В условиях беспрецедентного роста мирового государственного долга и угрозы девальвации фиатных валют многие инвесторы ищут надежные способы защиты и распределения капитала. В новом интервью для канала Wealthion генеральный директор компании Rocklink Investment Partners Джонатан Веллум (Jonathan Wellum) обсуждает с ведущей Мэгги Лейк текущую оценку финансовых рынков и стратегии разумного инвестирования. Эксперт подробно объясняет, почему драгоценные металлы сохранят лидерство, как правильно диверсифицировать портфель и где искать недооцененные активы за пределами перегретого технологического сектора.
🪙 Драгоценные металлы: фиксация прибыли или продолжение ралли? 1:21
На фоне стремительного роста рынков в конце года многие инвесторы пытаются определить, стоит ли фиксировать прибыль или продолжать удерживать длинные позиции. В секторе драгоценных металлов наблюдаются внушительные показатели: стоимость серебра за год практически удвоилась, золото выросло более чем на 70%, а акции профильных компаний продемонстрировали исключительную доходность.
Джонатан Веллум отмечает, что его фирма традиционно удерживает крупные позиции в этом секторе через роялти-компании, такие как:
- Franco-Nevada;
- Wheaton Precious Metals;
- Royal Gold.
По словам эксперта, эти структуры работают по принципу инвестиционных банков для добывающей отрасли и показывают стабильный рост денежного потока. Из добывающих предприятий фонд владеет акциями Agnico Eagle.
В связи с ростом цен на золото и серебро Rocklink Investment Partners провела частичную ребалансировку портфеля. По мнению Веллума, оценка стоимости этих активов является подвижной мишенью, жестко привязанной к ценам на базовые металлы. В рамках оптимизации фирма зафиксировала часть прибыли по крупным игрокам — Franco-Nevada и Wheaton Precious Metals. Гость указывает, что крупные структуры сейчас торгуются с оценкой выше двух чистых стоимостей активов (NAV), тогда как более мелкие компании доступны по коэффициенту около 1,5 NAV, что делает их привлекательными для покупки.
Дополнительным драйвером роста для небольших игроков, как полагает Веллум, могут стать процессы консолидации в индустрии и интерес со стороны институциональных инвесторов, таких как компания Tether. Относительно Agnico Eagle финансовый эксперт утверждает, что, несмотря на рост курса акций, компания не стала дороже, а по показателю свободного денежного потока выглядит даже выгоднее, чем в начале года.
Джонатан Веллум считает, что фундаментальные факторы, толкающие драгоценные металлы вверх, остаются неизменными:
- Хронические бюджетные дефициты развитых стран;
- Экономический кризис в Европе и финансовые проблемы в Японии;
- Масштабные вызовы, стоящие перед экономикой Китая;
- Некомпетентность политического руководства в Канаде;
- Гигантские долги и необеспеченные обязательства в США.
По прогнозам гостя, если Федеральная резервная система США снизит процентные ставки и возобновит программу количественного смягчения, это окажет мощное давление на фиатные валюты и подстегнет цены на золото и серебро.
📉 Волатильность и стратегия усреднения стоимости 5:03
Отвечая на вопрос Мэгги Лейк о возможных коррекциях на рынке золота, Джонатан Веллум подчеркивает, что инвесторам необходимо быть готовыми к высокой волатильности. По его мнению, текущие котировки золота в районе 4100–4200 долларов за унцию вполне могут скорректироваться до 3500 или даже 3200 долларов, и это естественный рыночный процесс. Эксперт напоминает, что исторически даже во время масштабных «бычьих» трендов падение цены золота внутри цикла могло достигать 50%.
Рынок серебра, по словам Веллума, отличается еще более высокой амплитудой колебаний: в течение года цена поднималась до 55 долларов, опускалась ниже 50, а затем снова вырастала до 58 долларов за унцию. Однако спикер убежден, что краткосрочные колебания не должны вынуждать инвесторов закрывать позиции, пока сохраняются долгосрочные макроэкономические факторы — раздувание государственных бюджетов и усиление социалистических тенденций, подрывающие доверие к необеспеченным деньгам.
Для тех, кто упустил прошедшее ралли и опасается заходить в активы на локальных максимумах, финансовый эксперт рекомендует использовать стратегию регулярного усреднения (DCA):
- Выделить фиксированную сумму капитала для инвестиций в сектор на год.
- Разбить ее на равные доли и совершать покупки регулярно, вне зависимости от текущей цены.
- Увеличивать объемы накоплений только в периоды глубоких рыночных просадок.
Веллум делится личным опытом: компания Rocklink Investment Partners ежеквартально направляет определенный процент от получаемых инвестиционных комиссий напрямую в драгоценные металлы в автоматическом режиме.
⛏️ Новые подходы к добывающему сектору и запуск ETF 7:43
Долгое время Rocklink Investment Partners избегала прямых инвестиций в добывающие компании, поскольку, как отмечает Веллум, горнодобывающий бизнес является брутально сложным, а сам он не имеет геологического образования. Ситуация начала меняться после посещения отраслевой конференции в Цюрихе в ноябре текущего года, где выступали такие известные инвесторы, как Рик Рул (Rick Rule), Марк Фабер (Marc Faber), Фрэнк Джустра (Frank Giustra) и Пьер Лассонд (Pierre Lassonde).
По итогам встреч фирма Веллума сформировала несколько небольших позиций в акциях добывающих предприятий, ориентируясь на жесткие критерии отбора:
- Наличие сильной и опытной команды топ-менеджеров;
- Финансовая поддержка со стороны миллиардеров и крупного капитала;
- Работа в безопасных с политической точки зрения юрисдикциях;
- Наличие уже доказанных и подтвержденных запасов сырья на балансе.
Эксперт обращает внимание на разницу в регуляторной среде различных государств. Канадские компании на конференции демонстрировали умеренный оптимизм, поскольку горнодобывающий сектор в Канаде страдает от правительственных ограничений меньше, чем нефтегазовая отрасль. В то же время американские производители выражали восторг по поводу смены администрации в США. Переход власти от Джо Байдена к Дональду Трампу, по их ожиданиям, приведет к сокращению бюрократической волокиты и ускорению выдачи разрешений на разработку месторождений. В связи с этим Веллум ожидает резкого роста активности в американском добывающем секторе в ближайшие 5–10 лет.
Для расширения дистрибуции и предоставления прямого доступа розничным инвесторам без лишних посредников компания Rocklink запустила новый активно управляемый фонд — Rocklink Principled Equity ETF, который торгуется на Торонтской фондовой бирже (TSX) под тикером RKLC. По состоянию на первый месяц работы фонда:
- Объем активов под управлением превысил 30 миллионов долларов;
- Портфель сформирован примерно на 50% и включает около 15 концентрированных позиций;
- Целевая структура фонда предполагает наличие всего 15–20 тщательно отобранных компаний.
Веллум подчеркивает, что фонд разворачивает капитал не торопясь, так как рыночные оценки в целом кажутся ему завышенными, а возможная коррекция пошла бы рынку на пользу, очистив его от избыточного оптимизма.
📊 Поиск ценности за пределами Big Tech и стратегия оценки 12:31
Обсуждая общую ситуацию на фондовом рынке США, Джонатан Веллум выражает мнение, что признаки перегрева и завышенных оценок сосредоточены преимущественно в узком сегменте — в акциях технологических гигантов «Великолепной семерки» (Mag 7) и компаниях, связанных с искусственным интеллектом. По оценке спикера, масштабные капитальные затраты корпораций на ИИ неизбежно замедлятся, когда выяснится, что экономическая отдача не оправдывает текущие уровни инвестиций.
При этом за пределами хайпового технологического сектора Rocklink находит качественные бизнесы, торгующиеся со скидкой в 40–50% от их внутренней стоимости. Для оценки компаний Веллум использует метод дисконтирования свободных денежных потоков (DCF): закладывается консервативный темп роста на первые 5 лет, затем двухэтапное прогнозирование до 10 лет и расчет терминальной стоимости.
В качестве примера стабильного и недооцененного «скучного» бизнеса эксперт приводит компанию Carlisle Companies (в транскрипте — Carl Companies; производитель плоских кровельных покрытий для коммерческой недвижимости), в аналогичный сектор которой активно инвестирует холдинг Berkshire Hathaway Уоррена Баффетта:
- Компания обладает огромной долей рынка, устойчивым конкурентным рвом (moat) и высоким уровнем удержания клиентов;
- Бизнес растет органически на 5–6% в год, а за счет поглощения конкурентов общая динамика достигает 10%;
- Доходность свободного денежного потока (free cash flow yield) составляет около 8%, что существенно выше, чем у большинства технологических компаний;
- Акции Carlisle Companies торгуются с дисконтом в 30–35% к консервативной оценке по DCF.
Еще одним недооцененным направлением Веллум считает сектор здравоохранения, где мультипликаторы стоимости упали до многолетних минимумов. В портфель нового ETF фирма приобрела акции конгломерата Danaher (в транскрипте — Dan Air), производящего высокотехнологичное исследовательское и медицинское оборудование. Данная бумага несколько лет находилась под давлением и не показывала роста, но сохраняет высокую эффективность на уровне бизнеса. В страховой сфере фонд отдает предпочтение компаниям Markel Insurance и Kinsale Capital Group (специализируется на страховании малого и среднего бизнеса в Вирджинии), которая за последние 10 лет увеличивала свою балансовую стоимость в среднем на 29% ежегодно.
🗺️ Географические приоритеты и налоговая эффективность 20:45
Джонатан Веллум убежден, что экономика США остается самой устойчивой и сильной в мире, а экономическая политика Трампа лишь укрепит это доминирование по сравнению с другими регионами. Фирма Rocklink практически полностью концентрируется на североамериканском рынке. Имеющиеся в портфеле европейские эмитенты, такие как Schneider Electric (в транскрипте — Snyder Electric), являются глобальными игроками и защищены от тарифных войн, так как значительная часть их продукции для американского рынка производится непосредственно внутри США.
Опираясь на свой 36-летний опыт работы в индустрии, Веллум предостерегает инвесторов от чрезмерного увлечения экзотическими развивающимися рынками, такими как Китай или Индонезия. По его мнению, намного безопаснее и выгоднее инвестировать в «собственном дворе», где понятны правила игры, стандарты корпоративной отчетности и доступен прямой контакт с руководством компаний.
В отношении управления портфелем Веллум отмечает, что в текущем году фирма не ликвидировала позиции полностью, ограничившись легкой балансировкой. Доли таких гигантов, как Apple и Amazon, которые фонд удерживает много лет, были незначительно уменьшены из-за их высокой стоимости. При этом Amazon, с точки зрения гостя, оценен более адекватно и генерирует колоссальный денежный поток, а Apple разумно не торопится инвестировать на «острие прогресса» в ИИ, сохраняя статус денежной машины.
Важным элементом стратегии Rocklink является налоговое планирование. Для канадских резидентов налог на прирост капитала может отнимать существенную часть дохода. Эксперт поясняет:
«Когда у наших клиентов накапливается прибыль в 100%, 200% или 300% по конкретной акции, мы предпочитаем не совершать резких движений и не фиксировать позицию полностью, чтобы не вынуждать инвесторов мгновенно отдавать четверть своего дохода государству в виде налогов. Наша цель — максимизировать чистую доходность после уплаты всех сборов».
🪙 Биткоин против золота: позиция консерватора 25:51
Касаясь темы криптовалют и недавнего резкого падения биткоина, произошедшего вопреки ожиданиям масштабного притока институционального капитала, Джонатан Веллум призывает к крайней осторожности. Он признает высокую технологическую ценность блокчейна, процессов токенизации активов и устранения финансовых посредников, что способно радикально изменить мировой ландшафт.
Тем не менее, финансовый эксперт выделяет ключевые причины, почему Rocklink не инвестирует в криптовалюты:
- Невозможность фундаментальной оценки: у цифровых токенов отсутствует измеримая внутренняя стоимость, и они стоят ровно столько, сколько за них готов заплатить следующий покупатель в данный момент, что создает риски;
- Отсутствие материальной основы: в отличие от золота и серебра, биткоин нельзя потрогать, он не имеет реальных издержек на физическое производство и практически не применяется в реальной промышленности;
- Корреляция с рисковыми активами: вопреки заявлениям сторонников о биткоине как о защитном активе, на практике его котировки движутся синхронно с технологическим индексом NASDAQ и ведут себя как типичный спекулятивный инструмент (risk-on asset).
Веллум заявляет, что разделяет цели создателей криптовалют в части недоверия к центральным банкам и фиатным деньгам, которые за десятилетия уничтожили огромную долю покупательной способности населения. Однако он не уверен, что биткоин сможет решить эту проблему, и прогнозирует для него дальнейшую непредсказуемую динамику в диапазоне от 10 000 до 1 000 000 долларов.
⚠️ Главные макроэкономические риски грядущего года 29:45
В качестве ключевой угрозы для мировой стабильности Джонатан Веллум называет неизбежную перезагрузку и крах мировых валютных систем. По его мнению, удержание соотношения государственного долга к ВВП на уровне 300–400% в глобальном масштабе абсолютно неустойчиво и катастрофично. Ситуация усугубляется тем, что официальная статистика учитывает лишь балансовый долг, игнорируя триллионы долларов будущих необеспеченных социальных и пенсионных обязательств государств.
Особую тревогу у спикера вызывают следующие регионы:
- Европа и Германия: немецкое правительство обещает нарастить расходы на оборону и нужды НАТО, не имея на это реальных бюджетных доходов, что приведет к росту дефицита и жесткому давлению на евро;
- Япония: страна находится в состоянии глубочайшего финансового и демографического стресса.
Экономический тупик, по словам Веллума, усиливается опасным сочетанием рекордных долгов и стремительного старения и сокращения населения во многих развитых странах. На этом фоне гость прогнозирует длительный период стагнации, усиления государственного контроля и регуляторных атак на базовые институты свободы. Эксперт отмечает, что в Канаде и Великобритании правительства усиливают давление на свободу слова, которая неразрывно связана с правом на частную собственность, свободным движением капитала и инновациями. В таких условиях жесткой неопределенности консервативный подход к оценкам активов и обязательное владение физическим золотом и серебром становятся главными инструментами выживания инвестора.
