Луи-Винсент Гав, соучредитель и CEO Gavekal, анализирует тектонические сдвиги в мировой финансовой системе, утверждая, что лидерство переходит от развитых рынков к развивающимся. В беседе с Тедом Сайдесом он объясняет, почему традиционные защитные стратегии больше не работают, как энергетика заменила облигации и почему нынешний «бычий» рынок в ряде стран EM игнорируется большинством инвесторов.
🌊 Кризис ликвидности: когда «дураков» больше, чем денег 2:00
В начале своей карьеры Луи-Винсент Гав получил совет от успешного инвестора Беата Нотца: рынок растет, когда денег больше, чем «дураков», и падает, когда «дураков» больше, чем денег. По мнению Гава, сегодня мир находится во второй фазе — в состоянии острого кризиса ликвидности.
Финансовые рынки работают как резервуар избыточной ликвидности. Когда у людей остаются деньги после покупки еды и оплаты счетов за энергию, они направляют их в активы. Сейчас же наблюдается одновременный «дренаж» средств из системы из-за нескольких факторов:
- Рост цен на продовольствие и энергию, который забирает базовую ликвидность у потребителей.
- Действия центральных банков, особенно ФРС, которая изымает доллары из системы именно в тот момент, когда их и так не хватает.
- Укрепление доллара США, достигающее экстремальных значений, что исторически создает проблемы для мировых рынков.
📉 Крах классического портфеля 60/40 4:09
Нынешний медвежий рынок уникален тем, что инвесторы теряют на долгосрочных облигациях больше, чем на акциях. Это полностью разрушает парадигму последних 40 лет, согласно которой облигации и акции имели отрицательную корреляцию.
Луи-Винсент Гав отмечает, что общие потери капитала сегодня выше, чем в кризис 2008 года. В то время диверсифицированный портфель спасали облигации, но сейчас «прятаться негде», кроме энергетического сектора. Однако многие пенсионные фонды и эндаументы пропустили рост энергетики из-за приверженности принципам ESG, и, по наблюдениям гостя, до сих пор не спешат входить в этот сектор.
⚡ Энергетика как новая «антихрупкая» защита 8:29
Гав сравнивает построение портфеля с футбольной командой, где у каждого актива своя роль. Государственные облигации в течение 30 лет были «лучшей линией защиты», но теперь они «потеряли в весе» из-за слишком низких реальных ставок.
Инвестиционный тезис Гава заключается в том, что новыми «антихрупкими» активами стали энергетика и облигации развивающихся рынков.
Почему энергетика — это «новые облигации»:
- Отрицательная корреляция: Если цены на энергию растут, инфляция остается высокой, центральные банки держат ставки поднятыми, и все остальные активы падают. Если энергия дешевеет, остальной портфель начинает расти.
- Дисциплина капитала: Вместо того чтобы инвестировать в новую добычу, энергетические компании ведут себя как технологические гиганты 10-летней давности — выкупают акции и выплачивают специальные дивиденды.
- Алгоритмический спрос: Компьютерные модели скоро начнут фиксировать положительную доходность и защитные свойства сектора, что усилит приток средств.
🌏 Восхождение развивающихся рынков 5:38
Луи-Винсент Гав утверждает, что назначение медвежьих рынков — сменить лидеров. Пока инвесторы пытаются удержаться за вчерашних фаворитов вроде Facebook или Netflix, рынок переключается на новые истории.
Вопреки стереотипам, в этом цикле уже есть рынки, показывающие рост: Бразилия, Индонезия, Индия и Сингапур. По мнению гостя, это первый цикл ужесточения политики ФРС на его памяти, когда облигации развивающихся рынков (EM) «сокрушают» казначейские облигации США и облигации Германии.
Инвестиционный тезис по EM:
- Развивающиеся страны выучили уроки кризисов 90-х годов и проводят более здоровую фискальную и монетарную политику, чем страны Запада.
- Произошел переход от долгов в долларах к внутренним рынкам облигаций в местных валютах. Китай теперь — второй по величине рынок облигаций в мире.
- Гав полагает, что мы входим в цикл переоценки валют Азии и облигаций EM относительно западных инструментов.
🛡️ Эпоха «вепонизации» и конец глобализации 14:46
Мы живем в эпоху «вепонизации» (превращения в оружие) всего: от полупроводников до финансовых систем. Гав, написавший об этом книги «Clash of Empires» и «Avoiding the Punch», считает это «смертным приговором» для глобализации.
Основные проявления этого процесса:
- США: Ограничение поставок чипов компаниям Huawei и ZTE, что вынуждает Китай проводить «ре-национализацию» всех цепочек поставок.
- Запад: Отключение России от финансовых трубопроводов после начала конфликта на Украине.
- Россия: Ответная «вепонизация» энергетической отрасли против Европы.
Результатом станет снижение производительности, рост структурных процентных ставок и более высокая инфляция. По словам Гава, если вы французский CEO, вы больше не чувствуете себя в безопасности, строя завод в Польше так, как год назад.
🇨🇳 Китай на перепутье: диктатура или комитет 29:06
Гав подчеркивает, что главная проблема Китая — переход от управления комитетом (технократами) к единоличному правлению Си Цзиньпина. Ошибки единоличного правления, такие как политика «нулевого ковида», трудно исправлять, так как нет возможности назначить виновного и сменить курс.
Инвесторам стоит следить за маркерами предстоящего съезда партии:
- Судьба Ли Кэцяна: Останется ли он в постоянном комитете Политбюро. Если его отправят «на покой» — это плохой знак.
- Преемник премьера: Станет ли им ставленник Си Цзиньпина или представитель другой фракции.
- Ограничение сроков: Если партия подтвердит, что Си уйдет через пять лет, рынок Китая ждет мощное ралли, так как это вернет веру в институты.
🐴 Инвестиции в «трехногих ослов» 33:53
Описывая свой стиль, Луи-Винсент Гав признается в слабости к сделкам с возвратом к среднему (mean reversion). Он называет это поиском «трехногих ослов» — активов, которые все ненавидят и считают безнадежными.
Своим главным недостатком он считает слишком ранний выход из трендов. Гав шутит, что он из тех людей, кто покупает биткоин по 3 доллара и продает по 6, считая, что нашел «дурака», которому можно сбыть актив подороже.
