Макростратег и сооснователь исследовательской компании 3Four7 Уоррен Пайс в интервью Джеку Фарли для подкаста Forward Guidance представляет свой прогноз на 2025 год. По его мнению, текущий оптимизм рынков столкнётся с «испугом перед замедлением роста» (growth scare), что заставит Федеральную резервную систему (Federal Reserve) снижать ставки агрессивнее, чем ожидает консенсус.
🧭 Тема 2025 года: Поиск нейтральной ставки 2:49
Уоррен Пайс считает, что главным лейтмотивом 2025 года станет «открытие нейтральности» — процесс определения того, как на самом деле выглядит экономика в постпандемическую эпоху . По его мнению, после периода экстремальной волатильности и масштабного дефицитного расходования средств рынку предстоит узнать, насколько сильно изменилась реальная нейтральная ставка.
Взгляды аналитика на текущую ситуацию:
- Рыночные настроения совершают резкие колебания: всего пять месяцев назад в августе звучали призывы к экстренному снижению ставок на 75 базисных пунктов, а сегодня банки возвращаются к стратегии «выше и дольше» .
- Уоррен Пайс убеждён, что к концу года сформируется консенсус о том, что нейтральная ставка практически не изменилась после пандемии, несмотря на текущие аргументы в пользу её повышения .
- Хотя дефицитные расходы могли несколько поднять нейтральный уровень, стратег полагает, что маятник настроений снова качнётся в сторону необходимости более глубоких сокращений .
Джек Фарли отметил существующее в экономике напряжение: с одной стороны, растут доходности облигаций и деловой оптимизм, с другой — сохраняются опасения по поводу замедления .
🏠 Рынок жилья как «источник истины» 5:04
По мнению Уоррена Пайса, в первом или начале второго квартала 2025 года произойдёт «испуг перед замедлением роста», вызванный ухудшением ситуации в жилищном секторе . Он называет рынок жилья наиболее надёжным опережающим индикатором.
Основные тезисы по сектору недвижимости:
- Занятость в строительстве: Пайс фокусируется на количестве рабочих мест в жилищном строительстве (residential construction payrolls). Исторически спад в этом сегменте на 8–10% всегда предшествовал рецессии в США .
- Эффект мультипликатора: Хотя в секторе занято всего около 1 миллиона человек, на него приходится более 20% всех потерь рабочих мест во время рецессий .
- Исчезновение бэклога: Во время пандемии сроки строительства многоквартирных домов выросли с 21 до 30+ месяцев, а частных домов — с 7 до 12 месяцев. Сейчас эти показатели нормализовались, и накопленный объем заказов, поддерживавший занятость, исчерпан .
- Проблема инвентаря: На примере крупнейшего застройщика Америки DR Horton стратег отмечает резкий скачок объёмов нераспроданного готового жилья — до 40%. Это заставит застройщиков агрессивно сокращать количество новых проектов (starts) .
Уоррен Пайс утверждает, что экономика не выдержит ипотечных ставок на уровне 7% и выше . Его модель показывает, что в секторе жилищного строительства сейчас имеется около 75 000 «лишних» рабочих мест, что создаёт риск волны увольнений .
🏛️ ФРС и политика: оценка последних решений 8:06
Уоррен Пайс не согласен с критиками, считающими снижение ставки на 50 базисных пунктов в сентябре ошибкой Federal Reserve . По его словам, в тот момент рынок облигаций сигнализировал о неизбежной рецессии, и действия регулятора помогли предотвратить худший сценарий.
Анализ текущей позиции ФРС:
- Прогнозы (SEP): ФРС ожидает безработицу на уровне 4,3% в течение трёх лет и повысила прогноз по инфляции PCE на 2025 год до 2,5% .
- Изменение функции реакции: Стратег отмечает, что при таких вводных (безработица 4,3% и инфляция 2,5%) ФРС должна была бы прогнозировать снижение ставки на 75–95 б.п., однако они указали лишь 50 б.п. Пайс называет это «ястребиным сдвигом» .
- Политический контекст: По мнению гостя, в действиях членов комитета может присутствовать политический подтекст, связанный с ожиданиями политики новой администрации Дональда Трампа .
Пайс прогнозирует, что до конца года ФРС снизит ставку 3 или 4 раза (суммарно на 75–100 базисных пунктов), поскольку данные по инфляции и рынку труда окажутся «холоднее», чем ждёт регулятор .
📉 Инфляция: почему ожидания ускорения ошибочны 34:54
В то время как ФРС опасается повторного ускорения инфляции, Уоррен Пайс видит дезинфляционные тренды в трёх ключевых направлениях.
- Жильё (Shelter): Составляет 42% индекса CPI. Пайс ожидает, что к марту 2025 года произойдёт конвергенция цен на новые и существующие контракты аренды, что даст мощный дезинфляционный импульс . Индикатор CoreLogic показывает рост арендной платы на уровне 1,7% год к году — минимум за многие годы .
- Энергоносители: Стратег считает, что фундаментально рынок нефти склонен к снижению. Рост цен из-за санкций против Ирана или России возможен, но Пайс ожидает, что рынок будет находиться в диапазоне со снижающимся трендом .
- Рынок труда: Если исключить сектора госуправления, здравоохранения и образования, рост рабочих мест практически остановился, что Пайс квалифицирует как рецессионный уровень .
📈 Фондовый рынок: цель S&P 500 — 6800 пунктов 43:20
Несмотря на опасения по поводу замедления роста, Уоррен Пайс сохраняет оптимизм в отношении акций крупных компаний. Его целевой показатель для S&P 500 на конец года — 6800 пунктов .
Аргументы против теории «пузыря»:
- Качество активов: Сегодняшний технологический сектор гораздо более зрелый, чем в 1999–2000 годах. Рентабельность инвестированного капитала (ROIC) индекса сейчас составляет около 23% против 12% в 2005–2006 годах .
- Маржинальность: Пайс отмечает, что рост прибыли высокотехнологичных компаний и производителей потребительских товаров (Consumer Staples) ведёт к расширению их рыночных мультипликаторов, в отличие от цикличных компаний, где высокая маржа считается временной .
- Состав индекса: Почти половина рынка сейчас представлена гигантскими технологическими компаниями с мощными балансами, что оправдывает более высокий коэффициент P/E .
При этом стратег настроен негативно по отношению к акциям малой капитализации (Small Caps) и цикличным секторам, предпочитая «качество» и «рост» .
💰 Облигации и золото: стратегии размещения 52:56
Уоррен Пайс придерживается позиции «overweight» (выше рынка) по долгосрочным облигациям.
- Облигации: Он ожидает, что средняя доходность 10-летних казначейских облигаций в этом году составит 4% . Если доходность поднимется до 5%, стратег намерен максимально увеличивать позицию в бондах .
- Золото: Пайс прогнозирует рост золота до $3000 за унцию в 2025 году . Его воодушевляет сила драгметалла, который растёт вопреки укреплению доллара и росту реальных доходностей, что характерно для мощных светских «бычьих» рынков .
- Нефть: Стратег видит потенциал для роста нефти только в случае жестких санкций Трампа против Ирана и России, но не хочет делать это основой своего прогноза .
В завершение беседы Уоррен Пайс подчеркнул, что его исследовательская компания 3Four7 ориентирована на институциональных клиентов, помогая им ориентироваться в текущем процессе «открытия нейтральности» через количественный и эмпирический анализ .
