В 2011 году протесты Occupy Wall Street в Нижнем Манхэттене застали банкиров врасплох . Рецессия уничтожила $11 трлн чистого капитала американцев, а США потеряли 8,5 млн рабочих мест . Мартин Смит восстанавливает хронику того, как финансовые инновации JP Morgan превратились в механизм глобального кризиса.
🏖️ Рождение идеи в Бока-Ратон 6:42
В июне 1994 года группа молодых сотрудников JP Morgan собралась на курорте в Бока-Ратон, Флорида . Банкиры в возрасте около 20 лет искали способ снизить риски по банковским кредитам . Результатом этой встречи стала разработка кредитных дефолтных свопов (CDS) .
Механизм CDS работал следующим образом:
- Банк отделял риск неплатежа по кредиту от самого кредита.
- Этот риск продавали другой финансовой организации как страховку.
- Банкиры адаптировали идеи товарных рынков к сфере кредитования .
Блайт Мастерс сконструировала первую крупную сделку с использованием CDS для компании Exxon . После аварии танкера Exxon Valdez банк JP Morgan открыл кредитную линию на несколько миллиардов долларов . По правилам регуляторов, банк обязан удерживать капитал в резерве под каждый выданный кредит .
Сделка с лондонским EBRD позволила JP Morgan передать риск по кредиту Exxon стороне-покупателю . Это освободило капитал банка для новых операций и позволило наращивать объемы кредитования без ограничений .
📊 Формирование рынка синтетических инструментов 12:02
В 1998 году к команде JP Morgan присоединилась Терри Дюон для создания портфелей кредитных рисков . Первая сделка включала CDS на корзину из 306 корпоративных имен с высокими рейтингами . Банк разделил этот портфель на транши с разным уровнем риска для разных категорий инвесторов .
Индустрия быстро перешла к созданию синтетических облигаций, обеспеченных долговыми обязательствами (Synthetic CDOs) :
- Эти инструменты позволяли делать ставки на портфели активов, которыми банк даже не владел.
- Кредит превратился в доступный актив, стимулирующий глобальный рост .
- Рынок стал частным, непрозрачным и полностью нерегулируемым .
Пол Леблан из Morgan Stanley отмечает, что прибыль на деривативах в разы превышала доход от традиционных бумаг . Если комиссия за горячее IPO составляла около 1%, то на деривативной сделке аналогичного объема банк зарабатывал в 10 раз больше .
⚖️ Попытки регулирования и политическое лобби 18:18
Бруксли Борн, возглавлявшая Комиссию по торговле товарными фьючерсами (CFTC), предупреждала о рисках отсутствия прозрачности . Она требовала регулировать свопы как страховые продукты, что обязало бы банки раскрывать информацию и иметь резервные средства .
Банковское лобби и председатель ФРС Алан Гринспен выступили против :
- Гринспен придерживался либертарианских взглядов, считая, что рынки саморегулируются.
- Конгресс опасался, что жесткие правила заставят бизнес уйти в Лондон или Шанхай .
- В итоге был отменен закон Гласса — Стиголла, разделявший коммерческий и инвестиционный банкинг .
Деривативы остались в тени, что спровоцировало их взрывной рост по всему миру .
🏠 Экспансия на рынок ипотеки 23:03
Банкиры начали применять технологию CDS к портфелям потребительских кредитов и ипотеке . Целью стал поиск «Священного Грааля» — сочетания высокого рейтинга (AAA) и высокой доходности за счет смешивания активов .
Губернатор Джорджии Рой Барнс в 1998 году столкнулся с последствиями субстандартного кредитования . Кредиты выдавались по ставкам до 42% с использованием агрессивных практик :
- Кредиты без подтверждения дохода.
- Суммы займов, превышающие стоимость домов.
- Огромные штрафы за досрочное погашение.
Барнс провел через парламент Джорджии закон против хищнического кредитования (Georgia Fair Lending Act) . В ответ банковское лобби пригрозило прекратить выдачу ипотеки в штате. После поражения Барнса на выборах в 2002 году новый законодательный орган выхолостил этот закон всего за две недели .
📉 Крах системы и эффект бумеранга 30:12
Команда JP Morgan не смогла комфортно оценить риски субстандартной ипотеки из-за нехватки исторических данных . Другие банки, такие как UBS и Merrill Lynch, агрессивно наращивали позиции . Они продавали токсичные CDO клиентам по всему миру, включая немецкие земельные банки (Landesbanks) .
Дезире Фикслер вспоминает, что банкиры JP Morgan считали немецких инвесторов крайне наивными . К концу 2005 года объем рынка CDS измерялся триллионами долларов и удваивался ежегодно .
В 2008 году ситуация вышла из-под контроля:
- В CitiGroup риски, которые банк пытался списать с баланса, вернулись обратно по цепочке обязательств .
- Страховой гигант AIG оказался должен $440 млрд по кредитным дефолтным свопам .
- У AIG не было капитала для покрытия этих убытков, а прозрачность операций отсутствовала .
Риск не покинул банковскую систему, а распределился по цепочкам, связывающим всех участников рынка . Когда одна часть цепи разорвалась, система имплантировала. В штате Джорджия это привело к появлению целых кварталов заброшенных домов, владельцев которых невозможно найти из-за многократной перепродажи и дробления ипотечных пулов .
