В новом выпуске подкаста TCAF ведущие Джош Браун и Майкл Батник обсуждают с главным инвестиционным стратегом BMO Capital Markets Брайаном Бельски текущее состояние фондового рынка. Основная тема дискуссии — обоснование долгосрочного «бычьего» тренда, перспективы доходности S&P 500 в 2024 году и возвращение «золотого века» активного управления портфелем.
🐂 «Зал славы» бычьего рынка: стратегия на 25 лет 8:47
Брайан Бельски, недавно отпраздновавший 36-летие (в шутку называя это возрастом в «годах графиков»), подтверждает свой статус одного из самых точных стратегов последнего года . Его фундаментальный тезис остается неизменным: американский рынок находится внутри 25-летнего светского (secular) бычьего цикла .
Основные положения позиции Бельски:
- Циклический контекст: В рамках долгосрочного роста рынок сейчас находится на втором году «циклического» бычьего тренда, который начался в октябре 2022 года .
- Необходимость отката: По мнению Бельски, рынку жизненно необходима коррекция более чем на 5%. Он утверждает, что в истории не было второго года бычьего рынка, который прошел бы без подобного отката .
- Психология инвесторов: После затяжного периода отрицательных ставок и количественного смягчения (QE), начавшегося в 2007 году, выросло целое поколение инвесторов, привыкших покупать акции только на снижении ставок . Бельски считает, что эта эпоха закончилась: теперь доходность будет обеспечиваться не мягкой политикой ФРС, а ростом прибыли компаний.
Ведущие отметили, что осторожность Бельски (которую он называет «здравым смыслом из Миннесоты») часто воспринимается рынком как медвежий сигнал, хотя сам стратег подчеркивает, что он остается инвестором, желающим купить качественные активы дешевле .
📊 Прогнозы по S&P 500: три сценария на 2024 год 18:41
Бельски представил обновленные целевые показатели для индекса S&P 500 на конец 2024 года, основываясь на прибыли на акцию (EPS) и мультипликаторах :
- Базовый сценарий ($5 100): Прибыль на уровне $250. Этот прогноз в ноябре казался рынку слишком оптимистичным, но сейчас стал консервативным .
- Оптимистичный сценарий ($5 500): Прибыль $260 на акцию. Реализация возможна, если экономика США окончательно проигнорирует инверсию кривой доходности, а инфляция будет снижаться быстрее ожиданий .
- Пессимистичный сценарий ($4 100): Прибыль $230. Этот вариант предполагает «жесткую посадку» экономики и резкий рост безработицы, что, по словам Бельски, маловероятно без непредсказуемого внешнего шока .
Важным фактором роста прибыли, по мнению гостя, станет финансовый сектор. Бельски утверждает, что при процентных ставках на уровне 4–5% банки фактически «печатают деньги», несмотря на теоретические опасения по поводу инверсии кривой доходности .
🎯 Золотой век выбора акций (Stock Picking) 15:54
Одним из ключевых тезисов дискуссии стало возвращение эффективности активного управления. Бельски и ведущие обсудили падение корреляции между отдельными бумагами внутри S&P 500 .
Аргументы в пользу активного выбора акций:
- Низкая корреляция: Акции перестали двигаться единым фронтом «риск включен / риск выключен». Это создает условия, в которых талантливые управляющие могут обыграть индекс .
- Дифференциация внутри секторов: Джош Браун привел пример Walmart и Target: Walmart «громит» конкурента за счет продуктового сегмента и цифровой доставки, в то время как Target стагнирует .
- Эффективность компаний: Показатель рентабельности собственного капитала (ROE) американских компаний находится на исторически высоких уровнях . По словам Бельски, компании стали гораздо эффективнее в управлении расходами (включая увольнения в технологическом секторе), что оправдывает более высокие мультипликаторы PE .
🏦 Финансы и недвижимость: где искать возможности? 46:10
Бельски выразил крайне позитивный взгляд на финансовый сектор, называя его «самым недооцененным активом» . Он рекомендует владеть либо очень крупными банками (JPMorgan, Bank of America), либо очень мелкими региональными банками, которые сильны своими клиентскими связями .
В секторе недвижимости (REITs) сложилась парадоксальная ситуация:
- Минимальный вес: Доля недвижимости в S&P 500 упала до исторического минимума в 2,2% .
- Перепроданность: Бельски считает сектор REITs массово перепроданным из-за страха перед коммерческой недвижимостью. Однако он выделяет качественные имена, такие как Prologis (склады для Amazon) и Simon Property Group .
- Кейс BREIT: Ведущие обсудили статью Бетани Маклин о фонде BREIT компании Blackstone . Майкл Батник процитировал мнение шорт-селлера Нейта Коппикара, назвавшего структуру фонда «классической схемой Понци» из-за проблем с ликвидностью и субъективной оценки активов самим Blackstone . Бельски, в свою очередь, считает, что отсутствие рыночной оценки (mark-to-market) в частных фондах — это то, чего инвесторы подсознательно хотят, чтобы «им лгали» об отсутствии волатильности .
⚡️ Утилиты и AI: новый хайп или фундамент? 1:05:07
Сектор коммунальных услуг (Utilities, XLU) показал аномальный рост, причем 100% акций сектора торгуются выше своих 50-дневных скользящих средних . На рынке циркулирует идея, что электросети — это «скрытая ставка на ИИ» из-за энергопотребления дата-центров.
Брайан Бельски относится к этой идее скептически:
- Он считает, что покупка Duke Energy как замены Nvidia разочарует инвесторов .
- По его мнению, сектор вырос скорее на технической перепроданности прошлого года и пересмотре долговой нагрузки, а не только на теме ИИ .
- Тем не менее, он согласен, что переход с центральных процессоров (CPU) на графические (GPU) потребует капитальных вложений в энергетику, которые рынок только начинает оценивать .
🍔 Корпоративные истории: Starbucks и Disney 1:01:32
Джош Браун признался, что купил акции Starbucks в день обсуждения . Его логика: бренд «непробиваемый», но текущее управление ужасно, цены завышены, а CEO не готов к критике в прямом эфире . Браун считает, что весь негатив уже заложен в цену, хотя допускает падение еще на 10-15%.
Относительно Disney Бельски сохраняет оптимизм, веря в операционные улучшения под руководством Боба Айгера после возвращения .
🎓 Уроки истории: встреча с Баффетом и Линчем 1:14:04
В завершение Брайан поделился личными историями из начала карьеры в компании William O'Neil & Co в 1990 году .
- Профессиональный путь: Бельски устроился к Уильяму О'Нилу, просто исправив адрес в резюме красной ручкой, и был нанят после первого интервью .
- Встреча с легендами: Работая у О'Нила, он познакомился с Чарльзом Швабом, Питером Линчем и Уорреном Баффетом .
- Память Баффета: В 2017 году в отеле Essex House Баффет узнал Бельски в лифте. По словам Брайана, Баффет вспомнил их встречу 1990 года, потому что О'Нил тогда сказал ему: «Следи за этим парнем из Миннесоты» .
- Совет Питера Линча: Линч сказал молодому Бельски: «Никогда не покупай то, до чего не можешь дотянуться и потрогать» .
