Макроэкономический аналитик и бывший трейдер Федерального резервного банка Нью-Йорка Джозеф Ванг (Joseph Wang) в интервью для Forward Guidance анализирует текущую политику ФРС и объясняет, почему рынки акций продолжат расти, несмотря на жесткую риторику регулятора. Основной тезис Ванга заключается в том, что масштабные государственные расходы США обесценивают доллар, создавая «попутный ветер» для финансовых активов и одновременно оказывая давление на рынок облигаций.
🦅 Итоги заседания ФРС: «ястребиный» настрой против ожиданий рынка 1:41
После июньского заседания Федерального комитета по открытым рынкам (FOMC) Джозеф Ванг отметил несколько неожиданно жестких сигналов со стороны регулятора. Несмотря на то что рынок ожидал смягчения, обновленный «точечный график» (Dot Plot) ФРС указал лишь на одно снижение ставки в 2024 году, тогда как в марте прогнозировалось три .
Ключевые изменения в прогнозах ФРС, которые Ванг считает «ястребиными»:
- Повышение нейтральной ставки: Прогноз долгосрочной нейтральной ставки (R-star) был пересмотрен в сторону повышения — с 2,6% до 2,8% . По мнению спикера, это означает, что ФРС признает: текущая политика не настолько ограничена, как считалось ранее.
- Долгосрочный уровень безработицы: ФРС повысила оценку долгосрочного уровня безработицы до 4,2% (с предыдущих 4,1%) . Джозеф Ванг полагает, что это дает регулятору больше пространства для маневра, так как текущий уровень безработицы в 4% все еще ниже этого ориентира.
- Осторожность Пауэлла: На пресс-конференции глава ФРС Джером Пауэлл признал, что преждевременное снижение ставок может спровоцировать резкий рост рынков и чрезмерное смягчение финансовых условий .
Сам Джозеф Ванг, тем не менее, придерживается иного мнения: он прогнозирует три снижения ставки в этом году, начиная с сентября . Его аргументация строится на ожидаемом ухудшении ситуации на рынке труда, которое заставит ФРС действовать быстрее, чем они декларируют сейчас.
📈 Загадки рынка труда: иммиграция и искажение данных 10:35
Обсуждая состояние экономики, Джозеф Ванг и ведущий Феликс затронули тему противоречивых данных о занятости. По словам Ванга, текущая статистика создала «много путаницы» из-за методологических различий между опросами .
Основные факторы, влияющие на данные:
- Разрыв между опросами: Статистика по платежным ведомостям (Establishment Survey) показывает сильный рост рабочих мест, в то время как опрос домохозяйств (Household Survey) рисует более слабую картину с растущей безработицей .
- Эффект гиг-экономики: Рост числа самозанятых (курьеры, водители Uber) может завышать показатели, так как частичная занятость в отчетах часто приравнивается к полной .
- Массовая иммиграция: Ванг утверждает, что миллионы людей, въезжающих в США, увеличивают предложение рабочей силы. Это одновременно способствует росту рабочих мест и толкает вверх уровень безработицы, так как все больше людей активно ищут работу .
По мнению Ванга, устойчивый тренд на рост безработицы с минимума в 3,4% до текущих 4% имеет инерцию, что в конечном итоге станет главным триггером для смягчения политики ФРС .
💸 Тезис о «взрывном росте» (Crash Up) и обесценивании доллара 14:42
Джозеф Ванг подтвердил свой прогноз о продолжении «взрывного роста» акций (crash up). Главной причиной он называет беспрецедентные фискальные расходы правительства США.
Аргументы Ванга в пользу роста активов:
- Фискальный дефицит: При дефиците бюджета около 6% ВВП (примерно $1,5 трлн в год) государство фактически печатает казначейские облигации, которые Ванг приравнивает к «долларам, приносящим проценты» .
- Дебазирование валюты: Огромные вливания ликвидности через бюджетные расходы обесценивают доллар. В таких условиях цены на финансовые активы неизбежно растут .
- Акции против облигаций: В то время как для акций эта ситуация является благоприятной, для рынка облигаций она несет риски. Ванг прогнозирует, что доходность 10-летних казначейских облигаций может достичь 5% в этом году или в среднесрочной перспективе из-за инфляционного давления .
Спикер полагает, что традиционные модели дисконтирования денежных потоков (DCF), где высокие ставки должны снижать оценку акций, в текущих условиях не работают так, как раньше .
🪙 Золото, Биткоин и эффект богатства 20:20
В отношении альтернативных активов Джозеф Ванг сохраняет оптимистичный настрой. Он отмечает структурный сдвиг в спросе на золото: центральные банки стран, политически близких к Китаю, активно диверсифицируют резервы, уходя от доллара .
Ситуация с криптовалютами, по мнению Ванга, также выглядит многообещающе:
- Политический ветер: Растущее принятие криптовалют политиками (включая Дональда Трампа) и одобрение спотовых ETF на Bitcoin и Ether открывают доступ для институционального капитала .
- Крипто-потребители: Ванг ссылается на исследование, согласно которому криптоинвесторы склонны тратить свои нереализованные доходы (wealth effect) в два раза активнее, чем инвесторы в акции .
- Влияние на реальный сектор: Исследование банковских данных 60 млн американцев показало корреляцию между прибылью от криптоактивов и ростом платежей по ипотеке, что свидетельствует о перетоке капитала из цифровых активов в рынок недвижимости .
Интересно, что, по словам Ванга, ФРС официально не включает данные о криптовалютах в свои отчеты о благосостоянии домохозяйств, фактически игнорируя сотни миллиардов долларов ликвидности .
🗳️ Выборы в США: Политика важнее ФРС 34:55
Джозеф Ванг убежден, что исход президентских выборов в ноябре окажет на рынки гораздо большее влияние, чем любые действия ФРС. Он выделяет два сценария:
- Победа Трампа: Спикер ожидает политику низких ставок, слабого доллара и снижения налогов. В этом сценарии индекс S&P 500 может достичь отметки 6000 пунктов, но это будет сопровождаться масштабной распродажей облигаций .
- Победа Байдена: Продолжение текущей политики с упором на иммиграцию и сохранение высокого фискального дефицита. Это создает давление на стоимость жизни и жилья .
Ванг заключает, что независимость центральных банков — это циклическое явление. Сейчас мир находится в фазе «фискального доминирования», когда правительство тратит деньги быстрее, чем ФРС может ограничить экономику . В таких условиях инструменты ФРС по контролю инфляции и занятости становятся менее эффективными, а политические решения выходят на первый план .
