В этом выпуске подкаста «The Compound and Friends» ведущие Джош Браун и Майкл Батник обсуждают с Джо Ттерановой (Virtus Investment Partners) текущее состояние фондового рынка, в частности переход от стратегий «моментума» (следования за трендом) к стратегиям «качества». В центре внимания — пересмотр перспектив ИИ-сектора, аномальная доходность акций с высокими капитальными затратами и историческая статистика промежуточных выборов в США, которая остается непобежденной на протяжении десятилетий.
🚢 Разворот «линкора моментума» 3:45
Джо Ттеранова считает, что текущие изменения на рынке — это не просто колебания, а процесс разворота «линкора моментума» . По его мнению, фактор моментума доминировал на рынке с момента первого снижения ставки ФРС в сентябре 2023 года, опередив фактор качества на 1000 базисных пунктов .
Основные признаки смены тренда, которые выделяет Джо Ттеранова:
- Валютный рынок: 17 сентября доллар начал укрепляться и продолжает этот рост до сих пор .
- Криптовалюты: 6 октября крипторынок достиг пика и с тех пор демонстрирует снижение .
- Драгоценные металлы: В середине октября золото и серебро начали разворот вниз .
- Снятие плеча: По словам гостя, спекулянты начали сокращать позиции, что неизбежно ударило по рынку акций .
Джош Браун отмечает, что рынок становится «странным», и даже самые громкие фавориты последних лет начинают вызывать сомнения у инвесторов .
🤖 ИИ-лихорадка под микроскопом: Palantir и OpenAI 5:58
Обсуждая недавние отчеты, Джо Ттеранова приводит в пример Palantir как классический случай «хороших новостей при плохой динамике цены» . Несмотря на отличные показатели, акции не показали взрывного роста, что, по мнению гостя, является «проверкой настроений» (sentiment check) и индикатором того, что спекулянты ищут выход .
Критический взгляд на ИИ-индустрию:
- OpenAI: Джош Браун упоминает, что компания может терять до 70 млрд долларов в год при быстром росте выручки . При этом инвесторы фактически участвуют в «слепом трасте», полагаясь на фигуру Сэма Альтмана .
- Oracle: Акции компании упали после объявления о партнерстве с OpenAI на 300 млрд долларов . Джо Ттеранова считает, что рынок скептически относится к способности OpenAI выполнить такие обязательства и обеспокоен долговой нагрузкой Oracle .
- Nvidia: Джош Браун называет Nvidia «кабузом» (последним вагоном) поезда: компания узнает об изменениях в расходах на ИИ последней, так как она лишь реагирует на входящие заказы, а не формирует спрос .
Майкл Батник добавляет, что обычно компании с высокими капитальными затратами (Capex) являются плохими инвестициями и недобирают в доходности около 6,7% в год, однако в этом году ситуация прямо противоположная: лидеры по расходам на ИИ выросли на 45% .
⚡ Новая структура рынка: Почему коррекции стали быстрее 9:52
Джо Ттеранова утверждает, что структура рынка фундаментально изменилась за последние пять лет. Благодаря доминированию количественных стратегий и алгоритмов, все рыночные процессы происходят значительно быстрее .
Характеристики новой структуры:
- Насилие коррекций: Когда алгоритмы видят необходимость сократить леверидж, они все одновременно «бегут к выходу», что делает падения резкими и болезненными .
- Скорость восстановления: Отскоки происходят так же быстро, как и падения, часто не давая розничным инвесторам времени даже осознать происходящее .
- Отсутствие затяжных падений: В отличие от 2022 года, который был длительным процессом адаптации к росту ставок, современные коррекции Джо считает краткосрочными «вспышками» .
🏦 Секторная ротация: Золотой век финансового сектора и здравоохранения 19:27
Участники дискуссии отмечают «здоровую ротацию» капитала из перегретого теха в другие сектора. По мнению Джо Ттерановы, ИИ принесет колоссальную пользу здравоохранению, сокращая время на поиск новых лекарств с лет до месяцев .
Финансовый сектор также демонстрирует силу на фоне ожиданий дерегулирования. Джош Браун выделяет две знаковые компании этого момента:
- Goldman Sachs: Лучший перформер среди акций индекса Dow Jones .
- Robinhood: Лидер роста в S&P 500, который, по ироничному замечанию Брауна, всегда вел себя так, будто регуляций не существует .
Джо Ттеранова подчеркивает благоприятные макроэкономические условия: 80% центральных банков мира в качестве последнего действия снижали ставки . Инфляция, по его словам, остается проблемой исключительно США, в то время как в Европе и Азии показатели значительно ниже .
🗳️ Феномен промежуточных выборов: Статистика 21 из 21 36:18
Одним из самых сильных аргументов за продолжение бычьего рынка Джо Ттеранова называет историческую статистику промежуточных выборов в США. Со времен Второй мировой войны рынок ни разу не падал в девятимесячный период, начинающийся с даты промежуточных выборов .
Статистические факты:
- Результативность: 21 положительный результат из 21 возможного .
- Качество роста: В 14 случаях из 21 рост был двузначным .
- Игнорирование «почему»: Джо утверждает, что не ищет глубоких причин этого феномена, а просто доверяет фактам, как это делают крупные игроки вроде Citadel или Jane Street .
📈 Сила правил: Как работает стратегия JOET 42:21
Джо Ттеранова управляет ETF на индекс качества и моментума (тикер JOET). Он настаивает на том, что в будущем дискреционным стратегиям (основанным на личных решениях управляющего) будет крайне сложно конкурировать с жесткими правилами .
Основные принципы индекса JOET:
- Определение качества: Вместо классического ROE (рентабельность капитала), Джо использует комбинацию ROE, отношения долга к капиталу и темпов роста выручки за 3 года .
- Отсутствие эмоций: Правила заставили стратегию снова купить Nvidia в апреле 2023 года по 27-28 долларов (после сплита), хотя как трейдер Джо психологически не хотел покупать её дороже, чем продал ранее (по 25 долларов) .
- Удержание победителей: Гость признается, что если бы он принимал решения лично, он бы продал Palantir как минимум шесть раз за последние 18 месяцев, но правила позволили «высидеть» этот рост .
Джо Ттеранова сравнивает управление факторами с формированием чемпионской спортивной команды: когда один игрок (моментум) устает, другой (качество или равновзвешенность) должен выйти на первый план, чтобы обеспечить общую победу .
