В очередном выпуске подкаста «The Compound» ведущие Джош Браун и Майкл Батнок принимают в студии известного инвестиционного стратега Стефани Линк, ИТ-директора High Tower Advisors. В ходе детальной беседы эксперты обсуждают текущее состояние американского фондового рынка, феномен доминирования Nvidia, перспективы ИИ-инфраструктуры, а также делятся конкретными инвестиционными идеями в технологическом, энергетическом и потребительском секторах. Главной темой встречи стала стратегия поиска сильных недооцененных компаний с выдающимся менеджментом в условиях жесткой денежно-кредитной политики ФРС.
🏃♂️ Вводный забег: JP Morgan Corporate Challenge и будни на CNBC 0:00
Выпуск начался с обсуждения спортивных достижений участников подкаста. Джош Браун рассказал, что накануне команда из 20 сотрудников их компании приняла участие в благотворительном забеге JP Morgan Corporate Challenge в Центральном парке Нью-Йорка . Коллектив показал внушительный результат, заняв 197-е место в глобальном зачете среди 1700 участвовавших компаний со всего мира и 109-е место на локальном уровне в Нью-Йорке .
Среди ключевых участников забега выделились:
- Майкл Батнок, преодолевший дистанцию за 37 минут .
- Джош Браун, финишировавший с результатом в 41 минуту .
- Доктор Дэвид Келли из JP Morgan, который пробежал дистанцию примерно за 25 минут, удивив ведущих своей физической формой .
Разговор быстро перешел на воспоминания о совместной работе на телеканале CNBC. Стефани Линк отметила, что работает на телевидении уже 16-й год , начав карьеру на CNBC еще в конце 2010 года . Она стояла у истоков популярного дневного шоу Halftime Report, запущенного ведущим Скоттом Вапнером .
Ведущие со смехом вспомнили ранние годы программы, когда эфирные дебаты между трейдерами проходили в условиях максимального напряжения: участников усаживали на высокие стулья вплотную друг к другу без стола между ними . Джош Браун поделился забавным воспоминанием о том, как один из зрителей прислал ему мем с фотографией спорящих Джоша и Стефани с подписью: «Кто-нибудь, скажите Тони и Кармеле Сопрано, чтобы они перестали ругаться!» . По словам Стефани Линк, зрители и коллеги до сих пор регулярно сравнивают её с Кармелой Сопрано из-за внешнего сходства и экспрессивной манеры общения .
💼 Школа Джима Крамера: от утреннего стресса к жесткой дисциплине 12:06
До прихода в High Tower Advisors Стефани Линк прошла суровую школу работы с легендарным телеведущим и инвестором Джимом Крамером. Она занимала пост ИТ-директора и со-портфельного управляющего его благотворительного фонда (Charitable Trust) на портале thestreet.com . Хотя чистые активы фонда под управлением (AUM) составляли скромный $1 млн, за его сделками следили более 75 000 платных подписчиков .
По воспоминаниям Стефани Линк, работа с Крамером была чрезвычайно интенсивной:
- Рабочий день начинался в 4:00–4:30 утра с переписки на беговой дорожке .
- Крамер отправлял до 100 писем в день, постоянно анализируя рыночную ситуацию .
- Каждое утро Стефани должна была готовить жесткий список из 5 акций, которые они купят, если их цена упадет на 5% или более в течение торговой сессии .
Линк подчеркнула, что хотя Крамер является преимущественно импульсивным моментум-инвестором, а она сама придерживается более консервативного подхода GARP (рост по разумной цене) и стоимостного инвестирования , их тандем был крайне эффективным. Она считает, что Джим Крамер не получает должного признания как глубокий и дисциплинированный инвестор, умеющий виртуозно управлять размером позиций и фиксировать прибыль вовремя .
Стефани Линк также поделилась личной историей о человечности Крамера. В 2007 году, когда она только родила дочь Джорджию, она испытала сильнейший стресс перед выходом на работу и накануне первого дня позвонила Крамеру с отказом, объяснив, что не может оставить ребенка . Крамер пошел на беспрецедентный для Уолл-стрит тех лет шаг, предложив ей работать удаленно 3 дня в неделю . Линк отметила, что за экраном телевизора скрывается человек с огромным и добрым сердцем .
🏰 Новая глава: стратегии High Tower Advisors 21:46
После периода работы в структурах Nuveen (TIAA) Стефани Линк приняла решение перейти в быстрорастущий сектор независимых инвестиционных консультантов (RIA) . В качестве площадки она выбрала High Tower Advisors — одну из крупнейших и наиболее авторитетных платформ в США .
Процесс её найма оказался нестандартным:
- Стефани не имела знакомых в компании и решила отправить свое резюме напрямую генеральному директору Бобу Оросу через социальную сеть LinkedIn .
- Орос ответил уже через 30 минут, сразу предложив встречу .
На сегодняшний день Стефани Линк совмещает две ключевые роли в High Tower Advisors: она выступает главным инвестиционным стратегом для всей сети из 174 независимых команд и возглавляет подразделение Investment Solutions . За четыре года её руководства объем активов под управлением этого внутреннего субконсультационного бизнеса (Tamp) вырос с $800 млн до $5 млрд . В её команду входят такие ветераны рынка, как Майк Шей, бывший генеральный директор Prudential Equity в 1990-х годах, которого Линк лично убедила вернуться с пенсии .
Стефани Линк подчеркнула, что для нее критически важно не просто давать аналитические рекомендации, но и непосредственно управлять реальными клиентскими портфелями акций, чтобы иметь, по её выражению, «шкуру в игре» (skin in the game) . По её мнению, это делает её анализ более практичным и честным, особенно во время выступлений на телевидении.
🍎 Противостояние гигантов: Apple против Nvidia и логика технологического сектора 26:20
Ведущие и гостья подробно обсудили главных драйверов технологического рынка. Особое внимание было уделено недавнему отскоку акций Apple. По мнению Стефани Линк, в начале 2024 года пессимизм вокруг Apple достиг абсурдных масштабов: доля аналитиков с рекомендацией «покупать» упала до 55% . Инвесторы были обеспокоены падением продаж iPhone в Китае и отсутствием роста общей выручки на протяжении нескольких кварталов .
Однако ситуация изменилась после публикации квартального отчета:
- Показатели продаж в Китае оказались «менее плохими», чем прогнозировал консенсус-прогноз .
- Выручка от сервисов показала уверенный рост на 13% .
- Компания анонсировала крупнейший в истории обратный выкуп акций на сумму $110 млрд .
На этом фоне Линк увеличила долю Apple в своем портфеле до 7,5% (при весе компании в индексе S&P 500 около 6,5%) . Она связывает большие ожидания с конференцией WWDC, где компания должна представить свои решения в области искусственного интеллекта и возможное партнерство с OpenAI .
В то же время Стефани Линк призналась, что принципиально не владеет акциями лидера ИИ-гонки Nvidia . По её мнению, при текущей капитализации компании в районе $2,7 трлн на рынке практически не осталось «предельных покупателей», а любые будущие заминки в цепочках поставок или замедление спроса могут спровоцировать резкую распродажу . Джош Браун возразил, отметив, что скептики недооценивают программную экосистему Nvidia. По мнению Брауна, Nvidia получает значительную регулярную выручку за счет привязки клиентов к своему софту, что делает ее бизнес-модель похожей на Apple .
Вместо переоцененной Nvidia Стефани Линк предпочитает инвестировать в её ключевых конкурентов и смежные технологические сегменты:
- Broadcom (AVGO): доля ИИ в выручке компании должна вырасти с 10% в прошлом году до 25% в следующем . Положительным фактором является интеграция купленной компании VMware, увеличивающая долю регулярных софтверных доходов .
- Lamb Research (LRCX) и Applied Materials (AMAT): поставщики сложного оборудования для производства полупроводников, которые станут бенефициарами неизбежного дефицита памяти, поскольку для систем ИИ требуется в шесть раз больше чипов памяти .
Собеседники также обсудили сравнение текущего хайпа вокруг ИИ с «пузырем доткомов» 2000 года. Майкл Батнок напомнил о падении акций Cisco . Стефани Линк выразила мнение, что прямое сравнение некорректно: клиенты Cisco в 2000 году зачастую были пустыми стартапами без реального бизнеса, тогда как чипы Nvidia сегодня закупают сверхприбыльные облачные гиганты (гиперскейлеры), чьи совокупные капитальные затраты (capex) только в этом году составят $177 млрд .
⚡️ Тренды будущего: инфраструктура для ИИ и кибербезопасность 34:52
Стефани Линк считает, что наиболее эффективный способ монетизировать развитие ИИ — это инвестиции в энергетическую и физическую инфраструктуру. По её словам, энергосистема США не модернизировалась должным образом уже 50 лет . При этом рост ИИ-серверов требует колоссального количества электроэнергии.
Для реализации этой идеи Линк держит в портфеле промышленные компании:
- Quanta Services (PWR): 75% клиентов компании составляют коммунальные предприятия . Генеральный директор Quanta публично завил, что будущие потребности дата-центров в электроэнергии выглядят «умопомрачительными» .
- Eaton (ETN) и GE Vernova (GEV) (спин-офф корпорации General Electric): компании, обеспечивающие модернизацию электрических сетей и распределение энергии .
В качестве иллюстрации масштабного ралли в секторе альтернативной энергетики Джош Браун привел пример акций First Solar (FSLR), чей индекс относительной силы (RSI) достиг экстремального значения 86 на фоне ожиданий роста спроса со стороны дата-центров .
Вторым важнейшим технологическим трендом Линк назвала кибербезопасность. Согласно недавнему исследованию McKinsey, число кибератак в мире выросло на 45% в годовом исчислении, а совокупный адресный рынок (TAM) защитных технологий до конца десятилетия был пересмотрен в сторону увеличения с $1 трлн до $2 трлн . Ярким подтверждением актуальности угрозы стал громкий взлом сервиса Ticket Master, затронувший данные 540 миллионов пользователей .
В этом секторе Линк выделяет следующие аспекты:
- Стефани владеет акциями Fortinet (FTNT), признавая при этом, что бумага отстает от конкурентов, но исторически показывает отличную доходность на долгосрочных горизонтах .
- Лидером индустрии (best-in-breed) гостья считает компанию CrowdStrike (CRWD) .
- Основным драйвером сектора выступает стремление директоров по технологиям (CTO) консолидировать количество вендоров безопасности, чтобы снизить издержки и улучшить совместимость программ . Ключевым бенефициаром этого процесса может стать корпорация Microsoft, активно развивающая собственное направление кибербезопасности .
🛍️ Потребительский сектор: конец эпохи «всеядных» покупателей 44:58
Обсуждая макроэкономическую ситуацию, Джош Браун выдвинул тезис о фундаментальном изменении поведения американского потребителя во второй половине 2024 года. По мнению Брауна, если в период с 2020 по 2023 год потребители скупали всё подряд без разбора (поездки, товары, технику), то теперь они вынуждены делать жесткий выбор . Потребитель не «мертв», но он стал избирательным, что объясняет гигантскую дисперсию финансовых результатов компаний .
Стефани Линк согласилась с этой оценкой, приведя детальные макроэкономические данные:
- Несмотря на снижение годовой инфляции с пика 9,1% до текущих 3-3,5% по индексу CPI, совокупный рост цен за последние четыре года составил внушительные 22% .
- Компании, злоупотреблявшие повышением цен (такие как PepsiCo, поднявшая цены на 16-18% год назад, или Starbucks), сейчас сталкиваются со стагнацией физических объемов продаж и вынуждены сдерживать аппетиты .
- Потребители активно переходят на собственные торговые марки сетей (private label) и ищут скидки в магазинах Walmart .
Дисперсию в ритейле наглядно отражает динамика акций внутри отраслевого фонда XRT:
- Акции молодежного бренда Abercrombie & Fitch (ANF) выросли на 114% с начала года благодаря точному попаданию в тренды .
- Сеть аптек Walgreens оказалась худшим перформером сектора .
- Акции Lululemon (LULU) подверглись жесткой распродаже из-за обострения конкуренции со стороны таких брендов, как Alo Yoga и производители обуви Hoka и On .
Несмотря на локальные трудности ритейлеров, Линк не разделяет панических настроений относительно скорой рецессии в США. Главным аргументом она считает силу рынка труда: четырехнедельная скользящая средняя первичных заявок на пособие по безработице держится на стабильном уровне около 208 000 , тогда как в периоды рецессий этот показатель превышает 375 000. В стране по-прежнему приходится 1,3 открытых вакансий на каждого безработного . Просрочки по кредитным картам действительно растут, но остаются на уровне около 2%, что несравнимо с 9-10% во время финансового кризиса 2008 года .
🏡 Недвижимость, сырье и корпоративные крахи 1:02:44
Стефани Линк поделилась своими фаворитами в реальном секторе экономики, где она ищет возможности для покупки акций недооцененных компаний в процессе трансформации. В качестве яркого примера она привела покупку акций конгломерата 3M (MMM) . Основным драйвером сделки стало назначение нового генерального директора Билла Брауна, под руководством которого капитализация оборонного подрядчика L3 Harris ранее выросла на 430% . Линк надеется на повторение успеха её инвестиций в General Electric (GE), где новый CEO Ларри Калп успешно реорганизовал бизнес и принес инвесторам многократную прибыль .
В энергетическом секторе Линк сохраняет долгосрочный оптимизм, несмотря на краткосрочную волатильность цен на нефть. По её словам, в нефтегазовой отрасли наблюдается масштабная консолидация: за последние 12 месяцев компании потратили $496 млрд на слияния и поглощения . В качестве примеров она привела покупку компании Marathon нефтяным гигантом ConocoPhillips за $17 млрд и завершение поглощения Hess . Сама Линк держит акции ExxonMobil (XOM), Diamondback Energy (FANG) и сервисной компании SLB (Schlumberger) . Дополнительным фундаментальным фактором выступает прогноз Goldman Sachs, согласно которому пик мирового спроса на нефть сдвигается к 2034 году (до 110 млн баррелей в сутки) из-за медленных темпов внедрения электромобилей .
Ситуация на рынке жилья США остается неоднородной:
- Продажи существующего жилья в апреле рухнули на 7,7% в месячном исчислении, опустившись до минимумов с 1995 года . Причиной стал так называемый «эффект блокировки»: около 80% американских домовладельцев имеют ипотечные ставки ниже 3% и отказываются продавать дома, чтобы не брать новые кредиты под 7% .
- При этом сектор нового строительства (new home sales) показывает двузначный рост . Заказы у таких застройщиков, как D.R. Horton (DHI) и PulteGroup (PHM), выросли на 55% в квартальном исчислении . Линк владеет акциями D.R. Horton благодаря их фокусу на доступном сегменте для миллениалов на юго-востоке США .
В завершение деловой части выпуска ведущие обсудили громкое банкротство сети ресторанов Red Lobster . Причиной краха некогда популярной сети стала маркетинговая ошибка — введение безлимитной порции креветок за $20 на постоянной основе, что разорило компанию всего за четыре квартала . Выяснилось, что контролирующий акционер сети, таиландская корпорация Thai Union, использовала рестораны для сбыта избытков своих морепродуктов . Ведущие сошлись во мнении, что это банкротство знаменует более широкий тренд упадка традиционных среднебюджетных ресторанных сетей, уступающих место формату fast-casual (таким как Chipotle) .
