам сократил свою долю в Nvidia, продавая ее частями .
- Золото как индикатор страха: Рост цен на золото одновременно с ростом фондового рынка — аномалия. По мнению Дамодарана, это означает, что даже классические инвесторы начинают бояться финансового кризиса или гиперинфляции .
- Физические активы: Дамодаран впервые в своей практике рассматривает вложения в недвижимость (особенно арендную) и предметы коллекционирования . Коллекционные вещи (золото, искусство, редкие карты) хороши тем, что их стоимость диктуется редкостью и они приносят «эмоциональные дивиденды» .
- Короткие облигации: Вместо покупки индексных фондов на новые сбережения, профессор советует покупать 3-месячные казначейские векселя (T-bills). Если инфляция вырастет, ставки по ним также поднимутся .
🧠 Личный инвентарь: как не проиграть боту 58:44
В финале беседы Асват Дамодаран дает совет тем, кто боится потерять работу из-за ИИ. Он рекомендует провести «личную инвентаризацию» своих профессиональных обязанностей .
Его личный опыт: Профессор проанализировал свою деятельность и пришел к выводу, что 80% того, что он делает (сбор данных, обновление таблиц), легко может выполнить бот . Оставшиеся 20% — это то, что делает нас людьми:
- Воображение и креативность: Способность связывать несвязанные вещи .
- Свободное мышление: Дамодаран приводит пример того, как во время прогулки с собакой он связал вопрос читателя об оценке спа-курорта в Исландии (риск извержения вулкана) с акциями нефтяных компаний и фильмом «Безумный Макс» .
- Ценность безделья: Профессор призывает «меньше читать и больше мечтать», критикуя технологические компании за то, что они заполняют каждую секунду нашего времени контентом в смартфонах, лишая мозг возможности генерировать инсайты .
«Ведите себя так, будто ИИ собирается забрать вашу работу. Лучше подготовиться к этому и обнаружить, что ИИ не оправдал обещаний, чем однажды проснуться и быть замененным ботом», — резюмирует Асват Дамодаран .
