В новом выпуске подкаста «Speak Up» на канале Wealthion его ведущий Энтони Скарамуччи обсудил с основателем Morgan Creek Capital Management Марком Юско тектонические сдвиги в мировой финансовой индустрии. Известный инвестор подробно описал свою эволюцию от традиционного аллокатора до венчурного капиталиста в сфере цифровых активов, а также объяснил, почему блокчейн неизбежно трансформирует крупнейший сектор мировой экономики. В основе его инвестиционного тезиса лежит фундаментальный переход от традиционных институтов доверия к математической истине, децентрализованно фиксируемой Биткоином.
🎓 Путь инвестора: от медицины к венчурному капиталу 1:22
Марк Юско описывает свою карьеру как цепочку из трех крупных глав. Изначально он планировал стать архитектором, однако окончил университет по направлению Premed (подготовка к медицине) в 1985 году. Не пожелав идти в медицинскую школу или заниматься продажами фармацевтики, он принял предложение от компании Arthur Anderson, где рекрутер порекомендовал ему сначала получить бизнес-образование. После окончания Чикагского университета Юско работал в сфере управления облигациями в страховой компании, а затем перешел в одну из первых количественных инвестиционных фирм (quant shop) под руководством профессоров Джина Лернера и Билла Брина, которая управляла внушительным по тем временам капиталом в 1 миллиард долларов.
Поворотным моментом стало приглашение в инвестиционную команду его альма-матер — Университета Нотр-Дам, где он успешно проработал пять лет в качестве заместителя директора по инвестициям. Это положило начало первой главе его карьеры — работе в роли аллокатора капитала для некоммерческих организаций. В 1998 году Юско занял пост директора по инвестициям (CIO) в Северной Каролине, где заслужил неофициальное звание «Мадонны хедж-фондов» благодаря своим своевременным предупреждениям о перегреве фондового рынка в 1998–1999 годах и призывам хеджировать риски через фонды Джулиана Робертсона.
Благодаря этой стратегии в период кризиса доткомов с 2000 по 2002 год его фонды не потеряли капитал, в то время как остальной мир упал на 25–30%. Этот успех привел к созданию в 2004 году бизнеса по модели аутсорсингового директора по инвестициям (OCIO) — термина, который, как шутит Юско, он сам и придумал, поскольку полное название не помещалось на слайде презентации.
Вторая глава его карьеры ознаменовалась созданием компании Morgan Creek Capital Management. После того как на рынок OCIO пришли крупные игроки, включая Goldman Sachs, начавшие демпинговать и предлагать услуги базово бесплатно (что, по мнению Юско, скрывало огромные сопутствующие комиссии для клиентов), Morgan Creek сместила фокус на индустрию фондов хедж-фондов. Их флагманский продукт, Endowment Fund, стал самым быстрорастущим фондом в истории Merrill Lynch.
Однако со временем и этот рынок стал слишком тесным. По словам Энтони Скарамуччи, они оказались в «индустрии печатных машинок», где появление интернета лишила профессиональных управляющих их главного преимущества — эксклюзивного доступа к информации о талантливых менеджерах. Ценность аналитических списков упала, а комиссии начали стремительно снижаться.
🪙 Глава третья: «Старые макроэкономисты» открывают Биткоин 7:09
Третий этап карьеры Марка Юско начался в 2013 году и полностью связан с цифровыми активами. Себя, а также таких известных инвесторов, как Дэн Морхэд и Дэн Тапиеро, он относит к категории «OMG» (Old Macro Guys — старые макроэкономисты), которые пришли в криптовалютную индустрию исключительно через призму глобального макроанализа.
В 2013 году Дэн Морхэд (экс-сотрудник Goldman Sachs и Tiger Management) сообщил Юско, что закрывает свой успешный макро-фонд объемом 1 миллиард долларов, чтобы полностью посвятить себя Биткоину и блокчейну. Юско признается, что в то время мало что знал о Биткоине и не имел отношения к шифрованию или даркнет-площадкам вроде Silk Road, однако хорошо понимал ценность блокчейна как технологической инфраструктуры благодаря предыдущему опыту венчурных инвестиций через фонды Sequoia и August Capital.
В результате Morgan Creek инвестировала в инфраструктурный фонд Морхэда Pantera Capital. Как отмечает гость, это вложение принесло отличную доходность, увеличившись в 11–12 раз, однако инвестиции напрямую в Биткоин-фонд Pantera выросли бы в 1000 раз.
Свои первые аналитические выводы о Биткоине Марк Юско зафиксировал в первом квартале 2014 года в одном из своих традиционных длинных ежеквартальных писем для инвесторов. На сорока страницах текста он выделил один абзац, где рекомендовал покупать Биткоин, стоивший тогда около 500 долларов. Эта рекомендация вызвала бурю негодования у клиентов, которые посчитали его сумасшедшим и грозили разорвать контракты, полностью проигнорировав следующий, куда более спорный, по мнению Юско, абзац об инвестициях в акции Саудовской Аравии.
Когда с марта по сентябрь 2014 года цена криптовалюты упала до 186 долларов, критики сочли себя правыми. Однако уже через восемь недель курс взлетел до 1000 долларов, что окончательно убедило инвестора в долгосрочном потенциале нового класса активов.
🚀 Запуск Morgan Creek Digital и уроки упущенных возможностей 10:29
Юско делится личной историей о том, как в 2015 году посоветовал своему сыну, окончившему Университет Нотр-Дам, идти работать в молодой стартап Coinbase, повторив знаменитый совет про инвестиции в «пластик» из культового фильма «Выпускник». Сын предпочел стабильную работу в KPMG в Сан-Франциско, откуда уволился через девять месяцев, но позже построил отличную карьеру в Snowflake. В день IPO Coinbase сын признал правоту отца, но в шутку упрекнул его в том, что сам Марк не заложил дом, чтобы купить Биткоин на все деньги.
Юско объясняет, что не мог пойти на такой радикальный шаг в 2015 году из-за обязательств перед крупными традиционными клиентами, которые платили ему за управление классическими портфелями хедж-фондов и постоянно твердили о «глупости» криптовалют. Потребовался еще год, чтобы убедить первых клиентов выделить небольшие аллокации на покупку Биткоина и Ethereum.
В 2017 году Марк Юско совместно с молодым партнером Энтони Помплиано (Pomp) принял решение создать специализированный фонд цифровых активов Morgan Creek Digital. Помплиано настоял на формате венчурного фонда, что было смелым шагом: в 2017 году в этой нише существовали только Pantera и Blockchain Capital, а крупных игроков вроде a16z crypto или Paradigm еще не было на рынке.
История привлечения капитала в первый фонд наглядно отражает скепсис той эпохи:
- Первая встреча с пенсионным фондом в Вашингтоне (под руководством выпускницы Университета Северной Каролины) увенчалась успехом всего за 10 минут презентации.
- Вдохновленный Помплиано ожидал собрать 1 миллиард долларов, однако следующие 35 встреч с другими структурами принесли нулевой результат.
- В Университете Техаса инвесторам прямо указали на дверь, назвав их идею абсолютно глупой.
В итоге фонд 2018 года выпуска собрал лишь 41 миллион долларов, но показал отличные финансовые результаты. За ним последовал фонд 2020 года, собиравшийся в тяжелых условиях пандемических локдаунов, затем фонд 2022 года, а на момент записи интервью Morgan Creek Digital привлекает капитал уже в свой четвертый венчурный фонд, окончательно трансформировав Юско в «позднего венчурного капиталиста». На сегодняшний день операционное управление четырьмя старыми традиционными подразделениями перешло к его сорокалетним коллегам, а сам Марк практически полностью сфокусирован на цифровых активах.
🔄 14-летние технологические циклы и эволюция восприятия 16:27
Обсуждая текущее положение Биткоина, Энтони Скарамуччи отмечает, что Юско называет справедливой стоимостью монеты уровень в 100 000 долларов. На момент записи Биткоин скорректировался до диапазона 86 000 – 88 000 долларов после стремительного ралли, вызванного победой Дональда Трампа на выборах, когда курс кратковременно пиковал на отметке 108 000 долларов.
Юско объясняет эти колебания закономерной эволюцией рынка, проходящего классические стадии восприятия инноваций:
- 2009–2015 годы: Фаза «Игнорирования». Период, когда Биткоин считался забавой для программистов и гиков, играющих в «магические интернет-деньги». Лишь единицы, такие как Чарли Шрем или Роджер Вер, понимали суть технологии.
- 2016–2021 годы: Фаза «Осмеяния». Время, когда при попытке продвижения криптовалютных фондов 90 из 100 потенциальных инвесторов не перезванивали, а некоторые открыто смеялись в лицо. К 2020 году ситуация улучшилась, но 70% контактов все еще игнорировали звонки, а 9 из 10 давали отказ.
- С 2022 года по настоящее время: Фаза «Борьбы». Период жесткого сопротивления со стороны традиционной банковской системы, которая начинает осознавать масштаб угрозы.
По мнению Юско, эта динамика укладывается в строгие 14-летние технологические циклы, каждый из которых представляет собой «половину поколения». Спикер прослеживает эту закономерность с середины XX века:
- 1954 год: Появление мейнфреймов.
- 1968 год (через 14 лет): Переход к микрокомпьютерам благодаря изобретению микрочипов.
- 1982 год (через 14 лет): Запуск персональных компьютеров, ознаменовавшийся взлетом Microsoft. Марк Юско вспоминает забавный исторический факт: мать Стива Балмера отговаривала сына от работы на Билла Гейтса, цитируя главу Digital Equipment Corp Кена Олсена, утверждавшего, что «никому не нужен компьютер дома». Спустя 20 лет саму DEC поглотил производитель ПК Compaq, а у Балмера появилось 18 миллиардов причин, доказывающих неправоту его матери.
- 1996 год (через 14 лет): Появление коммерческого интернета и поисковых систем. Юско вспоминает, как совет директоров Нотр-Дама критиковал инвестиции в Google, называя глупостью вложение в «21-й по счету поисковик» при живых AltaVista, WebCrawler и Ask Jeeves. Юско тогда возразил, что Google — это не просто поиск, а индексация и структурирование информации. В 1991 году в мире не было ни одной веб-страницы, а сегодня их 1,7 миллиарда, и Google контролирует половину из них. В качестве бытового примера гость приводит свое увлечение видеоигрой Monster Hunter Wilds: когда он ищет руководства по оружию, Google выдает мгновенный ответ не через сканирование живого интернета в реальном времени, а из заранее проиндексированной базы данных.
Венчурная инвестиция в Google объемом 500 тысяч долларов в итоге превратилась для университета в 200 миллионов долларов. Этот успех сформировал у Юско глубинное понимание того, как монетизируется технологическая инфраструктура.
🏦 От доверия к истине: как блокчейн уничтожает традиционные финансы 22:40
Главный инвестиционный тезис Марка Юско строится на колоссальном масштабе финансовой индустрии. По его словам, интернет полностью перевернул медиа (переток ценности от телеканалов ABC/NBC/CBS к Netflix) и торговлю (уничтожение локальных магазинов в пользу Amazon). Однако этот тридцатилетний сдвиг ничтожно мал по сравнению с грядущей реформой финансовых услуг.
Финансы — это крупнейшая индустрия в мире с оборотом в 7 триллионов долларов. Юско подчеркивает астрономический масштаб этой цифры: чтобы досчитать до 1 триллиона со скоростью один доллар в секунду, человеку потребуется 31 710 лет.
По мнению гостя, эти 7 триллионов долларов ежегодно извлекаются и перераспределяются из мировой экономики посредниками — банками, брокерами, страховыми и титульными компаниями — исключительно из-за необходимости обеспечивать доверие. Когда человек кладет деньги в банк, они юридически перестают быть его собственностью, превращаясь в долговую расписку (IOU) банка, подкрепленную лишь верой в его надежность. Блокчейн и Биткоин, выступающий идеальным платежным средством, в корне меняют эту парадигму, переводя глобальную экономику из плоскости «доверия» (Trust) в плоскость «истины» (Truth).
Для иллюстрации Юско обращается к исторической аналогии с эпохой Возрождения:
- В древности кредитор записывал долг на папирусе. Недобросовестный заимодавец мог легко изменить цифру со 100 на 200 единиц, обманув заемщика, у которого не было рычагов защиты.
- 838 лет назад семья Медичи предложила решение: они стали доверенным посредником, который за небольшую комиссию вел независимый реестр (двойную запись) и следил за совпадением чисел.
- Однако эта система также уязвима к манипуляциям: недобросовестный кредитор мог прийти к Медичи, предложить им долю от поддельного долга и исказить записи в ущерб заемщику.
Технология блокчейн полностью ликвидирует нужду в третьей стороне, будь то банк или страховая компания. На смену приходит постоянный, неизменяемый распределенный реестр математической истины. Услышав это объяснение, Энтони Скарамуччи предположил, что при таком масштабе влияния один Биткоин должен справедливо стоить миллион долларов. Марк Юско эмоционально заключил, что ценность Биткоина в долгосрочной перспективе будет гораздо, гораздо больше.
(Стоит отметить, что критики криптовалютного рынка часто приводят контраргумент: высокая волатильность цифровых активов и неопределенный регуляторный статус в ряде стран пока не позволяют им полноценно заменить традиционные банковские продукты для массового потребителя.)
