Дэвид Розенберг, основатель Rosenberg Research и один из самых внимательных аналитиков макроэкономических трендов, в интервью для канала Wealthion заявляет: американская экономика уже вошла в фазу рецессии, даже если официальные лица отказываются это признавать. По его мнению, Федеральная резервная система (ФРС) во главе с Джеромом Пауэллом игнорирует собственные внутренние отчеты, зациклившись на восстановлении репутации после ошибки с «временной» инфляцией.
📈 Миф о «вечном медведе» и реальный трек-рекорд 1:13
Дэвид Розенберг часто сталкивается с ярлыком «пермабера» (постоянного пессимиста), однако он считает это упрощением, навязанным медиа . Экономист отмечает, что его стратегия всегда была консервативной, но не однобокой:
- Период пандемии: Розенберг активно продвигал идею «экономики удаленной работы», предсказывая успех технологическому сектору и сервисам доставки .
- 2011–2016 годы: В этот период он занимал «бычью» позицию, работая в Gluskin Sheff, и начал сокращать риски только перед Брекзитом и ужесточением политики ФРС в 2018 году .
- Карьера в 90-е: Работая в Bank of Montreal, Розенберг поддерживал растущий рынок акций вплоть до пика технологического пузыря 1999–2000 годов .
По словам Розенберга, в бизнесе не существует ничего постоянного, и его текущий скептицизм основан на жестких цифрах, а не на врожденном пессимизме .
🛡 Почему прогноз рецессии в 2022–2023 годах не сбылся 6:59
Розенберг признает, что его ожидания спада в предыдущие два года оказались ошибочными, однако подчеркивает, что для этого были беспрецедентные причины, которые сложно было предугадать .
Главными факторами, сдержавшими рецессию, стали:
- Избыточные сбережения: Правительство США выделило более $2 трлн в виде стимулирующих чеков. Традиционно домохозяйства тратят половину таких средств, но в этот раз потребители потратили практически всё, снизив норму сбережений с 8% до почти 3% .
- Фискальный импульс: Администрация Байдена запустила мощные программы поддержки, такие как CHIPS Act и Закон о снижении инфляции (IRA). Розенберг называет это «матерью всех фискальных ответов» .
- Государственные расходы: Федеральные расходы сегодня на 53% выше, чем в конце 2019 года. Дефицит бюджета к ВВП удерживается на уровне около 7% уже пять лет подряд, что сопоставимо только с временами мировых войн .
Экономист утверждает, что эти вливания создали «иллюзию процветания», которая полностью нивелировала эффект от резкого повышения ставок ФРС .
📉 «Бежевая книга» как смертный приговор экономике 14:22
Текущая ситуация, по мнению Розенберга, кардинально отличается от 2022 года: фискальные стимулы исчерпаны, а ФРС продолжает удерживать ставку на 125 базисных пунктов выше нейтрального уровня . Ключевым сигналом к началу рецессии стал свежий отчет «Бежевая книга» (Beige Book).
Аргументы Розенберга на основе данных ФРС:
- Стагнация секторов: Согласно «Бежевой книге», 75% экономики США сейчас либо сокращается, либо стагнирует. Еще шесть недель назад этот показатель составлял 50% .
- Мнение штатных экономистов: В протоколах FOMC указано, что сотрудники ФРС оценивают вероятность рецессии как базовый сценарий, снизив свои прогнозы роста .
- «Скорость сваливания»: Розенберг ссылается на данные ОЭСР, прогнозирующие рост ВВП США на уровне 1,5–1,6% на ближайшие два года. Исторически с 1948 года такая динамика в 100% случаев сопровождалась рецессией .
Экономист подчеркивает, что высокие цифры ВВП (например, прогноз Атланты в 4,6%) являются искусственными и обусловлены резким падением импорта, который вычитается из показателя ВВП, а не реальной силой внутреннего спроса .
💼 Рынок труда: Факты против «фиктивных» цифр 26:09
Одним из самых спорных моментов дискуссии стал анализ рынка труда. Розенберг согласен с Даниэль ДиМартино Бут в том, что официальные данные Non-farm Payrolls (NFP) сильно завышены .
Основные претензии к статистике занятости:
- Модель Birth-Death: Эта статистическая надстройка, оценивающая появление новых бизнесов, сейчас приписывает рынку около половины всего прироста рабочих мест, что Розенберг считает необоснованным в период замедления экономики .
- Расхождение с QCW: Данные ежеквартального обзора (QCW) показывают рост занятости лишь на 0,8% в годовом исчислении, в то время как отчеты, на которых торгуют трейдеры, говорят о 1,3%. Разница составляет около 800 000 рабочих мест .
- Сигналы малого бизнеса: Отчеты ADP фиксируют первое за несколько лет сокращение занятости в малом бизнесе. Розенберг называет малый бизнес «канарейкой в угольной шахте», так как он первым реагирует на изменение конъюнктуры .
- Найм vs Увольнения: По данным JOLTS, в трех из четырех последних месяцев количество фактических увольнений превысило количество новых наймов .
🏦 Критика ФРС и «ослепленный» Джером Пауэлл 33:19
Розенберг выражает крайнее недоверие к текущему руководству ФРС, считая, что Пауэлл манипулирует показателями, чтобы оправдать жесткую политику .
Экономист указывает на следующие странности в поведении регулятора:
- Изобретение «супер-ядра»: Когда общая инфляция начала снижаться, ФРС переключилась на показатель «супер-ядра» (услуги за вычетом жилья и энергии). Когда и этот показатель ушел в минус в апреле, риторика Пауэлла всё равно осталась «ястребиной» .
- Игнорирование секторов: Пауэлл предлагает оценивать экономику только по сумме потребительских и бизнес-расходов, игнорируя рынок жилья и чистый экспорт .
- Страх перед прошлым: ФРС боится повторить судьбу Артура Бернса, которого обвиняют в мягкости в 70-е. Пауэлл стремится подражать Полу Волкеру, даже если это приведет к избыточному давлению на экономику .
По словам Розенберга, регулятор перестал быть «прогностическим» (forward-looking) и ориентируется исключительно на запаздывающие индикаторы .
🏚 Кризис на рынке жилья и потребительский сдвиг 24:26
Рынок недвижимости уже находится в глубокой рецессии, утверждает гость. Доступность жилья достигла критически низкого уровня: для покупки среднего дома требуется доход в $100 000, в то время как медианный доход первого покупателя составляет всего $70 000 . Ставки по ипотеке в 7% парализовали сектор, который традиционно является мощным мультипликатором для всей экономики .
Сдвиги в поведении потребителей подтверждаются корпоративными отчетами:
- Сети дискаунтеров, такие как Dollar Tree и Dollar General, сообщают о наплыве состоятельных покупателей, которые начали экономить .
- Слова Пауэлла о «темной комнате с мебелью», где нужно стоять неподвижно, отражают нарастающую неуверенность бизнеса .
В завершение Розенберг отмечает, что в «Бежевой книге» слово «неопределенность» упоминалось 80 раз, а «тарифы» — 112 раз. Это свидетельствует о том, что частный сектор напуган торговыми войнами и фискальной нестабильностью, в то время как фондовый рынок продолжает «свистеть, проходя мимо кладбища» .
