Прощание с эпохой «легких денег»: Уроки текущего рыночного цикла 0:00
Текущий период на финансовых рынках эксперты сравнивают с драматическими событиями начала 2000-х годов. Эрик Джексон, президент и портфельный менеджер хедж-фонда EMG Capital Limited, в беседе с командой The Compound обсудил причины глубокого падения технологического сектора и попытался определить, достигли ли инвесторы той точки максимального пессимизма, за которой обычно следует восстановление. По его мнению, рынок переживает фундаментальный сдвиг: эпоха, когда инвесторы готовы были субсидировать убыточные компании в течение десяти лет в надежде на потенциальный рост, подошла к концу.
📉 Анализ «технологической резни» 8:30
Последние полтора года принесли серьезные убытки компаниям, которые ранее считались столпами «инновационной экономики». Многие из них торгуются значительно ниже своих допандемических уровней, фактически обнулив все достижения последних двух лет.
- Масштабы падения: Square (-80%), DocuSign (-82%), Zillow (-86%), Coinbase (-86%), Robinhood (-90%), Teladoc (-90%), Peloton (-94%).
- Смена парадигмы: Инвесторы перестали использовать показатель «цена/выручка» (price-to-sales) как основной для оценки компаний. Теперь во главу угла ставится способность генерировать реальный денежный поток.
По мнению Джексона, мы еще не достигли стадии полной апатии и «принятия» ситуации, которая обычно знаменует дно рынка. Тем не менее, он отмечает, что крупные игроки — Microsoft, Apple и Google — также пострадали, хотя их падение выглядит менее катастрофичным по сравнению с более рискованными «профитлес-тех» компаниями.
🏗️ Охота за возможностями в «зоне отчуждения» 22:45
Эрик Джексон утверждает, что лучшие возможности для инвестиций сейчас скрываются в компаниях, которые все ненавидят из-за временных трудностей, но которые обладают потенциалом для долгосрочного восстановления.
- Shopify: Компания значительно выросла со времен пандемии, но торгуется по ценам 2015 года. Джексон подтвердил, что начал пополнять свою позицию в акциях этого эмитента.
- Carvana: Несмотря на падение котировок с $358 до $20, Джексон считает бренд сильным, а модель онлайн-продажи подержанных авто — жизнеспособной при условии оптимизации затрат.
- Opendoor: Компания, занимающаяся выкупом жилья, демонстрирует признаки операционной эффективности. Джексон называет ее «call-опционом» на будущее недвижимости.
Ведущий шоу и Джексон сошлись во мнении, что biotech-сектор также может стать точкой роста в 2023 году, так как инновации в медицине по своей природе менее чувствительны к макроэкономическим циклам, чем потребительский спрос.
🏢 Стратегия выживания: Маленькие команды и фокус на продукте 1:00:19
В условиях кризиса ликвидности отношение к численности штата радикально меняется. Джексон привел в пример Сэма Бэнкмана-Фрида (FTX), который управляет глобальной биржей силами всего 24 инженеров.
- Риски избыточного найма: Джексон отмечает, что многие компании (включая Facebook и Coinbase) нанимали сотрудников «для статуса», что привело к раздутым расходам на компенсации акциями (stock-based comp), которые стали непосильным бременем при падении котировок.
- Уроки Coinbase: Эрик Джексон подчеркнул, что когда компания не приносит прибыль, вознаграждение сотрудников акциями становится реальным расходом, влияющим на финансовое здоровье.
🚀 Активизм в IT: почему он редко работает 1:22:26
Дискуссия затронула и роль активистов-инвесторов, таких как Карл Айкан. По мнению участников, технологии — «недружелюбная» среда для активизма, поскольку успех здесь зависит от качества инновационного продукта, а не только от финансовой дисциплины.
- Трудности: Финансовый «плейбук» активистов (сокращение издержек, байбэки) плохо сочетается с необходимостью постоянных инвестиций в R&D.
- Twitter: Джексон считает, что для таких компаний лучшая надежда — приход лидера (как Илон Маск), способного «прорезать» бюрократию и сократить неэффективные звенья.
