В новом выпуске подкаста TCAF (The Compound and Friends) ведущие Джош Браун и Майкл Батник обсуждают текущее состояние рынков с приглашенным экспертом — Уорреном Пайсом, сооснователем и стратегом 314 Research. В центре дискуссии — феномен устойчивости американской экономики, ожидания по снижению ставок ФРС и исторические закономерности поведения акций после достижения новых исторических максимумов.
📈 Новый рекорд S&P 500: почему это не повод для страха 53:35
Главный психологический барьер для инвесторов сегодня — страх высоты после того, как индекс S&P 500 обновил исторический максимум. Уоррен Пайс представил исследование своего партнера Фернандо, которое опровергает медвежьи опасения :
- Историческая статистика: С 1950 года, если рынок не обновлял максимумы более года, а затем пробивал их, средняя доходность в следующие 252 торговых дня (один год) составляла 14–15% .
- Сравнение с нормой: Этот показатель выше среднегодового роста в 8-9% для обычного периода .
- Исключение из правил: Единственным случаем, когда рынок падал после нового максимума, был 2007 год . Пайс отмечает, что это был единственный кейс, когда новый рекорд совпал с инверсией кривой доходности, что заставляет его (как природного пессимиста) сохранять бдительность .
Джош Браун дополняет теорию «ошибкой игрока» (gambler's fallacy): люди инстинктивно ждут отката после череды зеленых дней, но в реальности каждый «бросок костей» на рынке независим . По состоянию на момент записи, 20% акций S&P 500 торгуются на своих максимумах, что близко к исторической норме в 25% для здорового ралли .
🏛️ ФРС и смена парадигмы: от номиналов к реальности 12:08
Обсуждая недавнее выступление Джерома Пауэлла, участники пришли к выводу, что ФРС сменила режим политики. Пайс утверждает, что регулятор перешел от управления номинальными ставками к «реальному режиму» .
Инвестиционные тезисы Пайса по монетарной политике:
- Гиперактивность: Несмотря на жесткую риторику Пауэлла в марте, ФРС де-факто стала гиперактивной и готова реагировать на любое замедление .
- Сроки снижения: Пайс прогнозирует первое снижение ставки в мае 2024 года, оценивая шансы на март как 40% (мнение рынка) .
- Мягкая посадка: Для этого сценария нужны три компонента: устойчивая экономика, быстрая дезинфляция и реактивная ФРС. Все три фактора, по мнению гостя, налицо .
Батник и Пайс спорят о природе инфляции. Пайс считает, что мы находимся в новом режиме, где инфляция будет структурно выше 2%, чем после финансового кризиса 2008 года . Основные причины: конец сланцевой революции (как дезинфляционного фактора), решоринг производства и огромный объем госдолга .
🧱 Фискальное доминирование и «пуленепробиваемый» потребитель 36:27
Важнейшая тема дискуссии — почему повышение ставок до 5,5% не вызвало рецессию. Пайс называет это «фискальным доминированием» .
- Проциклические дефициты: Правительство продолжает масштабные траты даже при низкой безработице, что нивелирует усилия ФРС по охлаждению экономики .
- Эффект богатства: Джош Браун отмечает, что высокие ставки парадоксальным образом помогают части населения. Владельцы капиталов без долгов получают «гейзер наличных» сбережений, которые тут же тратят .
- Фиксированный долг: 89% потребительского долга и большая часть долга компаний S&P 500 зафиксированы на низких уровнях до 2022 года, поэтому текущие ставки их не затронули .
💼 Стратеги против рынка: чем меньше оптимизма, тем лучше 58:28
Пайс представил контринтуитивный график зависимости доходности от прогнозов аналитиков.
- МНЕНИЕ Пайса: Самые прибыльные периоды для инвестиций наступают тогда, когда консенсус-прогноз стратегов на конец года находится ниже текущего уровня индекса или менее чем в 5% выше него .
- Обоснование: Это заставляет институциональных инвесторов «догонять» (chase) рынок, повышая таргеты и покупая акции, чтобы избежать карьерных рисков . Сейчас стратеги крайне консервативны, что, по мнению Пайса, является бычьим сигналом .
🏦 Банковский сектор и «тараканы» в отчетности 1:10:12
Обсуждение внезапного падения акций New York Community Bank (NYCB) на 20% вызвало опасения по поводу коммерческой недвижимости (CRE).
- МНЕНИЕ Брауна: Это не системный кризис, а «квартал очистки» . Банк поглотил Signature Bank, перешел в категорию учреждений с активами >$100 млрд и был вынужден резко увеличить резервы под потери по кредитам .
- Риски: Тем не менее, Браун иронизирует, что «одного таракана не бывает», и рынок будет искать аналогичные проблемы у других региональных банков .
🏎️ Коротко о компаниях и брендах
- Peloton: Акции упали на 22% до $4. Ведущие считают бренд «сломанным». Пайс отмечает отсутствие роста подписчиков и наличие вторичного рынка оборудования как главные проблемы .
- Ferrari: Капитализация достигла $70 млрд, обогнав Ford и GM . Драйверами стали сильный отчет и новость о переходе Льюиса Хэмилтона в команду в 2025 году .
- Meta и Amazon: Обсуждаются как бенефициары текущего ралли. Браун шутит по поводу бункера Марка Цукерберга на Гавайях за $100 млн, задаваясь вопросом: «Что он знает, чего не знаем мы?» .
ИНВЕСТИЦИОННЫЕ ТЕЗИСЫ
- Long S&P 500: Исторические максимумы — это сигнал к продолжению ралли, а не к развороту.
- Ротация из кеша: Из $6 трлн в денежных фондах (money markets) значительная часть начнет перетекать в облигации и акции, как только ФРС фактически начнет снижать ставки (эффект реинвестиционного риска) .
- Ставка на May Cut: Базовый сценарий — первое снижение ставки в мае 2024 года, что обеспечит «топливо» для второй половины года .
