Эпоха традиционного макроэкономического анализа, основанного на инверсии кривой доходности и предсказаниях неминуемой рецессии, уступает место фискальному доминированию. Основатель проекта The Macro Tourist Кевин Мьюр в беседе с Феликсом Джауэном объясняет, почему огромные бюджетные дефициты США превратили процентные ставки в инструмент стимуляции, а не сдерживания, и к каким последствиям может привести попытка администрации Трампа резко изменить правила игры.
🔄 Смена парадигмы: от монетаризма к фискальному доминированию 1:33
Кевин Мьюр отмечает, что аналитики, придерживающиеся традиционных взглядов, последние два года ошибались в прогнозах рецессии . Его собственный подход изменился после наблюдения за последствиями количественного смягчения (QE) в 2010-х годах. Тогда многие эксперты предсказывали гиперинфляцию и крах доллара, но этого не произошло .
По словам гостя, понимание современной экономики невозможно без изучения Современной денежной теории (MMT). Мьюр подчеркивает несколько ключевых моментов:
- Природа фиатной системы: Современные учебники часто базируются на правилах золотого стандарта, которые неприменимы к текущей системе .
- Механизмы создания денег: Деньги создаются либо через частное кредитование, либо через государственные расходы .
- Ограничения для правительства: По мнению Мьюра, правительства, выпускающие собственную валюту, ограничены не нехваткой денег, а инфляцией . Если инфляция растет, значит, государство тратит слишком много или собирает слишком мало налогов .
📈 Парадокс процентных ставок: почему повышение стимулирует экономику 7:55
Кевин Мьюр поддерживает тезис «отца» MMT Уоррена Мослера о том, что в текущих условиях высокие ставки могут быть стимулирующим фактором . Это противоречит классической логике, согласно которой рост ставок должен замедлять активность.
Мьюр приводит следующие аргументы в пользу этой гипотезы:
- Фиксация низких ставок: Во время пандемии домохозяйства зафиксировали 30-летние ипотечные кредиты под 2%, а корпорации рефинансировали долги на длительные сроки . В результате частный сектор стал менее чувствителен к действиям ФРС .
- Процентные доходы: Когда ФРС повышает ставки, правительство вынуждено платить больше по своим огромным долгам. Эти выплаты попадают в частный сектор в виде доходов по облигациям и векселям (T-bills) .
- Дефицит как стимул: Мьюр утверждает, что дефицит государственного бюджета — это, по сути, кредит для частного сектора. Чем выше ставки при огромном госдолге, тем больше денег вливается в экономику через процентные платежи .
🇺🇸 Американская исключительность на стероидах дефицита 15:53
Кевин Мьюр считает кредитные рейтинги для таких стран, как США, практически бессмысленными, так как технический дефолт возможен только как политический выбор . Однако понижение рейтинга агентством Moody’s подсветило масштаб проблемы.
Сравнительные показатели дефицита, которые приводит Мьюр :
- США: дефицит 7% от ВВП в прошлом году.
- Канада: 2–2,5% от ВВП.
- Европа: 2,5–3% от ВВП.
- Япония: около 2,5% от ВВП.
По мнению гостя, сила американской экономики последних лет объясняется именно тем, что США расходуют средства гораздо агрессивнее остальных стран .
📉 Трамп и риск обвала рынков 19:30
Кевин Мьюр выражает опасение, что политика Дональда Трампа, направленная на сокращение торгового дефицита, может стать «медвежьим» фактором для американских акций . Существует негласное соглашение: США покупают товары у остального мира, а мир инвестирует излишки долларов обратно в американские финансовые активы .
Ключевые тезисы Мьюра о влиянии политики Трампа:
- Корреляция с NASDAQ: Исторически расширение торгового дефицита США коррелирует с ростом индекса NASDAQ. Если Трамп добьется обнуления торгового дефицита, это лишит рынок притока капитала для покупки акций .
- Тарифы и «куриная» тактика: Мьюр отмечает, что Трамп часто идет на попятную (феномен «Taco Trump»), если его действия вызывают резкое падение фондового рынка .
- Контроль капитала: Собеседники обсуждают возможность введения налогов на иностранный капитал или репатриацию средств, что может стать альтернативой тарифам, но также негативно скажется на ценах акций .
🇬🇧 «Момент Лиз Трасс» для американских облигаций 48:47
Самый серьезный риск Кевин Мьюр видит в потере доверия к рынку долгосрочных облигаций США. Он называет это возможным «моментом Лиз Трасс» (Liz Truss moment) — по аналогии с британским кризисом 2022 года, когда рынки отвергли план правительства по необеспеченному снижению налогов .
Аргументы в пользу этого сценария:
- Изменение глобальных потоков: Канада, Европа и Япония начинают больше инвестировать в собственную инфраструктуру и оборону, сокращая покупку американских облигаций .
- Позиционирование: Институциональные инвесторы находятся в «рекордно длинных» позициях по облигациям, в то время как цены на них продолжают падать .
- Кривая доходности: Мьюр ожидает резкого «раскручивания» кривой (steepening), когда доходность 10-летних облигаций может достичь 6% .
Кевин Мьюр полагает, что Дональд Трамп может попытаться уволить главу ФРС Джерома Пауэлла или заставить его снизить краткосрочные ставки до 2%, чтобы ослабить доллар и стимулировать экономику, несмотря на риск всплеска инфляции .
🛠 Торговые идеи и управление рисками 33:46
В текущей волатильной среде Мьюр предпочитает использовать долгосрочные опционы (LEAPS) вместо прямой покупки активов .
Его рекомендации:
- Покупка волатильности: Использование 6-месячных или годовых опционов с дельтой от 30 до 50 .
- Валютный рынок (FX): Мьюр ожидает всплеска волатильности в валютных парах, так как доллар выглядит экстремально переоцененным .
- Ставка против частного кредитования (Private Credit): Гость считает этот сектор местом следующего крупного кризиса и предпочитает «шортить» публичные компании, занимающиеся частным кредитом и прямыми инвестициями .
- Корпоративные облигации: Мьюр занимает короткую позицию по корпоративному кредиту, ожидая волны рефинансирования под гораздо более высокие проценты в ближайшие 5 лет .
В завершение Кевин Мьюр отмечает, что непредсказуемость политики Трампа и его прямые нападки на такие компании, как Walmart или Intel, разрушают уверенность руководителей бизнеса, необходимую для долгосрочных инвестиций в экономику США .
