В новом выпуске подкаста TCAF ведущие Джош Браун и Майкл Батльник обсуждают текущую макроэкономическую ситуацию с Алисией Левин, главой по инвестиционной стратегии BNY Wealth. В центре дискуссии — парадоксальная устойчивость американского фондового рынка, причины, по которым инвесторам следует переходить от наличных к облигациям, и психологический феномен «ненависти к инфляции», который определяет настроения в стране сильнее, чем уровень безработицы.
🏛️ ФРС и ловушка «высоких ставок надолго» 0:00
На фоне очередного заседания Федеральной резервной системы (ФРС) участники дискуссии отмечают изменение атмосферы вокруг действий регулятора. Если в начале года рынок лихорадило от ожиданий семи снижений ставки, то сейчас наступил период определенности: ставок, скорее всего, будет меньше, и они останутся высокими дольше, чем ожидалось .
По мнению Алисии Левин, ФРС оказалась в «патовой» ситуации: показатели безработицы достигли целевых уровней, а экономический рост замедляется, но инфляция остается «липкой». Чтобы оправдать отсутствие снижения ставок, регулятору приходится либо пересматривать прогнозы по росту ВВП в сторону повышения, либо признавать более высокую инфляцию . Ведущие отмечают, что рынок больше не реагирует на заседания ФРС с прежней истерией, так как вероятность сохранения текущей ставки на уровне 99% была заложена в ожидания заранее .
Атрибуция ключевых тезисов по денежно-кредитной политике:
- Нил Дутта (Renaissance Macro) утверждает, что ФРС «пассивно и излишне ужесточает политику», ничего не предпринимая, пока инфляция фактически снижается .
- Алисия Левин считает, что для ФРС вопрос доверия (credibility) стоит на первом месте: они боятся повторить ошибку Артура Бернса из 1970-х, который начал снижать ставки слишком рано, что привело к новому витку инфляции .
- Джош Браун полагает, что рынок акций сейчас находится в «беспроигрышной ситуации»: если экономика сильна, ставки не важны; если экономика слабеет, ФРС начнет их снижать .
📑 Миллионная ошибка: важность бенефициаров 4:36
Прежде чем перейти к глубокому анализу рынков, Джош Браун приводит поучительную историю из Wall Street Journal о Джеффри Роллинсоне. Мужчина скончался в 2015 году, оставив пенсионный счет (IRA) на сумму $1 млн женщине, с которой он расстался еще в 1989 году .
Причина юридического казуса:
- В 1987 году Роллинсон указал свою тогдашнюю девушку Маргарет Шостед как единственного бенефициара в рукописной форме .
- За последующие 40 лет он ни разу не обновил эти данные.
- Братья покойного сейчас судятся с Маргарет и компанией Procter & Gamble, чтобы оспорить наследство .
Майкл Батльник подчеркивает, что это критическое напоминание для всех инвесторов: необходимо регулярно проверять, кто указан в качестве наследников на счетах. По его опыту, даже клиенты с семизначными капиталами часто забывают о существовании старых счетов или не имеют актуальных юридических документов .
💼 Стратегия BNY Wealth: почему США остаются фаворитом 8:40
Алисия Левин управляет распределением активов в BNY Wealth (подразделение BNY Mellon), где под управлением находится около $300 млрд клиентских средств . Её ключевой тезис — сохранение «избыточного веса» (overweight) в акциях крупной капитализации США .
Аргументы в пользу инвестиций в американский рынок, по версии Алисии Левин:
- Историческая доходность: если инвестор пропустил всего 5 лучших дней на рынке за последние 25 лет, его среднегодовая доходность падает примерно на 4% .
- Эффект восстановления: исторически, если инвестировать в момент, когда рынок упал на 20%, средняя доходность в следующие 12 месяцев составляет 18%, а через три года — около 35% .
- Корпоративная адаптивность: американский индекс S&P 500 работает как самоочищающийся механизм, заменяя «неудачников» новыми растущими компаниями .
На вопросы клиентов о дефиците бюджета или политической нестабильности в США, Алисия отвечает сравнением: «Вы смотрели на другие страны? Например, на Мексику?» . По её мнению, пока фундаментальные показатели (рост ВВП и занятость) остаются в норме, любые просадки следует использовать для покупки .
📉 Призыв: «Выходите из наличных» 41:51
Главный тактический совет выпуска — сокращение доли наличных денег в портфелях. Несмотря на то, что счета с высокой доходностью (money market funds) сейчас предлагают около 5% годовых, Алисия Левин считает это «ловушкой альтернативных издержек» .
Основные тезисы по управлению кэшем:
- В фондах денежного рынка сейчас находится рекордные $6,4 трлн .
- Инвесторы сидят в кэше, ожидая рецессии, которая не наступает. Это привело к потере доходности в 30% по сравнению с рынком акций в прошлом году .
- Необходимо «удлинять дюрацию» — фиксировать текущие высокие доходности в облигациях с более длительным сроком погашения, так как ставки по краткосрочным вкладам могут упасть мгновенно, как только ФРС начнет цикл снижения .
Джош Браун выдвигает интересную гипотезу: высокие ставки на самом деле могут подпитывать инфляцию для обеспеченных слоев населения . Когда богатые семьи видят огромные процентные доходы на своих банковских счетах, они чувствуют себя увереннее и тратят больше, что поддерживает потребительский бум. Он сравнивает это с началом 1980-х, когда ставки были 15-18%, но при этом зародилась культура «стиля жизни богатых и знаменитых» .
🚀 Секрет устойчивости корпораций: свободный денежный поток 48:16
Один из самых важных графиков, обсуждаемых в выпуске, — чистые процентные расходы корпораций. Вопреки логике, в период повышения ставок расходы многих компаний на обслуживание долга снизились .
Причины этого феномена:
- Крупные компании успели рефинансировать свои долги по сверхнизким ставкам в 2020-2021 годах с погашением только в 2030-х годах .
- Они держат огромные запасы наличности на счетах под 5%, зарабатывая на спреде (разнице ставок) .
- Свободный денежный поток (Free Cash Flow) компаний S&P 500 как процент от продаж находится на исторически высоком уровне .
Алисия Левин утверждает, что такие гиганты, как Apple или Nvidia, одновременно играют и в «нападении», и в «защите». У них есть ресурсы для капитальных вложений (CapEx) без необходимости занимать деньги по текущим высоким ставкам. В этом году технологические гиганты потратят более $330 млрд на инвестиции в ИИ — это вдвое больше, чем правительство США выделяет на строительство заводов по производству чипов .
🏘️ Жилищный кризис и Amazon 59:46
Обсуждая реальный сектор экономики, ведущие затрагивают тему дефицита жилья. Amazon выделил дополнительные $1,4 млрд в свой фонд доступного жилья (всего $3,6 млрд) для Сиэтла, Нэшвилла и Вашингтона .
Алисия Левин выделяет две причины паралича на рынке жилья:
- Кредитное сжатие: малые и средние региональные банки больше не хотят выдавать кредиты на строительство .
- Эффект золотых наручников: владельцы домов с ипотекой под 3% не хотят продавать их и переезжать, так как новая ипотека будет стоить 7% .
По мнению Алисии, мы «потеряли два поколения покупателей»: людей 25-45 лет, которые не могут войти в рынок без помощи родителей. Это создает глубокое социальное расслоение между теми, у кого есть финансовые активы (недвижимость и акции), и теми, кто живет только на зарплату .
🎢 Мемы, GameStop и «инсульт» здравого смысла 1:06:43
В завершение Алисия Левин резко высказывается против возвращения «мемных акций» (GameStop, AMC). Она признается, что «ненавидит это», так как такие манипуляции подрывают доверие рациональных инвесторов к рынку .
Алисия считает, что хотя GameStop и удалось привлечь $4 млрд капитала за счет выпуска акций на пике ажиотажа, это лишь продлевает агонию неработающей бизнес-модели . Она опасается, что молодые инвесторы, которые «обжеглись» на таких историях, могут уйти с рынка на десятилетия, как это случилось с поколением после кризиса 2008 года .
🍿 Личные рекомендации участников 1:13:37
Традиционный блок «Favorites» в конце программы раскрывает личные интересы экспертов:
- Алисия Левин: в восторге от сериала «Бриджертоны» (Bridgerton) за эстетику и костюмы . Слушает подкаст «All-In», чтобы понимать креативную повестку Кремниевой долины , и подкаст Питера Аттии о долголетии . Сама активно занимается силовыми тренировками трижды в неделю .
- Майкл Батльник: рекомендует эпизод подкаста «Odd Lots» о том, как компании используют ИИ для динамического ценообразования .
- Джош Браун: в восторге от нью-йоркского итальянского ресторана Rezdôra в районе Флэтайрон. Ресторан занимает 7-е место в мире среди итальянских заведений по версии самих итальянцев и обладает звездой Мишлен .
