Финансовый аналитик и автор популярного блога «A Wealth of Common Sense» Бен Карлсон (Ben Carlson) стал гостем подкаста Excess Returns, чтобы обсудить фундаментальные сдвиги в структуре современного рынка. В ходе беседы участники разобрали, почему традиционные методы оценки акций перестают работать, как искусственный интеллект меняет правила игры для инвесторов и почему «пузырь» ИИ может оказаться гораздо устойчивее, чем крах доткомов 2000 года.
✍️ Контент как инструмент доверия и дисциплины 1:06
Бен Карлсон (Ben Carlson) отмечает, что за годы работы в финансовой сфере он осознал: выживание — это один из важнейших факторов не только в инвестировании, но и в создании контента . Многие финансовые блогеры, начинавшие в начале 2010-х, «выгорели» и исчезли, тогда как Карлсон продолжает писать ежедневно, включая выходные.
Для Бена Карлсона ведение блога выполняет две функции:
- Упорядочивание мыслей: Это способ структурировать «хаос в голове» и сформулировать собственное видение рынка .
- Формирование доверия: В сфере финансовых услуг доверие является ключевым фактором, а контент позволяет клиентам заранее узнать философию советника .
По мнению гостя, автору не нужно постоянно генерировать «уникальные и дерзкие» идеи. Достаточно иметь общую картину мира и применять её к текущим событиям .
📊 Почему коэффициент CAPE больше не является «пророком» 5:04
Обсуждение началось с анализа коэффициента CAPE (циклически скорректированная цена/прибыль), который сейчас значительно превышает свои исторические средние значения . Бен Карлсон (Ben Carlson) утверждает, что использовать оценки (valuations) как поворотные точки для принятия решений сейчас труднее, чем когда-либо в истории .
Его аргументы в пользу того, что исторические сравнения (за 100–150 лет) могут быть нерелевантны:
- Изменение структуры компаний: В середине XX века S&P 500 состоял в основном из капиталоемких промышленных гигантов с низкой маржой и огромным штатом сотрудников .
- Капитальная эффективность: Современные технологические лидеры владеют преимущественно нематериальными активами, имеют сверхвысокую маржу и требуют гораздо меньше персонала .
- Байбеки: По словам Карлсона, если включить доходность от обратного выкупа акций в расчеты, коэффициент CAPE мог бы снизиться примерно на 10 пунктов .
Гость полагает, что данные за последние 20–30 лет гораздо более применимы к сегодняшнему дню, чем данные XIX века .
📈 Сломанный механизм «возврата к среднему» 8:45
В классической экономике считается, что маржа прибыли — это показатель, наиболее склонный к «возврату к среднему» (mean reversion) . Теория гласит: высокая прибыль привлекает конкурентов, которые сбивают маржу. Однако Бен Карлсон (Ben Carlson) указывает на то, что в 2020-х годах, несмотря на пандемию, инфляцию 9% и проблемы с цепочками поставок, маржа корпораций только выросла .
Причины устойчивости высокой маржи, по мнению собеседников:
- Технологическое доминирование: Крупные компании превратились в своего рода олигополии, которые могут поглощать конкуренцию .
- Эффективность управления: Карлсон называет современные корпорации «лучшими из существующих институтов управления», которые работают эффективнее политических структур .
- ИИ-фактор: Рост продуктивности от внедрения ИИ может не дать марже снизиться в ближайшие годы .
🤖 Концентрация рынка и «пузырь» ИИ: 1996 или 1999 год? 12:52
Сегодня на «Великолепную семерку» (Magnificent Seven) приходится около 35% рынка . Ведущий Джастин Бендиксен (Justin Bendixen) отметил, что обычно топ-10 компаний индекса меняются каждое десятилетие, но текущие лидеры демонстрируют феноменальную устойчивость.
Бен Карлсон (Ben Carlson) приводит данные Майкла Сембалеста из JP Morgan: с момента запуска ChatGPT в ноябре 2022 года на акции, связанные с ИИ, пришлось 75% рыночной доходности и 80% роста прибыли .
Ключевой тезис обсуждения — «инвестиционный пузырь ИИ» :
- В отличие от пузыря доткомов 2000 года, текущие лидеры (Nvidia, Meta, Microsoft) — это сверхприбыльные бизнесы с реальными денежными потоками .
- Тезис Цукерберга: Бен Карлсон (Ben Carlson) цитирует главу Meta, который считает, что риск недоинвестировать в ИИ сейчас выше, чем риск потратить лишние сотни миллиардов долларов .
- Карлсон проводит параллель с речью Алана Гринспена об «иррациональном изобилии» в декабре 1996 года: после того предупреждения рынок удваивался ещё три года, прежде чем рухнуть .
Гость предполагает, что мы можем находиться в состоянии «1996 года», когда безумие только начинается, и компании ещё даже не начали активно занимать деньги под ИИ-проекты .
💼 ИИ в работе финансового советника и частного инвестора 34:52
Согласно опросам eToro, 50% ретейл-инвесторов готовы использовать ChatGPT для выбора акций, а 13% уже делают это .
Мнения Бена Карлсона о будущем профессии:
- Для богатых клиентов: ИИ не заменит человека, так как состоятельным людям нужен кто-то, «кого можно винить» или с кем можно поговорить в моменты паники .
- Для массового инвестора: ИИ станет мощным инструментом финансового планирования (DIY), заменяя дорогие услуги для тех, кто не проходит по порогу входа в крупные фирмы .
- Для писателей: Карлсон использует ИИ как редактора и спарринг-партнера для проверки тезисов, но считает, что личный «голос» автора останется ценным товаром в мире шаблонных текстов от нейросетей .
🧠 Психология и уроки кризиса 2008 года 49:24
Бен Карлсон (Ben Carlson) поделился личной историей о том, как формировалось его понимание рынка. В разгар кризиса 2008 года его 40-летний коллега, напуганный возможным крахом банковской системы, перевел все накопления 401(k) в защищенные фонды и советовал Бену сделать то же самое .
Однако 24-летний Карлсон рассудил иначе:
- Если финансовая система выживет, это лучшие цены в его жизни .
- Если система рухнет полностью, будет уже неважно, в чем инвестированы деньги — наступит сценарий «Безумного Макса» .
Этот опыт научил его, что горизонт планирования и личные обстоятельства важнее общих рыночных прогнозов.
🏆 Удивительная доходность золота и диверсификация 53:08
В завершение беседы участники отметили парадокс: несмотря на доминирование технологий, золото в 2024 году показывает один из лучших результатов с 1970-х годов .
По данным, озвученным в подкасте, с 2000 года золото фактически обогнало S&P 500 по доходности . Это произошло потому, что 2000 год был худшей точкой входа для акций США. Бен Карлсон (Ben Carlson) подчеркивает, что это главный аргумент в пользу диверсификации: вы никогда не знаете, какой актив сработает в конкретный период .
