В этом выпуске подкаста My First Million легендарный инвестор и сооснователь Oaktree Capital Management Говард Маркс разбирает текущую рыночную ситуацию вместе с Сэмом Парром и Шаном Пури. Они обсуждают, почему популярная стратегия «купи и держи S&P 500» может оказаться ловушкой в ближайшее десятилетие, как психология толпы управляет циклами и почему умение «ловить падающие ножи» — самый прибыльный, но психологически тяжелый навык в бизнесе.
📉 Ловушка S&P 500: почему 10% годовых больше не гарантированы 0:00
Сэм Парр описывает свою стратегию как максимально консервативную: после продажи бизнеса он инвестировал основную часть капитала в индексные фонды S&P 500 с низкими издержками, рассчитывая на историческую доходность в 10% годовых на дистанции в 50 лет . Шан Пури, напротив, склонен к более рискованным активам, таким как Bitcoin и Ethereum .
Однако Говард Маркс предупреждает, что слепая вера в исторические средние показатели может быть опасной. Его ключевые тезисы:
- Психологический риск: По мнению Говарда Маркса, риск в рынках исходит не от компаний или бирж, а от поведения людей . Когда все вокруг спокойны и уверены в безопасности актива, цены неоправданно растут, делая инвестиции максимально рискованными.
- Корреляция P/E и доходности: Ссылаясь на данные JP Morgan, Говард Маркс отмечает негативную корреляцию между коэффициентом P/E (цена/прибыль) в момент покупки и доходностью за следующие 10 лет .
- Исторический прецедент: Анализ показывает, что при покупке S&P 500 с P/E выше 23 (как это наблюдается сейчас, когда показатель составляет около 24–25), среднегодовая доходность за последующее десятилетие исторически варьировалась от +2% до -2% .
- Обманчивость среднего значения: Хотя средняя доходность S&P 500 за 100 лет составляет 10%, Говард Маркс подчеркивает, что реальная доходность за конкретный год почти никогда не попадает в диапазон между 8% и 12% . Рынок либо «взлетает», либо «падает», и среднее значение — лишь математическая абстракция.
🏦 Альтернатива акциям: эпоха высокодоходных облигаций 7:19
Для инвесторов вроде Сэма Парра, которые не являются профессиональными трейдерами, но ищут альтернативу переоцененному рынку акций, Говард Маркс предлагает обратить внимание на кредитные рынки.
История и аргументы:
- Контрактная основа: В отличие от акций, облигация — это контракт. Заемщик обязан платить проценты каждые 6 месяцев и вернуть основной капитал в конце срока .
- Высокая доходность (High-yield): Сегодня на рынке высокодоходных (мусорных) облигаций США и Европы можно найти доходность на уровне 7–8% .
- Сравнение с акциями: По оценке Говарда Маркса, 8% в облигациях (около 4% после налогов) может быть более разумным выбором для осторожного инвестора, чем ожидание 10% в акциях (7% после налогов на прирост капитала), учитывая значительно меньшую неопределенность .
Говард Маркс рекомендует не мыслить категориями «всё или ничего» (полная продажа или покупка), а использовать шкалу агрессивности от 0 до 100 . Он классифицирует Сэма Парра как инвестора с показателем «65» или даже «55» из-за его молодости и нежелания терять заработанное .
🌪️ Психология циклов: как распознать пузырь 11:55
Говард Маркс стал известен благодаря своим заметкам (memos), которые он пишет с 1990 года. Его первый громкий успех — мемо «bubble.com» от 2 января 2000 года, где он предсказал крах доткомов .
Как он это делает:
- Рифмы истории: Используя цитату Марка Твена, Говард Маркс утверждает, что история не повторяется буквально, но она рифмуется . Темы жадности и страха встроены в человеческую природу.
- Аналогия с 1720 годом: Перед крахом доткомов он читал книгу «Devil Take the Hindmost» об истории спекуляций, в частности о «Пузыре Южных морей» (South Sea Bubble). Он увидел те же признаки в 1999 году: люди бросали работу, чтобы стать внутридневными трейдерами, а компании без прибыли и продукта оценивались в миллиарды .
- Клиническое наблюдение: Нужно уметь беспристрастно наблюдать за тем, что происходит здесь и сейчас. Если сделки заключаются слишком легко, а инвесторы проявляют чрезмерную толерантность к риску, значит, пора проявлять осторожность .
🗡️ Стратегия «Падающего ножа» в 2008 году 28:26
Один из самых впечатляющих примеров работы Oaktree Capital Management — действия во время финансового кризиса 2008 года. Сэм Парр отмечает, что компания инвестировала по $600 млн в неделю в разгар хаоса .
Говард Маркс уточняет детали этой стратегии:
- Подготовка заранее: Деньги невозможно собрать в разгар кризиса — в это время никто не хочет давать капитал. Oaktree начала сбор средств в начале 2007 года, заметив «беззаботное» поведение рынка .
- Резервный фонд: Они собрали рекордный на тот момент фонд проблемных долгов на $11 млрд, большая часть которого была «резервной» и активировалась только при наступлении кризиса .
- Железная логика: Когда после краха Lehman Brothers мир стоял на грани обвала, Говард Маркс рассуждал так: «Если мы инвестируем и мир рухнет, это не будет иметь значения. Но если мы не инвестируем, а мир выживет, значит, мы не выполнили свою работу» .
- Результат: В течение 15 недель после краха Lehman Brothers Oaktree инвестировала в среднем по $650 млн в неделю . Грамотные действия ФРС (снижение ставок до нуля и QE) спасли экономику, и эти вложения принесли отличную прибыль .
🏆 Секрет долголетия: меньше победителей, меньше проигравших 37:23
Вместо того чтобы пытаться быть «лучшим среди лучших» каждый год, Говард Маркс проповедует философию стабильности. Он приводит в пример кейс фонда General Mills :
- За 14 лет портфель акций фонда ни разу не поднимался выше 27-го процентиля доходности и не опускался ниже 47-го (всегда во втором квартиле).
- Результат за весь 14-летний период: фонд оказался на 4-м месте среди всех менеджеров .
- Вывод: Если вы стабильно работаете чуть выше среднего и избегаете катастрофических убытков в плохие годы, сложный процент выведет вас на вершину.
Говард Маркс сравнивает стиль Oaktree со своим любимым итальянским рестораном в Нью-Йорке: «Всегда хорошо, иногда великолепно, никогда не ужасно» .
🧠 Финальный совет: три вопроса для самопроверки 44:05
В завершение беседы Говард Маркс предлагает инвесторам чек-лист из трех вопросов, чтобы оценить свою адекватность на рынке:
- Знание будущего: Действительно ли вы понимаете, что ждет мир впереди, и насколько обоснована эта уверенность?
- Ловушка статус-кво: Не считаете ли вы ошибочно, что мир останется таким, какой он есть сегодня (тренды сохранятся, работающие схемы будут работать вечно)?
- Эмоциональный контроль: Позволяете ли вы своим эмоциям диктовать решения или действуете строго рационально?
Он также рекомендует обращать внимание на «бытовые» признаки перегрева рынка: популярны ли ТВ-шоу об инвестициях, окружают ли успешного инвестора толпы на вечеринках или его избегают, и насколько легко заключаются сомнительные сделки .
