В новом выпуске подкаста Animal Spirits ведущие Майкл Батник и Бен Карлсон обсуждают парадоксы современной экономики: почему при крахе крупнейших банков рынки остаются спокойными, а малый бизнес впадает в депрессию. Аналитики разбирают устойчивость корпоративных прибылей, будущее рынка недвижимости и личные инвестиционные стратегии на примере технологических гигантов.
🏦 Банковский кризис: Масштабы 2008-го без последствий 2008-го 5:16
Бен Карлсон приводит данные, согласно которым три банка, потерпевшие крах в 2023 году (Signature Bank, Silicon Valley Bank и First Republic Bank), удерживали активы на сумму 532 млрд долларов . С поправкой на инфляцию это больше, чем активы 25 банков, закрывшихся в разгар кризиса 2008 года (526 млрд долларов) . Несмотря на сопоставимые цифры, Майкл Батник утверждает, что текущая ситуация не является повторением 2008 года. По его мнению, тогда причиной был избыточный леверидж всей системы, а сейчас проблемы локализованы в конкретных депозитных базах и географических зонах .
Ключевые выводы по банковскому сектору:
- Реакция регуляторов: Майкл Батник считает, что уроки 2008 года позволили ФРС действовать быстрее и мягче купировать панику .
- Доходность сектора: ETF региональных банков (KRE) с момента создания в 2006 году показал общую доходность всего 17% (включая дивиденды), в то время как S&P 500 вырос на 355% .
- Стратегия «падающего ножа»: Майкл Батник признается, что купил акции KRE на фоне паники, аргументируя это тем, что предпочитает покупать резкий рыночный испуг, а не активы, которые плавно обесцениваются годами .
Бен Карлсон критикует ФРС за продолжение повышения ставок на фоне банковских крахов, называя это «безответственным риском», так как регулятор мог бы взять паузу для оценки ситуации .
📉 Доверие к ФРС и новые правила для вкладчиков 13:14
Согласно опросу Gallup, уровень доверия американцев к Джерому Пауэллу упал до 36% — это самый низкий показатель среди всех глав ФРС (для сравнения: у Алана Гринспена в 2001 году он составлял 80%) . При этом Майкл Батник подчеркивает ироничный поворот: после десятилетия «наказания» вкладчиков нулевыми ставками, сейчас ФРС фактически вознаграждает тех, кто копит деньги .
Аномалии долгового рынка:
- Впервые в истории доходность корпоративных облигаций инвестиционного уровня ниже, чем доходность трехмесячных казначейских векселей .
- Инверсия кривой доходности достигла экстремальных значений: десятилетние облигации торгуются по 3,5%, в то время как краткосрочные векселя приносят 5,2% .
🌎 Стоит ли инвестировать за пределами США? 17:12
Обсуждая статью фонда AQR, ведущие анализируют целесообразность международной диверсификации. С 1990 года рынок США опережал международные индексы (MSCI EAFE) на 4,6% в год . Однако эксперты AQR утверждают, что большая часть этого превосходства вызвана простым ростом оценки (мультипликаторов), а не фундаментальными факторами. Если исключить фактор трехкратного роста относительной оценки, преимущество США сокращается до 1,2% .
Бен Карлсон отмечает, что концентрация в S&P 500 достигла исторических максимумов: Apple и Microsoft занимают почти 14% индекса, а топ-10 компаний — около 29% . Это самый высокий уровень концентрации с 1960-х годов .
🏃♂️ Экономика «V-образного» восстановления 21:45
В отличие от фондового рынка, рынок труда продемонстрировал классическое V-образное восстановление. Уровень занятости населения в возрасте 25–54 лет вернулся к пиковым значениям быстрее, чем после кризиса 2008 года .
Аргументы участников:
- Сила рынка труда: Доля занятых на полный рабочий день в прайм-возрасте сейчас выше, чем в любое время за последние два десятилетия .
- Реальные зарплаты: Бен Карлсон указывает на позитивный тренд — темпы роста инфляции (CPI) и темпы роста почасовой заработной платы (4,4%) начали сближаться .
- Пессимизм малого бизнеса: Несмотря на сильные макроданные, индекс оптимизма малого бизнеса в США упал до минимума с апреля 2013 года . Майкл Батник считает это тревожным сигналом «плохих вайбов», которые со временем могут изменить потребительские привычки и отразиться в жестких цифрах .
🏠 Рынок недвижимости: Ловушка трех процентов 37:14
Статистика показывает, что 67% домовладельцев в США либо полностью выплатили ипотеку (39%), либо имеют более 50% собственного капитала в жилье (29%) . Это объясняет низкое предложение на рынке: люди с ипотекой под 3% не хотят переезжать и брать новые кредиты под 5–7% .
Бен Карлсон прогнозирует «медленную оттепель» . По его мнению, жизнь в конечном итоге заставит людей двигаться (разводы, рождение детей, смерть), и наличие большого капитала (equity) позволит им компенсировать высокие ставки при покупке нового жилья .
🍏 Корпоративные прибыли и магия брендов 41:24
Майкл Батник отмечает удивительную способность американских корпораций сохранять маржинальность. Упоминания «эффективности» в отчетах компаний выросли на 27% . Он также раскрывает свой личный портфель, сфокусированный на «великих брендах» и компаниях, управляемых основателями: Zillow, Spotify, Netflix, Airbnb и Disney .
Факты о компаниях:
- Zillow: 80% пользователей заходят на сайт напрямую, что подтверждает силу бренда . 67% покупателей жилья в США используют это приложение .
- Apple: Несмотря на разговоры о замедлении роста, компания зарабатывает почти 7 млрд долларов в квартал только на продаже iPad . Бен Карлсон шутит, что iPad покупают все родители, чтобы «поесть в тишине в ресторане» .
- Coinbase: Институциональный объем торгов (124 млрд долларов) в 6 раз превышает ритейл-объем (20 млрд долларов) за квартал . При этом потребители принесли 350 млн долларов комиссионных против 22 млн от институционалов — это означает, что частные лица платят за сделки в 15–20 раз больше .
