В новом выпуске подкаста The Compound (TCAF 205) ведущие Джош Браун и Майкл Батник обсуждают с Томом Ли (Tom Lee), сооснователем Fundstrat Global Advisors, текущее состояние рынков. Ли, известный своими точными бычьими прогнозами последнего десятилетия, утверждает, что, несмотря на скептицизм, текущий цикл роста акций все еще находится на ранней стадии. Основными драйверами он называет структурную перестройку финансового сектора через ИИ и блокчейн, а также появление нового класса компаний — «крипто-казначейств» на базе Ethereum.
🚀 Финансовый сектор как «новый текс»: реорганизация через ИИ 1:46
По мнению Тома Ли, финансовая система США стоит на пороге масштабной архитектурной перестройки, сопоставимой с изменениями в нефтяной отрасли при появлении новых технологий добычи . Он полагает, что финансовый сектор может сравняться с технологическим по рыночной капитализации, а такие гиганты, как JPMorgan, начнут торговаться с мультипликаторами акций роста .
Ключевые факторы этой трансформации, по словам гостя:
- Устранение посредников: Традиционная финансовая архитектура перегружена трением и лишними звеньями, что съедает маржу .
- Сокращение штата: Ли приводит в пример JPMorgan, где работают около 200 000 человек. С внедрением ИИ и блокчейна банк мог бы генерировать аналогичную или большую прибыль с штатом в 5 000 сотрудников .
- Стейблкоины как замена депозитам: Ли считает, что банки могут зарабатывать на стейблкоинах больше, чем на традиционных депозитах .
В итоге, как утверждает аналитик, если для технологического сектора главной историей стал ИИ, то для финансового сектора такой историей станет блокчейн и токенизация, что приведет к переоценке (rerating) всей отрасли .
📈 Стойкость рынка и «шесть смертельных выстрелов» 15:08
Обсуждая текущую устойчивость S&P 500, Том Ли подчеркивает, что рынок находится в фазе подтвержденного бычьего тренда. По его словам, три года роста подряд (два года по +20% и текущий год с двузначным ростом) исторически никогда не происходят на медвежьем рынке .
Ли отмечает феномен «самого ненавистного ралли» (most hated rally), когда инвесторы в ужасе распродавали акции в апреле из-за прогнозов рецессии (вероятность которой экономисты оценивали в 60%), но не смогли войти обратно из-за V-образной формы восстановления .
Том Ли перечисляет шесть событий, которые должны были стать «смертельными выстрелами» для этого рынка, но не смогли его убить:
- Самый быстрый цикл инфляции в истории .
- Самое резкое повышение ставок ФРС .
- Эффект «бычьего хлыста» (bullwhip effect) в цепочках поставок .
- Торговые шоки и тарифы Трампа .
- Геополитические обострения (например, удары по ядерным объектам Ирана) .
- Банковский кризис начала 2023 года.
По словам Ли, если актив пережил шесть попыток уничтожения и продолжает наращивать прибыль, его мультипликатор PE (цена/прибыль) должен расти, а не падать . При этом он указывает на то, что равновзвешенный (equal-weight) S&P 500 торгуется с PE всего 16.9, что ниже исторических пиков .
🤖 ИИ как системный драйвер экономики 22:55
Джош Браун выражает опасение, что все ралли 2024 года держится на одной теме — капитальных затратах (capex) на ИИ, что делает рынок хрупким . Однако Том Ли не согласен с этим тезисом. Он утверждает, что доминирование одной темы в экономике — это норма для капитализма .
Аргументы Тома Ли в пользу устойчивости ИИ-цикла:
- Исторические аналогии: В 80-е годы рынок двигал демографический бум (бэби-бумеры вышли на работу), в 90-е — создание цифровой инфраструктуры интернета .
- Отсутствие пузыря: По мнению Ли, признаком пузыря является рост расходов при сокращении маржи и росте долга. Сейчас же маржа компаний расширяется, а кредитный цикл еще даже не начался .
- Дисперсия внутри сектора: Внутри технологического сектора наблюдается рекордный разрыв между новыми максимумами (полупроводники) и минимумами (софт), что свидетельствует о здоровой селекции победителей и проигравших .
Ли также выделяет компанию Palantir как «эксперта по эффективности». По его словам, инструменты компании позволяют бизнесу находить скрытые потери и оптимизировать цепочки поставок, выполняя роль «магии», которую менеджмент часто даже не может до конца объяснить .
🏗️ Макроэкономика: «сжатая пружина» промышленности и жилья 36:12
Индекс деловой активности в промышленности (ISM) находится ниже отметки 50 (зона спада) уже 28 месяцев — это самый длинный период с 1950 года . Том Ли считает это «бычьим» сигналом.
По мнению Ли, такая ситуация вызвана повсеместной осторожностью руководителей компаний из-за инфляции и политики ФРС. Однако как только ФРС перейдет к циклу снижения ставок, накопленная осторожность сменится резким ростом расходов. «Цикл не заканчивается, когда все проявляют осторожность», — резюмирует аналитик .
В секторе недвижимости Ли ожидает «бум рефинансирования». Он указывает на аномально высокий спред между доходностью 10-летних гособлигаций и ставками по ипотеке (около 1.6% сверх нормы) . Как только ФРС начнет снижать ставки, этот спред схлопнется, что высвободит огромные объемы ликвидности в карманах домовладельцев .
💎 Ethereum и стратегия «крипто-казначейств» (Bitmine) 55:51
Значительная часть беседы посвящена компании Bitmine Immersion Technologies (теперь ориентированной на Ethereum). Том Ли, являющийся председателем совета директоров компании, объясняет стратегию перехода от майнинга биткоинов к созданию казначейства на базе Ethereum .
Ключевые тезисы по Bitmine и Ethereum:
- Модель казначейства: Компания привлекает капитал через выпуск акций и покупает на эти деньги Ethereum (ETH), не используя долговое плечо . Среди инвесторов — Founders Fund Питера Тиля и Стэнли Дракенмиллер .
- Доходность: На данный момент казначейство Bitmine удерживает около 1.5 млн ETH общей стоимостью $6.6 млрд . При включении механизма стейкинга (доходность ~3% годовых в нативной валюте) компания сможет генерировать более $200 млн чистой прибыли в год только на удержании актива .
- Ethereum против Bitcoin: По мнению Ли, ETH более полезен для финансовой системы, так как 60% рынка стейблкоинов базируется на нем . Он оценивает вероятность того, что рыночная стоимость Ethereum обгонит стоимость Bitcoin (событие, известное как "The Flippening"), в 50% в ближайшие несколько лет .
- Ликвидность акций: Акции Bitmine входят в топ-10 самых торгуемых бумаг на рынке США по объему, опережая Alphabet и Broadcom .
Ли утверждает, что владение акциями такого казначейства выгоднее владения спотовым ETF, так как компания активно наращивает количество ETH на одну акцию (с $4 в июне до $35 в августе), тогда как в ETF это значение статично .
🎯 Стратегия Granny Shots (GRNY) 1:10:24
Том Ли обсуждает свой флагманский продукт — ETF Granny Shots (GRNY), активы под управлением которого достигли $2.28 млрд . Название отсылает к баскетбольному броску «из-под юбки» — не самому красивому, но самому точному.
Суть стратегии:
- В портфель отбираются акции, которые попадают сразу под несколько стратегических тем Fundstrat (например, ИИ + миллениалы + сезонность) .
- В списке лидеров — Meta Platforms, NVIDIA, Alphabet, но также и менее очевидные имена, такие как Caterpillar, Goldman Sachs и Monster Beverage .
- По результатам года фонд находится во втором перцентиле среди 1392 аналогичных фондов по версии Morningstar .
В завершение встречи Том Ли сообщил, что планирует посетить арт-фестиваль Freeze в Сеуле, а затем выступить на конференции Future Proof в Хантингтон-Бич, где его команда представит новые разработки в области технического анализа и цифровых активов .
