В новом выпуске подкаста We Study Billionaires ведущий Клей Финк проводит глубокий анализ инвестиционной философии Говарда Маркса — миллиардера, сооснователя Oaktree Capital и автора культовых книг по финансам. Исследование фокусируется на том, почему в мире инвестиций психология важнее алгоритмов, как распознавать рыночные циклы и почему стремление избежать потерь зачастую оказывается эффективнее погони за сверхприбылью.
🚀 Философия сложности: «Самое важное» в инвестициях 1:31
Говард Маркс, управляющий активами на сумму $159 млрд через Oaktree Capital , утверждает, что в инвестировании не существует одного-единственного «самого важного» фактора. Напротив, успех требует одновременного внимания к множеству аспектов, и упущение любого из них ведет к посредственным результатам .
Клей Финк выделяет несколько ключевых тезисов Маркса о природе инвестирования:
- Искусство против науки: Инвестирование нельзя свести к алгоритму или компьютерной программе, так как рыночная среда неконтролируема, а обстоятельства редко повторяются в точности .
- Роль опыта: Маркс считает, что «хорошие времена» — плохой учитель, поскольку они внушают инвесторам ложную веру в легкость заработка .
- Скепсис к простоте: По мнению Маркса, инвестирование — это бесконечно сложный процесс. Любого, кто заявляет обратное, следует игнорировать .
🧠 Мышление второго уровня 3:02
Основой превосходства на рынке Маркс называет «мышление второго уровня». В то время как обычные инвесторы (первого уровня) руководствуются простыми реакциями, профессионалы анализируют более глубокие пласты реальности :
- Первый уровень: «Это хорошая компания, давайте купим акции».
- Второй уровень: «Это хорошая компания, но рынок считает её великой и переоценивает. Актив перегрет, нужно продавать» .
Для достижения доходности выше рыночной (индекса) недостаточно просто быть правым — нужно иметь мнение, отличное от консенсуса, которое в итоге окажется верным . Клей Финк подчеркивает, что именно преобладание мыслителей первого уровня на рынке создает возможности для тех, кто готов к глубокому анализу .
📊 Гипотеза эффективного рынка и поиск «десятидолларовых купюр» 7:24
Маркс занимает взвешенную позицию относительно эффективности рынка. Он признает, что рынки в основном эффективны, что делает их обыгрывание крайне трудным, но человеческие эмоции (страх, жадность, зависть) создают локальные неэффективности .
Финк приводит аналогию из книги Маркса о профессоре-теоретике, который отказывается верить, что на земле лежит купюра в 10 долларов, поскольку «если бы она там была, её бы уже кто-то поднял» . В отличие от теоретика, успешные инвесторы, такие как Уоррен Баффет, используют моменты, когда рынок игнорирует реальную стоимость из-за паники или апатии .
🛡️ Переосмысление риска и «Черные лебеди» 10:44
В отличие от академической среды, где риск приравнивается к волатильности (колебаниям цен), Говард Маркс и Уоррен Баффет определяют риск как безвозвратную потерю капитала .
Ключевые идеи Маркса о риске:
- Связь риска и доходности: Рискованные активы не гарантируют высокую доходность. Если бы это было так, они бы не назывались рискованными. Правильнее сказать, что они имеют широкий диапазон возможных исходов, включая полную потерю средств .
- Субъективность: Риск невозможно точно измерить цифрой до того, как событие произошло. Он скрыт и субъективен .
- Эффект индейки: Ссылаясь на метафору Нассима Талеба, Маркс напоминает, что стабильность в прошлом (кормление индейки каждый день) не гарантирует безопасности в будущем (День благодарения) .
В качестве примера скрытого риска Клей Финк приводит компанию Boeing: до марта 2020 года её акции казались стабильными, но пандемия вызвала обвал котировок на 70% всего за один месяц .
📉 Рыночные циклы и влияние психологии 20:30
Оптимизм сменяется пессимизмом, а за подъемом всегда следует спад. Маркс убежден, что циклы неустранимы, потому что они подпитываются человеческой натурой .
Основные психологические враги инвестора по Марксу:
- Жадность и страх: Жадность заставляет переоценивать активы в фазе пузыря («нет цены слишком высокой»), а страх парализует в моменты, когда покупки наиболее выгодны .
- Зависть: Наблюдение за тем, как соседи зарабатывают на «хайповых» акциях или мем-коинах, заставляет инвесторов отходить от своей долгосрочной стратегии .
- Эго: Великие инвесторы готовы выглядеть глупо в периоды бурного роста рынка, зная, что их стратегия защиты оправдает себя на долгой дистанции .
💎 Поиск выгодных сделок (Bargain Hunting) 31:08
Говард Маркс построил карьеру на инвестициях в «мусорные» облигации (high-yield bonds), которые другие институции считали неприемлемыми для своих портфелей . Его стратегия — покупать не «хорошие вещи», а «покупать хорошо» .
Признаки выгодной сделки по Марксу :
- Актив малоизвестен или не до конца понят.
- На поверхности он кажется фундаментально сомнительным или пугающим.
- Он непопулярен, его не любят и от него массово избавляются.
- У него плохие показатели доходности в недавнем прошлом.
Клей Финк отмечает, что такая стратегия требует «железного желудка» и готовности идти против толпы (контрарианство) .
🌫️ Иллюзия знания: почему макропрогнозы бесполезны 44:43
В своем меморандуме «Иллюзия знания» Маркс утверждает, что предсказание движения экономики — это «занятие для дураков» . Он делит прогнозистов на две группы: тех, кто не знает, и тех, кто не знает, что они не знают .
Аргументы против макропрогнозов:
- Смерть моделей: Экономика США — это результат действий 330 миллионов человек, чье поведение нелинейно. В отличие от электронов в физике, люди имеют чувства и могут менять свое поведение непредсказуемо .
- Отсутствие результатов: Статистика показывает, что макро-хедж-фонды за 10 лет показали среднюю доходность 2,8% годовых, в то время как индекс S&P 500 вырос на 13,8%. Прогнозы явно не помогают профессионалам обходить рынок .
Клей Финк резюмирует, что подход Маркса, как и подход Уоррена Баффета, заключается в игнорировании макрошума и концентрации на осязаемой стоимости конкретных активов и управлении рисками .
