В новом выпуске подкаста Systematic Investor от Top Traders Unplugged ведущий Нильс Каструп-Ларсен обсуждает с Кэти Камински текущее состояние индустрии управляемых фьючерсов (CTA) и тренд-фолловинга. Основное внимание уделено новому аналитическому материалу Камински, посвященному циклам просадок, механизмам восстановления стратегий и растущей популярности репликации индексов в условиях волатильного рынка 2024 года.
📉 Анатомия просадок и скорость восстановления CTA 15:32
Кэти Камински представила результаты своего исследования, в котором анализируются периоды значительных просадок (более 10%) индекса SG Trend Index. Она отмечает, что взгляд институционального инвестора требует долгосрочной перспективы, выходящей за рамки текущего момента .
Ключевые факты о просадках управляемых фьючерсов:
- Самая глубокая просадка: период с 2015 по 2019 год, частично пришедшийся на первый президентский срок Дональда Трампа .
- Самая длинная просадка («зима CTA»): период с 2010 по 2014 год, последовавший за восстановлением после финансового кризиса 2008 года .
- Взаимосвязь с акциями: просадки CTA чаще всего происходят в периоды, когда фондовый рынок (Equity) демонстрирует стабильный и сильный рост .
Камински подчеркивает зависимость восстановления (recovery) от состояния мировой экономики. Если мир входит в состояние стресса, а рынок акций падает, стратегии следования за трендом восстанавливаются значительно быстрее . Напротив, если фондовый рынок продолжает обновлять максимумы, выход из просадки может затянуться, хотя для общего портфеля инвестора это компенсируется ростом акций .
🎢 Дональд Трамп и «шоки» тренд-фолловинга 24:39
Нильс Каструп-Ларсен обратил внимание на закономерность: крупнейшие трудности для CTA-стратегий часто связаны с политикой Дональда Трампа, упоминая как торговые войны прошлого, так и недавние события, которые эксперты называют «Днем освобождения» (Liberation Day) в контексте рыночных движений .
По мнению Камински, текущая ситуация отличается от первого срока Трампа:
- Геополитика и цепи поставок: Шок «Трампа 2.0» (ожидания его возвращения) отражает более глубокие изменения в глобальных альянсах и торговой динамике .
- Эндогенные vs экзогенные шоки: Резкие движения, вызванные риторикой о тарифах (например, в меди), сложнее предсказать, чем структурные сдвиги в монетарной политике .
- Пример меди: 15 мая 2024 года фьючерсы на медь на бирже COMEX подскочили на 13% — это крупнейший однодневный скачок с 1968 года . Каструп-Ларсен полагает, что многие CTA были на «правильной» стороне этой сделки, но Камински предупреждает о риске разворота, если тарифные угрозы останутся лишь словами .
🧩 Режимный анализ: непараметрический подход 46:11
Собеседники обсудили новую работу Кэма Харви и Отто Ван Хемерта (AHL), предлагающую предсказывать рыночные режимы с помощью математического аппарата. Основная идея заключается в «непараметрическом» подходе — отказе от жестко заданных правил (например, «если инфляция выше 5%») в пользу поиска статистических аналогий в прошлом.
Метод «евклидова расстояния», описанный Камински:
- Выбираются 7 ключевых переменных состояния (включая волатильность VIX, форму кривой доходности, доходность акций и цены на медь) .
- Текущий месяц представляется как точка в семимерном пространстве.
- Система ищет в истории наиболее «близкие» (похожие) точки и анализирует, какие стратегии (Value, Trend, Carry) работали тогда лучше всего .
Хотя Каструп-Ларсен в шутку назвал это «репликацией режима» , Кэти выразила скепсис относительно выбора самих переменных. Она полагает, что исследователи могут подбирать именно те 7 факторов из 70, которые «сработали» на исторических данных (backtest bias) .
🔄 Репликация индексов и «эффект удачи» 54:03
Важной темой стала эффективность стратегий репликации CTA-индексов, которые в 2024 году показывают результаты лучше, чем многие активные управляющие. Нильс задался вопросом: является ли это точной репликацией или просто еще одной «альфа-стратегией» с высоким отклонением (tracking error) ?
Камински объясняет успех репликаторов их инертностью:
- Репликация по своей природе медленнее активных моделей, так как опирается на прошлые отчетные данные .
- В периоды резких экзогенных шоков (как в апреле 2024 года) медлительность помогла репликаторам не «переторговывать» и не реагировать на краткосрочный шум, что в итоге сохранило доходность .
- Репликация часто фокусируется на развитых рынках, которые в последнее время переигрывают экзотические секторы .
📊 Текущие показатели рынка (на июль 2024) 13:43
Нильс привел актуальные данные по доходности основных индексов:
- SG Trend Index: +0,22% за июль, однако -7,4% с начала года .
- MSCI World: +0,09% за июль, +8,7% с начала года .
- S&P 500 Total Return: +0,33% за июль, +5,85% с начала года .
- BTop 50 Index: +0,27% за июль, -3,19% с начала года .
Участники сошлись во мнении, что, несмотря на сложный период для тренд-фолловинга в первой половине года, фундаментальные сдвиги (инфляция, изменение ставок, геополитическая напряженность) создают почву для новых устойчивых трендов во втором полугодии.
