В новом выпуске еженедельного обзора на канале Forward Guidance ведущий Феликс Жовен, а также приглашённые эксперты Тайлер и Куинн обсуждают парадоксальное состояние американской экономики. В центре внимания — слабые данные по ВВП при сохранении высокой инфляции, агрессивный выход технологических гигантов в сегмент дивидендных акций и критическая ситуация на валютном рынке Японии, которая может спровоцировать глобальный кредитный кризис.
📊 Парадокс ВВП: стагфляция или перегрев потребления? 1:20
Данные по ВВП США за первый квартал 2024 года оказались значительно слабее прогнозов: рост составил всего 1,6% при ожиданиях в 2,7% . Одновременно с этим базовый индекс PCE (личные потребительские расходы) продемонстрировал более «горячие» значения, чем предполагал рынок. Это сочетание заставило многих макроэкономических наблюдателей заговорить о наступлении эры стагфляции .
Однако Феликс Жовен считает термин «стагфляция» в данном контексте неуместным. Он указывает на структуру ВВП, где основное замедление произошло из-за чистого экспорта (разница между импортом и экспортом) .
Основные аргументы Жовена:
- Сила потребителя: Внутреннее потребление в США остается чрезвычайно сильным, особенно в секторе услуг .
- Взрывной импорт: Огромный объем импорта свидетельствует о том, что американская экономика настолько сильнее остального мира, что она буквально «пылесосит» товары извне .
- Слабый экспорт: Замедление экспорта связано не с внутренними проблемами США, а с деградацией глобальной экономики, которая не может позволить себе американские товары .
По мнению ведущего, ситуация напоминает начало 2022 года, когда техническая рецессия была вызвана специфической механикой учета экспорта на фоне бурного потребления . Куинн добавляет, что прогноз Атланты (GDPNow) на следующий квартал уже подскочил до 3,9%, что подтверждает теорию перегрева, а не стагнации .
💴 Крах иены и «мать всех долговых пузырей» 11:18
Японская иена преодолела отметку 157–158 за доллар, что Тайлер называет крайне тревожным сигналом . Несмотря на ожидания «ястребиных» заявлений от Банка Японии (BoJ), регулятор фактически отказался защищать валюту. Это ставит мировую финансовую систему в опасное положение.
Тайлер и Куинн выделяют следующие риски:
- Долговая ловушка: Обслуживание государственного долга Японии уже составляет 25% её бюджета при околонулевых процентных ставках . Если BoJ поднимет ставки для спасения иены, расходы на обслуживание долга могут вырасти до 50%, что сделает страну неплатежеспособной .
- Ликвидация облигаций: Япония является одним из крупнейших держателей казначейских облигаций США. Массовая продажа этих бумаг для поддержки иены может дестабилизировать американский долговой рынок .
- Керри-трейд: Обесценивание иены подпитывает стратегию керри-трейда (заимствование в иенах под 0% для инвестиций в долларовые активы) . Резкий разворот этого тренда может привести к обвалу рисковых активов в США .
По мнению Куинна, США и Япония находятся в состоянии противоречивых интересов: Японии нужна слабая иена для экспорта, но её падение импортирует инфляцию, в то время как США не могут позволить себе дальнейшее укрепление доллара, убивающее глобальную ликвидность . Оба участника согласны, что в конечном итоге может потребоваться некое подобие «соглашения Плаза» (Plaza Accord) для скоординированной девальвации доллара .
🚀 Big Tech: переход в фазу зрелости и дивидендный бум 19:37
Прошедшая неделя стала триумфальной для отчетностей технологического сектора. Google (Alphabet) превзошёл ожидания по прибыли на акцию (EPS $1,89 против прогноза $1,51), а также объявил о первых в истории дивидендах и программе обратного выкупа акций на $70 млрд . Microsoft и Snapchat также показали результаты выше ожиданий.
Тайлер интерпретирует это как важный этап эволюции сектора:
- Новая база инвесторов: Введение дивидендов открывает акции Google для огромных фондов дохода («Boomer income funds»), которые раньше не могли покупать их по мандату .
- Финансовая инженерия: Техгиганты имеют массу рычагов для поддержания прибыли: от сокращения «жира» (бесплатных ланчей и пустующих офисов) до использования ИИ для повышения производительности .
- Признак зрелости: Выплата дивидендов может сигнализировать о том, что компании больше не видят возможностей для экспоненциального роста и переходят в фазу дойных коров, подобно нефтяным гигантам Exxon или Chevron .
Куинн отмечает корреляцию между номинальным ВВП и корпоративной прибылью: пока инфляция остается высокой, номинальные показатели компаний будут продолжать бить рекорды, создавая «пол» для фондового рынка .
🏛️ Фискальное доминирование против ФРС 30:42
Участники дискуссии обсудили, почему инфляция в США не опускается до целевых 2%. Куинн аргументирует, что мы живем в эпоху «фискального доминирования», когда дефицитные расходы правительства (около 6-7% ВВП) полностью нивелируют ограничительную политику ФРС .
Основные тезисы спора:
- Теория Зервоса: Дэвид Зервос утверждает, что инфляция была вызвана исключительно шоками предложения (COVID-19), так как страны с меньшими дефицитами (Швеция, Германия) также столкнулись с ростом цен .
- Контраргумент Куинна: Инфляция в Европе и Великобритании уже начала снижаться быстрее, чем в США, что указывает на специфически американский фактор — избыточные государственные расходы .
- Потеря контроля ФРС: Джером Пауэлл поднял ставки до 5,5%, но это не остановило рост цен на жилье (в некоторых городах +12% YoY), так как большинство домовладельцев заблокировали низкие ставки по 30-летним ипотекам .
Также обсуждались слухи о планах Дональда Трампа (в случае победы) ограничить независимость ФРС и дать президенту право участвовать в установлении процентных ставок . По мнению Куинна, такие публикации могут быть попыткой «подтолкнуть» Пауэлла к более активной поддержке экономики перед выборами .
₿ Криптовалюты: затишье перед бурей и влияние Ethena 48:36
Биткоин находится в боковом движении, а притоки в ETF стабилизировались. Куинн, выступающий в роли «локального медведя», считает, что рынку не хватает катализатора, а инфляция предложения альткоинов (около $10 млрд в месяц) давит на общую капитализацию .
Особое внимание уделили проекту Ethena (в транскрипте упоминается как Athena) и его влиянию на рынок:
- Механика: Ethena создает синтетический стейблкоин (USDe) через дельта-нейтральную стратегию (покупка спотового ETH и открытие шорта на фьючерс), распределяя доход от ставок финансирования (funding rates) .
- Искажение рынка: Из-за огромного объема коротких позиций Ethena искусственно подавляет ставки финансирования на биржах, делая их даже отрицательными при высоких ценах .
- Риск разворота: Если рынок уйдет в затяжную апатию, закрытие позиций Ethena может вызвать резкий скачок ставок финансирования вверх, что ухудшит рыночную конъюнктуру .
В завершение эксперты отметили растущий интерес венчурных капиталистов к DeFi на базе Биткоина (Layer 2 решения), что в долгосрочной перспективе может составить конкуренцию Ethereum .
🗳️ Ожидание QRA: главный катализатор ликвидности 56:42
Все участники сошлись во мнении, что предстоящее объявление о квартальном рефинансировании казначейства (QRA) от Джанет Йеллен будет важнее заседания ФРС .
Куинн полагает, что Йеллен может использовать остатки средств на счетах TGA (Treasury General Account) и механизмы обратного репо (RRP), чтобы впрыснуть ликвидность в систему перед выборами . По его словам, наличие более $1 трлн «избыточного капитала» дает Минфину возможность поддерживать рынки, даже если ФРС будет оставаться жесткой .
