В новом выпуске еженедельного обзора на канале Forward Guidance ведущие Феликс, Тайлер и Куинн обсуждают предстоящее выступление Джерома Пауэлла в Джексон-Хоул и его потенциальное влияние на глобальные рынки. Участники дискуссии анализируют макроэкономические показатели, угрозу независимости ФРС и структурные изменения в спросе на американские гособлигации, пытаясь определить, стоит ли инвесторам готовиться к «мягкой посадке» или к новому витку инфляционного шока.
🏔️ Джексон-Хоул: четыре сценария для Джерома Пауэлла 3:51
Участники обсуждения подчеркивают, что симпозиум в Джексон-Хоул исторически является моментом для крупных политических поворотов. В 2022 году Джером Пауэлл выступил с крайне «ястребиной» речью, предупредив о грядущей «боли» для экономики, а в 2023 году фактически дал старт циклу обсуждения снижения ставок .
В текущем контексте Тайлер ссылается на аналитическую модель Энди Константа (Andy Constant), который выделяет четыре возможных исхода выступления:
- Полная капитуляция: Признание того, что снижение ставки в сентябре — решенный вопрос, а терминальная ставка будет значительно ниже. По мнению Константа, вероятность этого крайне мала .
- «Голубиная» реакция: Нейтральная позиция с поддержкой двух снижений, одно из которых в сентябре. Вероятность оценивается как высокая, учитывая ожидания рынка .
- Умеренно «ястребиный» тон: Заявление о том, что данные по инфляции и рынку труда (NFP) за август определят решение по сентябрю. Шансы на снижение в сентябре в таком случае упадут до 50% .
- Жесткий «ястребиный» тон: Декларация безошибочности текущей политики и полное снятие вопроса о снижении ставки в сентябре с повестки. Вероятность — около 10% .
Феликс добавляет, что важным фоном станет пятилетний пересмотр основ монетарной политики ФРС. Он напоминает, что предыдущий пересмотр в 2019 году привел к переходу на режим «гибкого таргетирования средней инфляции», что в ретроспективе выглядит как одна из худших политических ошибок, так как система была настроена на борьбу с дефляцией прямо перед всплеском инфляции .
🦅 «Ястребиное» наследие против рыночных ожиданий 7:09
Куинн выражает сомнение в том, что Джерому Пауэллу выгодно проявлять излишнюю «голубиную» мягкость. По его мнению, если ФРС поспешит со снижением, а затем получит плохие данные по инфляции, это нанесет сокрушительный удар по репутации Пауэлла, который сейчас находится в «режиме формирования своего исторического наследия» .
Аргументы участников о текущей ситуации:
- Разногласия в комитете: Протоколы последнего заседания FOMC показали, что большинство членов комитета не были готовы к немедленному снижению ставок до получения данных о слабом рынке труда .
- Риск инфляционных ожиданий: Куинн отмечает, что несколько членов ФРС зафиксировали риск «разанкоривания» инфляционных ожиданий, что является «красной зоной» для регулятора .
- Структурные проблемы: Тайлер указывает на то, что проблемы с цепочками поставок и нехватка рабочей силы не могут быть решены простым снижением ставок. По его мнению, стимулирование экономики в условиях дефицита предложения только усугубит инфляцию .
Тайлер также приводит данные Национальной федерации независимого бизнеса (NFIB): в июле 11% малых предприятий назвали плохие продажи своей главной проблемой, что является самым высоким показателем с пандемии 2020 года . Исторически это считается опережающим индикатором роста безработицы, которая, по прогнозам Тайлера, может превысить 5% в ближайшие месяцы .
♟️ Политический захват ФРС: стратегия Трампа 25:11
Одной из самых острых тем выпуска стал анализ возможного влияния Дональда Трампа на структуру ФРС в случае его победы. Куинн подробно описывает механизм назначения региональных президентов банков ФРС, который может стать рычагом влияния .
Основные тезисы Куинна о «захвате» ФРС:
- Каждые пять лет президенты региональных банков должны переутверждаться семью управляющими Совета ФРС. Ближайший срок — февраль 2026 года .
- Если Трамп добьется отставки или замены таких назначенцев Байдена, как Лиза Кук (Lisa Cook) или Филип Джефферсон (Philip Jefferson), он сможет контролировать большинство голосов в FOMC еще до истечения полномочий Джерома Пауэлла в мае 2026 года .
- Куинн полагает, что мы находимся лишь во «втором иннинге» процесса политического наступления на независимость центробанка .
Тайлер дополняет это отсылкой к политической философии Кертиса Ярвина (Curtis Yarvin) о «Соборе» (the Cathedral), предполагая, что будущее государственное управление может сместиться в сторону корпоративной модели с сильным единоличным лидером (CEO), подобно тому, как это сделал Найиб Букеле в Сальвадоре .
📉 Кризис казначейских облигаций: кто покупает долг? 32:41
Феликс обращает внимание на тревожную динамику аукционов казначейских облигаций США (Treasury auctions). Данные показывают, что иностранные центральные банки активно сокращают свое участие: если несколько лет назад они выкупали около 40% эмиссии, то сейчас этот показатель упал до 28–30% .
Ключевые выводы по рынку долга:
- Доместикация долга: Основную нагрузку по выкупу гособлигаций теперь несут первичные дилеры и крупные американские банки (G-SIBs). Феликс называет это «финансовой репрессией в действии» .
- Пенсионный риск: Тайлер критикует рекомендации Vanguard держать до 70% портфеля в облигациях. Он считает, что граждан фактически заставляют финансировать правительство через пенсионные фонды, несмотря на риск огромных убытков из-за инфляции .
- Проблема 30-летних облигаций: Куинн утверждает, что доходность длинных облигаций (30 лет) больше не контролируется ФРС, а зависит от «безумцев в Вашингтоне», допускающих дефицит бюджета в 6,5% при любой выручке .
🇯🇵 Японский фактор и «смерть» стратегии carry trade 38:21
Обсуждение затронуло и ситуацию в Японии. Тайлер отмечает иронию: Скотт Бессент (Scott Bessent), советник Трампа, призывает Банк Японии повышать ставки, чтобы остановить падение иены, в то время как от Джерома Пауэлла требуют прямо противоположного — снижения ставок .
Прогнозы по Японии:
- Японские банки начинают репатриировать капитал, инвестируя его внутри страны, так как доходность национальных облигаций растет .
- Тайлер считает, что в Японии наступают «времена бума», так как компании увеличивают доходы, а инвесторы перекладываются из облигаций в дешевые акции для защиты покупательной способности .
🚀 Новая эра инвестиций: инновации против «облигаций для бумеров» 48:31
В завершение дискуссии Тайлер выдвигает тезис о том, что последние 40 лет инвестирования, основанные на модели Уоррена Баффета и поиске безрисковой доходности, подходят к концу. По его мнению, период печатания денег привел к вымыванию среднего класса в пользу элиты, и теперь единственный путь — это размывание валюты для стимулирования реального роста .
Инвестиционные идеи спикеров:
- Ставка на «фронтир»: Капитал будет принудительно направляться в технологические сектора: космос, ядерную энергетику и ИИ-инфраструктуру .
- Скепсис по поводу региональных банков: Тайлер считает этот сектор «мертвым», так как их бизнес завязан на коммерческую недвижимость, которая переживает крах .
- Шорт финансовых компаний: Куинн планирует открывать короткие позиции по финансовому сектору, ожидая сокращения ликвидности в банковских резервах и расширения кредитных спредов в ближайшие 4–6 недель .
Тайлер резюмирует, что текущая ситуация — это не просто рыночный цикл, а смена поколенческой парадигмы, где «облигации бумеров» обесцениваются, а новое поколение инвесторов ищет спасения в дефицитных активах, таких как золото и биткоин .
