В новом выпуске программы Forward Guidance финансовый аналитик Альфонсо Печчатьелло (Alfonso Peccatiello) и ведущий Феликс обсуждают тектонические сдвиги в макроэкономической политике США. В центре внимания — потенциальный второй срок Дональда Трампа (Donald Trump), который может привести к утрате независимости ФРС, резкому изменению фискального импульса и пересмотру классических стратегий хеджирования портфеля.
🏛️ ФРС под контролем: политический захват к 2026 году 3:48
По мнению Альфонсо Печчатьелло, ключевым фактором будущей монетарной политики станет не уровень нейтральной ставки, а состав Федерального комитета по открытым рынкам (FOMC) . Аналитик указывает на недавние попытки Дональда Трампа повлиять на структуру управления ФРС как на сигнал к началу масштабной трансформации регулятора.
Печчатьелло прогнозирует следующую последовательность событий:
- Контроль над Советом управляющих: В случае замены Лизы Кук (Lisa Cook) у Трампа будет четыре лояльных члена в Совете управляющих (Уоллер, Боуман, Миран и новый назначенец) .
- Влияние на региональных президентов: К февралю 2026 года Трамп сможет заблокировать переназначение ряда президентов федеральных резервных банков, которые также являются голосующими членами FOMC .
- Большинство в FOMC: Гость полагает, что уже к заседанию в марте 2026 года Трамп может получить большинство голосов (7 из 12), что позволит ему диктовать решения о снижении ставок независимо от макроэкономических данных .
В результате рынок облигаций разделился на два лагеря. Короткий конец кривой закладывает снижение ставок до «нейтрального» уровня около 3,1% . Однако длинный конец кривой (от 10 лет и выше) начинает закладывать «премию за риск инфляции» и «премию за политизацию ФРС», что приводит к крутому наклону кривой доходности (steepening) .
📉 Фискальный парадокс: тарифы как тормоз и стимул 11:31
Альфонсо Печчатьелло предлагает рассматривать экономику через аналогию с движущимся автомобилем, где важнее не абсолютная скорость, а ускорение или замедление (вторая производная создания денег) .
Основные тезисы Печчатьелло о фискальной политике Трампа:
- Тарифы как налог: Введение пошлин станет налогом на потребителей и корпорации в размере около $400 млрд в годовом исчислении .
- Замедление в краткосрочной перспективе: Если тарифы станут единственным действием Трампа в начале срока, темпы создания денег в США замедлятся. Первичный дефицит США сейчас составляет около $1 трлн, и изъятие $400 млрд через тарифы — это серьезное фискальное ужесточение .
- Компенсационные меры: Гость ожидает, что Трамп и спикер Майк Джонсон используют доходы от тарифов для новых пакетов стимулов, например, налоговых льгот для малоимущих, чтобы «перезапустить» автомобиль экономики в 2026 году .
- Частное создание денег: Помимо государства, ликвидность в систему вливает частный сектор через кредитование строительства дата-центров и инфраструктуры для ИИ .
Печчатьелло утверждает, что сочетание «политизированной» ФРС, снижающей ставки, и нового фискального импульса в 2026 году создаст режим «перегретой экономики» (running the economy hot) .
🔧 Банковские резервы и ликвидность: скрытые риски «водопровода» 24:34
Обсуждая техническую сторону рынков, Альфонсо Печчатьелло критикует упрощенные модели «чистой ликвидности», которые часто встречаются в социальных сетях . Как бывший банковский казначей, он утверждает, что увеличение резервов в банке не ведет напрямую к покупке акций или криптовалют.
Механизм влияния резервов, по словам эксперта:
- Эффект перебалансировки портфеля: Избыток резервов заставляет банковские казначейства искать более доходные активы (например, корпоративные облигации) в рамках своих лимтов риска.
- Снижение спредов: Покупка облигаций банками сужает кредитные спреды, что подталкивает других инвесторов уходить дальше по кривой риска.
- Порог в 10%: Ссылаясь на выступление Уоллера, Печчатьелло отмечает, что падение уровня резервов ниже 10% от ВВП США является критическим для работы репо-рынка .
В ближайшие месяцы ожидается пополнение Общего счета Казначейства (TGA) до $850 млрд, что механически изымет ликвидность из системы . В сочетании с тарифами это может создать временный период волатильности и давления на рынки до конца текущего года .
🚀 Активы-протесты: во что инвестировать в новом режиме 32:50
Печчатьелло считает, что классический портфель 2010-х (акции США + облигации + доллар как хедж) больше не работает эффективно . В мире, где экономику намеренно «перегревают», облигации перестают быть защитным активом.
Гость предлагает стратегию, ориентированную на «активы-протестующие против политиков» (PolicyMaker Protest Assets — PPA):
- Циклические активы и малая капитализация: Бенефициары номинального роста экономики .
- Драгоценные металлы: Серебро и золото выступают защитой от инфляционной премии, особенно когда ФРС не проявляет жесткости .
- Криптовалюты: Печчатьелло относит биткоин и Ethereum к активам с высокой бетой к номинальному росту, которые «выстреливают», когда действия монетарных властей расходятся с реальностью экономики .
- Товарные корзины: Рекомендуется владеть диверсифицированной корзиной сырья, так как трудно предсказать, какой именно актив (металлы, энергия или сельхозпродукция) покажет взрывной рост .
🌍 Глобальный взгляд: Восточная Европа и закат доминирования США 31:07
Аналитик призывает инвесторов обратить внимание за пределы американского рынка. Он приводит пример: за последние пять лет корзина акций Восточной Европы показала доходность 40% годовых в долларовом выражении, обойдя многие технологические компании США .
Ситуация в Европе и на развивающихся рынках (EM):
- Европа меняет парадигму: Страны, традиционно придерживавшиеся экономии (Германия, Швеция), переходят к дефицитному бюджету для стимулирования роста .
- Банковские реформы: Консолидация банковского сектора в Италии (Intesa Sanpaolo, UniCredit) делает европейские финансовые институты более привлекательными .
- Недооцененность EM: Институциональные инвесторы держат в развивающихся рынках лишь около 7% портфеля, тогда как их доля в мировом ВВП и потреблении составляет около 20% .
- Реальные ставки: В то время как реальные ставки в США могут упасть до нуля, такие страны как Бразилия предлагают реальную доходность около 10%, что делает их валюты и облигации крайне привлекательными при ослаблении доллара .
В завершение Печчатьелло отмечает, что золото и биткоин сейчас имеют исторически низкую реализованную волатильность, что в сочетании с потенциально «взрывным» сценарием 2026 года создает уникальную возможность для институционального позиционирования в активах с «длинным правым хвостом» доходности .
