В новом выпуске на канале The Compound ведущий Джош Браун обсуждает текущее состояние финансовых рынков с сооснователями DataTrek Research Ником Коласом и Джессикой Рэйб. Эксперты анализируют феномен одновременного обновления 52-недельных максимумов в различных секторах, развенчивают мифы о сезонности инвестиций и раскрывают внутреннюю механику работы аналитиков Уолл-стрит, объясняя, почему их прогнозы почти всегда ошибочны в долгосрочной перспективе.
📈 Глобальное ралли и парадоксы «середины цикла» 0:13
В начале обсуждения Джош Браун обращает внимание на неожиданную устойчивость рынка: вопреки прогнозам полугодовой давности, множество секторов достигли 52-недельных максимумов . В качестве примеров приводятся:
- Индекс MSCI Europe и европейские финансовые институты (EUFN) .
- Европейские компании малой капитализации .
- Рынки развивающихся стран (Emerging Markets) и их малый бизнес .
- Крупнейшие банки США: Goldman Sachs, American Express, Bank of America, Citigroup и Wells Fargo .
По мнению Ника Коласа, такой широкий фронт ралли при сильном долларе свидетельствует об исключительно позитивных настроениях инвесторов . Колас характеризует текущую ситуацию как классический «рынок середины цикла» (mid-cycle market). Он проводит параллель со своей работой в 1986 году в Alliance Capital: тогда, как и сейчас, инвесторы были одержимы вопросом, как долго ФРС сможет поддерживать рост после резкого снижения ставок в 1985-м .
Колас утверждает, что финансовый сектор обычно выступает лидером именно в середине цикла, постепенно восстанавливаясь после кризисов и «перемалывая» путь наверх в течение многих лет, прежде чем обвалиться в конце цикла из-за роста убытков по кредитам .
Согласно наблюдениям Коласа:
- Компании в середине цикла перестали бояться рецессии: упоминания этого термина в отчетах CEO и CFO упали до минимума .
- Несмотря на это, около 50% руководителей крупных банков в частных беседах всё ещё выражают обеспокоенность .
- Кредитные спреды (разница в доходности облигаций) находятся на рекордно низких уровнях, что, по мнению эксперта, является главным индикатором отсутствия немедленной угрозы рецессии .
📅 Миф «Продавай в мае»: реальная доходность сезонных стратегий 11:46
Джессика Рэйб представила подробный анализ популярной стратегии «Sell in May and go away» («Продай в мае и уходи»), проверив доходность индекса S&P 500 с 1980 по 2023 год . Статистика показывает, что периоды времени дают разный результат:
- Январь – Май: средний рост составил 531% (на кумулятивной основе) .
- Июнь – Октябрь: доходность составила всего 76% .
- Ноябрь – Декабрь: рост на 297% .
Рэйб подчеркивает, что хотя период с июня по октябрь статистически слабее, он всё равно остается положительным. Инвестор, который оставался в рынке весь год с 1980 года, получил общую доходность в 4300%, что многократно превышает результаты любых попыток «пересидеть» лето . По словам эксперта, стратегия выхода из рынка в мае имеет смысл только в случае уверенности в «экзогенном шоке», подобном событиям 1987, 1990, 2001 или 2008 годов .
Ник Колас добавил исторический контекст: 100 лет назад у октябрьских обвалов были объективные причины . До создания развитой банковской системы ФРС фермеры в период сбора урожая забирали золото из банков Нью-Йорка и Чикаго, чтобы платить рабочим . Это вызывало принудительную продажу ценных бумаг банками для возврата ликвидности в аграрные регионы . Сегодня эти механизмы не работают, и вера в сезонность остается лишь «рыночным суеверием» .
🕵️ Главная тайна Уолл-стрит: почему прогнозы аналитиков всегда ошибочны 17:31
Джош Браун поднимает вопрос о странном поведении аналитиков: они систематически занижают прогнозы на текущий квартал, но при этом остаются чрезмерно оптимистичными в отношении годовых результатов .
Ник Колас, основываясь на своем опыте аналитика в First Boston в 90-е, объясняет эту «игру» :
- Занижение планки (Sandbagging): В течение квартала компании мягко направляют аналитиков к снижению оценок, намекая на «проблемы с миксом продуктов» или «рост операционных расходов» .
- Результат: В первом квартале текущего года 78% компаний превзошли ожидания (beat), в среднем на 7,5% .
- Выгода: Если компания «бьет» заниженный прогноз, аналитик выглядит умным со своей рекомендацией «Покупать», а компания демонстрирует успех. По мнению Коласа, реальным «битом» можно считать только превышение прогноза более чем на 7% .
Относительно завышенных годовых прогнозов Колас ссылается на исследование McKinsey 2010 года, которое показало, что годовые оценки прибыли S&P 500 почти всегда снижаются в течение года (за исключением периодов «пузырей», как в 2005–2006 гг.) .
Причина кроется в сложности моделирования «инкрементальной маржи» (incremental margins) . Колас объясняет это на примере: компания с выручкой $1 млрд и маржой 10% планирует рост продаж на 10% ($100 млн) . Аналитики часто ошибочно полагают, что эти $100 млн упадут в прибыль с минимальными затратами. В реальности рост требует найма персонала, закупки оборудования и административных расходов (T&E), что «съедает» маржу . И наоборот: в периоды замедления, как в 2023 году, компании (особенно в текторе Big Tech) резко сокращают расходы и нанимают меньше людей, что приводит к взрывному росту прибыли даже при слабой выручке .
🤖 Big Tech против венчурного капитала: битва за инновации 28:20
Джессика Рэйб представила анализ инвестиций в R&D (НИОКР) крупнейших технологических компаний (за исключением Amazon, который не раскрывает эти данные отдельно) .
Ключевые факты:
- Шесть компаний (Apple, Microsoft, Alphabet, Nvidia, Meta, Tesla) составляют 25% индекса S&P 500 .
- Их расходы на R&D выросли в среднем на 44% с 2021 по 2023 год, несмотря на медвежий рынок 2022 года .
- В то же время глобальное венчурное финансирование (VC) сократилось на 59% за тот же период .
- Доля расходов Big Tech на R&D по отношению к общему объему мирового венчурного капитала выросла с 15% в 2021 году до более чем 50% в 2023-м .
Джош Браун отмечает появление модели «вендорного финансирования» в сфере ИИ: когда Microsoft или Google инвестируют миллиарды в стартапы (OpenAI, Anthropic), часть этих денег немедленно возвращается инвесторам в качестве оплаты за облачные вычисления . По мнению Рэйб, прямые инвестиции в стартапы позволяют техгигантам обходить антимонопольный надзор, который блокирует полноценные поглощения (Acquisitions), и сохранять доступ к новейшим технологиям .
В завершение дискуссии эксперты сошлись во мнении, что Big Tech обладает фундаментальным преимуществом перед стартапами благодаря стабильности и способности наращивать инвестиции ежегодно, вне зависимости от фазы рыночного цикла .
