В условиях нарастающей нестабильности мирового порядка, торговых войн и рекордного государственного долга США золото перестает быть просто защитным активом и превращается в фундамент инвестиционных портфелей. Президент Rocklinc Investment Partners Джонатан Веллум (Jonathan Wellum) и эксперт Трей Райх (Trey Reich) обсуждают, почему фиатная система теряет доверие, как страны БРИКС готовятся к финансовому противостоянию и почему акции золотодобытчиков остаются недооцененными при рекордных ценах на металл.
🌎 Торговые войны и «тарифный день» Трампа 1:06
Обсуждение началось в день, когда Дональд Трамп объявил о введении масштабных пошлин: 25% на товары из Мексики и Канады (с частичными исключениями для нефти) и дополнительные 10% на импорт из Китая . Реакция рынков была мгновенной: мексиканское песо упало на 1,6%, канадский доллар — на 1%, однако золото вопреки укреплению доллара США подскочило на $30, достигнув нового исторического максимума .
Джонатан Веллум выразил глубокую обеспокоенность положением Канады:
- Зависимость от США: Около 40% канадской экономики завязано на торговлю, и более половины этого объема приходится на Соединенные Штаты .
- Дисбаланс сил: В то время как для Канады торговля с США критична, экспорт из США в Канаду составляет лишь около 1% американской экономики, что создает десятикратный перекос в переговорных позициях .
- Последствия: По мнению Веллума, Канаде не следует вступать в полномасштабную торговую войну с «гораздо более мощным соседом». Вместо этого необходимо искать пути диверсификации и развития внутреннего производства .
Эксперт полагает, что тарифная политика Трампа вызовет высокую волатильность на фондовом рынке. Около 40% прибыли компаний из индекса S&P 500 генерируется за пределами США . Репатриация этой выручки при сильном долларе неизбежно ударит по отчетности, что при текущих высоких оценках акций может привести к серьезной коррекции .
📈 Фондовый рынок: итоги 2024 и скепсис на 2025 год 5:05
Трей Райх отметил парадокс 2024 года: в декабре 2023-го прогнозы стратегов Bloomberg были самыми пессимистичными за 25 лет (ожидался рост всего на 1,4%), однако рынок вырос на 25% . Это был второй год подряд с доходностью выше 20%, а совокупный рост S&P 500 за два года составил 57,8% .
Джонатан Веллум призывает инвесторов к предельной осторожности в 2025 году:
- Разрыв с реальностью: Экономика показала рост вопреки самому резкому в истории повышению процентных ставок . Однако стоимость капитала выросла, и этот эффект еще не полностью отразился в моделях доходности.
- Опасность оптимизма: Сейчас прогнозы на 2025 год стали максимально «бычьими» (в среднем +11,7%), что часто является сигналом для осторожности .
- Стратегия Rocklinc: Веллум рекомендует не поддаваться эйфории, держать больше наличности и фокусироваться на компаниях с разумной оценкой, способных выдержать «встречный ветер» тарифных войн .
🏆 Золото как основа портфеля: почему 18% — это не предел 9:20
За 15 лет управления Rocklinc Investment Partners Веллум планомерно увеличивал долю драгоценных металлов в портфелях клиентов — с 5–6% в 2010 году до почти 18% сегодня . По словам гостя, это решение продиктовано не спекулятивными целями, а неверием в устойчивость современной фиатной системы .
Основные аргументы Веллума против стабильности доллара:
- Темпы роста долга: Госдолг США составляет $36 трлн, увеличиваясь на $1 трлн каждые 120 дней .
- Необеспеченные обязательства: Общий объем обязательств США (включая социальные программы) превышает $100 трлн .
- Неэффективность политики: По мнению гостя, предыдущая администрация (Байден-Харрис) вела страну по неустойчивому пути, и даже попытки Трампа изменить курс будут сопряжены с огромными потрясениями .
🧱 БРИКС и глобальное накопление золота 15:31
Веллум подчеркивает, что страны БРИКС (Китай, Индия, Россия, Бразилия) активно скупают золото, игнорируя традиционные корреляции с курсом доллара .
- Коллатераль для валют: По мнению эксперта, эти страны создают золотое обеспечение для своих экономик на случай прямого финансового столкновения с США .
- Уход от фиата: Даже при сильном долларе золото остается предпочтительным активом, так как инвесторы «видят насквозь» слабость всех бумажных валют .
- Геополитический стресс: Трамп угрожает странам БРИКС 100-процентными пошлинами за попытки отказаться от доллара, что лишь подстегивает их стремление к накоплению реальных активов .
⚒️ Акции золотодобытчиков: «Мерседес», который пришлось отложить 17:40
Трей Райх отметил странную динамику: в 2024 году золото выросло на 27,2%, а серебро — на 21%, но индекс золотодобывающих компаний GDX прибавил всего 10% . В середине октября сектор показывал рост на 44%, но затем произошел резкий откат.
Веллум видит в этом возможность для «догоняющего» роста в первом квартале 2025 года . Он выделяет следующие факторы:
- Маржинальность: При средних совокупных затратах (AISC) около $1500 за унцию и цене продажи $2800 компании генерируют огромный свободный денежный поток .
- Проблема аллокации: Исторически многие майнеры (добытчики) плохо распоряжались капиталом. Веллум приводит данные Рика Рула: с 2001 по 2010 год цена золота выросла в разы, а денежный поток на акцию у крупнейших компаний упал из-за неудачных поглощений на пике рынка .
- Фавориты: Rocklinc отдает предпочтение роялти-компаниям (например, Franco-Nevada и Wheaton Precious Metals) и эффективно управляемым майнерам, таким как Agnico Eagle (AEM) . Акции Agnico Eagle Веллум покупал по $50 (CAD), и сейчас они торгуются в районе $140, в то время как гиганты вроде Barrick или Newmont стагнируют .
⚪ Серебро и «медная ирония» зеленой революции 25:07
Джонатан Веллум считает, что серебро может показать взрывной рост из-за хронического дефицита предложения .
- Промышленный спрос: Электромобили, солнечные панели и дата-центры для ИИ требуют колоссальных объемов серебра, меди и никеля .
- Mining Revolution: По мнению Веллума, современное поколение хочет «зеленой революции», но не хочет «копать ямы в земле». Однако без революции в добыче полезных ископаемых переход к новой энергетике невозможен .
- Энергетика: Эксперт выделяет уран как критический ресурс. Канадская компания Cameco в Саскачеване обладает запасами, способными обеспечивать потребности рынка на 150–200 лет вперед .
📉 Долговой рынок и недоверие к ФРС 30:28
В завершение беседы участники обсудили аномалию на рынке облигаций: после того как ФРС начала снижать ставки в сентябре, доходность 10-летних казначейских облигаций США не упала, а выросла на 120 базисных пунктов .
Веллум объясняет это «восстанием облигационных линчевателей» (Bond Vigilantes) :
- Риск рефинансирования: В 2025 году США необходимо перевыпустить облигации на сумму более $10 трлн . Джанет Йеллен критикуется гостем за то, что она держала долг в краткосрочных бумагах, не зафиксировав низкие ставки на долгий срок .
- Инфляционные опасения: Рынок требует премию за риск, не веря, что инфляция побеждена окончательно .
- Крах доверия: На вопрос об уровне доверия к ФРС по шкале от 1 до 10 Веллум ответил: «Один или два» . Он считает, что цена денег должна определяться свободным рынком, а не центральными банками, которые с 1913 года допустили катастрофическую потерю покупательной способности доллара .
