Бен Карлсон и Майкл Батник в новом выпуске подкаста Animal Spirits обсуждают парадоксы современного фондового рынка: почему традиционные метрики оценки (valuation) перестали работать, как американская экономика избежала рецессии вопреки всем прогнозам и почему долг по кредитным картам в 1 триллион долларов — это не повод для паники. Ведущие анализируют текущее состояние S&P 500, проблемы Apple и изменения в поведении потребителей.
📈 S&P 500 и статистика «бычьих» коррекций 2:00
Рынок акций продолжает демонстрировать устойчивость: индекс S&P 500 вырос примерно на 18% с начала года . Бен Карлсон отмечает, что даже в самые успешные годы инвесторам редко удается избежать турбулентности. По его данным, с 1928 года индекс закрывался ростом на 10% и более в 55 случаях из 95 . При этом в 23 из этих 55 лет по ходу движения случалась коррекция на 10% и более.
Особое внимание ведущие уделили годам с экстремально высокой доходностью:
- В 34 случаях рынок вырастал более чем на 20% за год .
- Почти в половине этих случаев (16 лет из 34) внутри года наблюдалась коррекция на 10% и более .
- В 1933 году рынок упал на 30% внутри года, но закрылся ростом на 50% .
Майкл Батник ввел в лексикон подкаста термин «хедж Гранд-Рапидс» (Grand Rapids hedge) — это ироничное описание прогнозов, сделанных без твердой убежденности, когда спикер сопровождает слабое предсказание еще более слабыми оговорками . Оба ведущих сходятся во мнении, что даже в рамках устойчивого «бычьего» тренда инвесторы должны быть психологически готовы к резким краткосрочным падениям .
📉 Имеют ли значение оценки? Парадокс коэффициента CAPE 6:06
Традиционный взгляд на инвестирование предполагает, что высокие оценки (valuations) предвещают низкую доходность в будущем. Однако статистика последних десятилетий ставит этот тезис под сомнение. Бен Карлсон проанализировал коэффициент CAPE Роберта Шиллера: с 1990 года было более 400 ежемесячных чтений, и менее чем в 5% случаев показатель опускался ниже среднего исторического значения (17.4) .
Основные аргументы участников дискуссии:
- Игнорирование средних значений: С конца 2009 года коэффициент CAPE ни разу не опускался ниже среднего . При этом рынок приносил в среднем 13,6% годовых в 2010-х и около 12% в текущем десятилетии .
- Фактор Mega-cap Tech: По мнению Майкла Батника, доминирование Apple, Google и Microsoft разрушило классическую корреляцию между оценкой и доходностью . Фундаментальные показатели этих гигантов (прибыль и выручка) росли быстрее, чем любые модели могли предсказать в 2011 году .
- Мнение Бена Карлсона: Оценки имеют значение только в экстремальных точках (как в 1999 году), а в остальное время они практически бесполезны для 97% инвесторов .
- Мнение Майкла Батника: На уровне индекса оценки могут вводить в заблуждение, но для отдельных акций они по-прежнему критически важны. Покупка корзины дорогих акций без учета темпов роста обычно ведет к результатам хуже рынка .
Ведущие также обсудили тезис о том, что будущие 50 лет могут принести более низкую доходность (около 7% вместо исторических 10%), так как риск стал более «понятным» и доступным для масс через инструменты вроде IRA и 401(k) .
💳 Долг в $1 трлн и «слепота знаменателя» 19:22
Новости о том, что совокупный долг американцев по кредитным картам впервые превысил 1 триллион долларов, вызвали волну алармистских заголовков . Бен Карлсон называет это «слепотой знаменателя» (denominator blindness) — анализом абсолютных цифр без привязки к общему контексту экономики.
Контраргументы против неминуемого краха:
- Рост благосостояния: С четвертого квартала 2019 года долг вырос незначительно (с $927 млрд до $1 трлн), в то время как ВВП вырос на $5 трлн, а чистое благосостояние домохозяйств — со $110 трлн до $141 трлн .
- Положение беднейших слоев: Чистое благосостояние нижних 50% населения выросло с $2 трлн в 2019 году до $3,4 трлн в 2023 году .
- Уровень просрочек: Доля просроченных на 90+ дней платежей по кредиткам выросла, но остается ниже исторических средних значений с 2003 года .
Бен Карлсон подчеркивает, что кредитный долг — это худшая форма заимствования, и его правило №1 в личных финансах — не переносить остаток по карте на следующий месяц . Тем не менее, ведущие считают, что проблема долга станет скорее политическим триггером, чем макроэкономической катастрофой .
🏗️ Почему рецессия так и не наступила? 26:38
Майкл Батник выделяет две основные причины, по которым агрессивное повышение ставок ФРС не привело к спаду:
- Фискальный стимул: Избыточные сбережения населения оказались гораздо более весомым фактором, чем предполагалось ранее .
- Фиксированные ставки: Около 80% домовладельцев имеют ипотеку со ставкой ниже 4–5%, а корпоративный сектор успел набрать дешевых кредитов, когда ставки были на минимуме . Эффективная доходность корпоративного долга сейчас составляет всего около 3,1% .
Интересным фактом является состояние рынка труда: за последний год в рабочую силу влилось 3,1 миллиона человек . Этот бум обеспечили женщины в возрасте 25–54 лет, чей уровень участия в рабочей силе достиг исторического максимума благодаря удаленной работе и гибкому графику .
🏠 Рынок жилья: «заморозка» предложения 30:47
На рынке недвижимости США не наблюдается признаков панических продаж. Еженедельно на продажу выставляется 61–62 тысячи новых домов, что свидетельствует об отсутствии стресса у владельцев .
Бен Карлсон полагает, что нормализация рынка жилья может занять десятилетие . Причины застоя:
- Эффект «замка» (lockdown): Люди не хотят менять ипотеку под 3% на новую под 7% .
- Проблема доступности: Рост цен на жилье (на 500% с 1983 года) и высокие ставки делают переезд психологически и финансово невыгодным .
- Демографическое давление: Формирование 2,1 млн новых домохозяйств за год (в основном миллениалами) поддерживает спрос, несмотря на дороговизну .
Ведущие прогнозируют, что значительный приток предложения случится только в 2030-х годах, когда поколение беби-бумеров начнет массово освобождать жилье в силу возраста .
🍎 Корпоративные новости: Apple и Robinhood 38:36
Robinhood: Компания впервые достигла прибыльности по GAAP как публичная компания . Примечательно, что процентный доход ($234 млн) превысил доход от транзакций ($193 млн) . Майкл Батник замечает, что высокие ставки ФРС стали благом для Robinhood, поскольку клиенты держат в портфелях аномально много наличности (иногда до 20%) .
Apple: Несмотря на капитализацию в $3 трлн, выручка компании падает три квартала подряд .
- Продажи Mac упали на 29–31% .
- Продажи iPhone снизились на 8% в последнем квартале .
- Единственный растущий сегмент — сервисы (рост 5–8%), которые теперь приносят более четверти выручки .
Майкл Батник задается вопросом: должна ли компания, которая больше не растет такими темпами, торговаться с огромной премией к рынку? . Тем не менее, он признает, что ставить против Apple опасно, так как они умеют создавать новые категории продуктов на десятки миллиардов долларов «из воздуха» .
