В новом интервью на канале Wealthion известный экономист и главный стратег Rosenberg Research Дэвид Розенберг (David Rosenberg) делится пессимистичным взглядом на состояние экономик США и Канады. В беседе с ведущим Джеймсом Коннором он анализирует разрыв между официальной риторикой властей и реальными показателями потребления, долговой нагрузки и рынков недвижимости.
📉 Иллюзия силы: реальные темпы роста экономики США 1:43
Официальные лица в США, включая главу ФРС Джерома Пауэлла, характеризуют американскую экономику как «солидную и сильную» . Однако Дэвид Розенберг считает этот оптимизм необоснованным и опирается на данные «Бежевой книги» ФРС, где ситуация описывается как «незначительная и скромная» .
По мнению стратега, текущее состояние экономики можно охарактеризовать следующими факторами:
- Скорость сваливания (Stall speed): Если в прошлом году ВВП вырос на 3%, то в первой половине 2024 года темпы замедлились до 1–1,5% . Розенберг отмечает, что в 1980-х годах рост ниже 1% всегда вызывал опасения по поводу неминуемой рецессии.
- Расхождение моделей: Пока модель Atlanta Fed прогнозирует рост в 3%, модель St. Louis Fed дает цифру ниже 1% для второго квартала .
- Искажение за счет запасов: Розенберг указывает, что накопление товарно-материальных запасов добавит около 80 базисных пунктов к показателю ВВП, а значит, реальный конечный спрос остается практически плоским .
💳 Исчерпание стимулов: потребитель на грани 5:41
Прошлый год, по словам Розенберга, держался на трех «двигателях», которые теперь заглохли . Он сравнивает анализ экономики с анализом корпоративной отчетности, выделяя «единоразовые факторы», которые не повторятся в будущем.
Ключевые признаки истощения потребительского ресурса:
- Кредитное похмелье: В апреле 2024 года балансы по кредитным картам в США стали отрицательными — редчайшее событие, указывающее на то, что банки начали ужесточать лимиты и отклонять заявки .
- Просрочки платежей: Уровень просрочек по кредитным картам ($1,3 трлн долга) достиг уровней 2012 года, когда безработица составляла 8%, хотя сейчас она находится на уровне 4% .
- Ликвидация сбережений: Согласно отчету ФРС Сан-Франциско, все избыточные сбережения эпохи пандемии уже полностью потрачены и «находятся в зеркале заднего вида» .
- Норма сбережений: Американцы сейчас откладывают лишь 3 цента с каждого заработанного доллара (после налогов), в то время как историческая норма составляет 8–10 центов .
Розенберг называет потребительское поведение прошлого года «YOLO-тратами» (You Only Live Once — живем один раз) и «тратами из мести» (revenge spending), которые были направлены в основном в сектор услуг, но сейчас этот импульс исчерпан .
🏦 Денежно-кредитная политика: ожидания от ФРС 14:45
Несмотря на «ястребиные» точечные графики (dot plots) ФРС, Розенберг сохраняет уверенность в том, что регулятор начнет снижать ставки в ближайшее время .
Прогноз стратега по действиям ФРС:
- Июль: Ожидается менее жесткая риторика. Пауэлл может начать использовать слово «уверенность» в отношении тренда на дезинфляцию .
- Август (Джексон-Хоул): Розенберг полагает, что глава ФРС подготовит почву для снижения ставок, назвав это «снятием избыточных ограничений», а не смягчением .
- Сентябрь – Декабрь: Гость прогнозирует три снижения ставки до конца года, несмотря на политическую чувствительность из-за выборов 5 ноября .
Розенберг подчеркивает, что бизнес-циклы не были отменены, и лаги от повышения ставок (которое началось в марте 2022 года) обычно проявляются через 2–3 года. Поэтому он не отказывается от своего прогноза рецессии, отмечая, что ее официальное начало часто датируется задним числом .
🇨🇦 Канада: долговой кризис и «избыточное предложение» 18:57
Ситуация в Канаде, по мнению Розенберга, гораздо более угрожающая, чем в США. Основное отличие заключается в структуре ипотечного рынка (отсутствие 30-летних фиксированных ставок) и экстремальной долговой нагрузке домохозяйств .
Основные проблемы канадской экономики:
- Долговой пузырь: Соотношение долга домохозяйств к доходу в Канаде составляет около 170%. Для сравнения: на пике американского пузыря в середине 2000-х этот показатель составлял 130% .
- Обслуживание долга: 15% располагаемого дохода канадцев уходит на выплату процентов по долгам. Исторически этот уровень всегда предшествовал рецессиям .
- Избыточное предложение (Excess Supply): Банк Канады официально признал наличие избыточного предложения в экономике, что является мощным дезинфляционным фактором . Розенберг считает, что регулятор должен был начать снижать ставки еще в апреле.
- Рынок недвижимости: Розенберг оценивает перегретость канадского жилья в 20–30%. Сейчас «гелий выходит из баллона», и рост числа новых листингов при слабом спросе неизбежно приведет к снижению цен .
🏛️ Политика и налоги: тупик либерального правительства 30:07
Обсуждая политическую ситуацию в Канаде, собеседники коснулись недавнего поражения либералов на дополнительных выборах в Торонто, округе, который они удерживали с 1993 года . Розенберг считает, что это «лакмусовая бумажка» общественного недовольства.
Критикуя экономический курс правительства Джастина Трюдо, Розенберг отмечает:
- Налоговая политика: Повышение налога на прирост капитала в преддверии рецессии стратег называет беспрецедентным шагом, который бьет по создателям рабочих мест .
- Рост госсектора: За последнее десятилетие доля бизнеса в ВВП Канады снизилась, а доля государства — выросла, что убивает производительность труда .
- Бегство капитала: Из Канады наблюдается массовый отток прямых инвестиций. В качестве примера Розенберг приводит канадские хоккейные команды, которые не могут конкурировать с американскими из-за «сумасшедшего налогового режима» .
Если бы Розенберг стал премьер-министром, он бы в первый же день провел фундаментальную налоговую реформу, сократил госрасходы (которые на 30% выше прогнозов до ковида) и устранил торговые барьеры между провинциями .
💰 Инвестиционная стратегия: где искать защиту 36:18
Дэвид Розенберг выражает серьезную обеспокоенность экстремальной концентрацией американского рынка акций (группа акций «Великолепной семерки») и завышенными оценками . По его словам, средняя акция из индекса S&P 500 практически не изменилась в цене с начала 2022 года.
Его рекомендации для инвесторов:
- Фиксация прибыли: «Никто еще не разорился, фиксируя прибыль». Стратег призывает к ребалансировке портфелей, особенно бэби-бумеров, у которых доля акций в активах превышает 60% .
- Облигации: Розенберг крайне позитивно смотрит на рынок казначейских облигаций США (Treasuries), считая их сейчас «высокодоходным рынком» на фоне других стран .
- Защитные секторы: Акции компаний, чувствительных к процентным ставкам — коммунальные услуги (utilities), телекоммуникации, нефтепроводы (pipelines) с их дивидендной доходностью .
- Драгоценные металлы: Золото и серебро остаются фаворитами. Конец «бычьего» рынка доллара США станет мощным стимулом для их роста .
- География: Развивающаяся Азия (Emerging Asia) привлекательна из-за низких мультипликаторов (около 8), сопоставимых с оценками рынка США в 1982 году . Япония также рассматривается как перспективный долгосрочный рынок.
Розенберг резюмирует, что текущий рынок движим исключительно расширением мультипликаторов, а не ростом прибыли, и призывает инвесторов сосредоточиться на доходности с поправкой на риск, а не на попытках «быстро разбогатеть» .
