В новом выпуске подкаста Animal Spirits ведущие Майкл Бартник и Бен Карлсон анализируют устойчивость американской экономики вопреки прогнозам «думеров», обсуждают исторический парадокс государственного долга и разбираются, почему при сильных макропоказателях потребительские настроения остаются подавленными. В центре дискуссии — «тектонический сдвиг» на рынке облигаций и неожиданная роль криптовалют в глазах крупнейших институциональных инвесторов.
📈 Искусственный интеллект и полупроводники: новые «транспортники» рынка 0:04
Майкл Бартник и Бен Карлсон начали обсуждение с итогов 2023 года, отметив, что сектор искусственного интеллекта (ИИ) фактически спас фондовый рынок от стагнации . По мнению Майкла Бартника, мы всё ещё находимся на «ранних стадиях» этого тренда, несмотря на бурный рост котировок .
Ключевые тезисы по сектору:
- Смена индикаторов: Ведущие вспомнили прогноз Джоша Брауна от 2013 года о том, что полупроводники стали «новыми транспортниками». Если раньше состояние экономики оценивали по перевозкам (Dow Jones Transportation Average), то теперь его определяют чипы .
- Дефицит как урок: Пандемия наглядно продемонстрировала значимость сектора, когда нехватка полупроводников парализовала производство автомобилей .
- Инвестиционные потоки: Чистый приток средств в ETF полупроводникового сектора с начала года составил $1,8 млрд, что Бен Карлсон считает довольно скромным показателем на фоне общего ажиотажа .
📉 Инфляционные войны и «мягкая посадка» 3:50
Бен Карлсон отметил, что общая инфляция демонстрирует устойчивый понижательный тренд, хотя некоторые её компоненты остаются «липкими» . Однако инвестиционное сообщество продолжает настаивать на том, что «в этот раз всё иначе» и инфляция пришла всерьёз и надолго.
Аргументы сторон:
- Консенсус «затянувшейся инфляции»: По словам Майкла Бартника, мнение о долгосрочной высокой инфляции стало консенсусным, хотя многие ошибочно считают эту позицию контркультурной .
- Роль жилья (Shelter): Ведущие обсудили график Джерими Шварца из Wisdom Tree. Если использовать актуальные рыночные данные по аренде вместо запаздывающих государственных метрик, инфляция в США уже находится ниже целевого уровня в 2% .
- США против G7: По данным Бена Карлсона, в США сейчас самая низкая инфляция среди стран «Большой семёрки», что подтверждает статус страны как «самой чистой грязной рубашки» в мировой экономике .
Майкл Бартник предположил, что экономика США, возможно, уже совершила «мягкую посадку», просто рынок этого ещё не осознал .
🍔 Потребительский сектор: индикаторы Pepsi и Chipotle 10:59
Несмотря на заявления экономистов о победе над инфляцией, реальный сектор продолжает повышать цены.
- Chipotle: Сеть объявила о новом этапе повышения цен после короткой паузы . Майкл Бартник в шутку сравнил это с политикой ФРС: «Chipotle делает паузу — ФРС делает паузу. Chipotle повышает — неужели ФРС снова повысит?» .
- Метод Pepsi: Финансовый директор Pepsi использует продажи в магазинах при АЗС (convenience stores) как опережающий индикатор стресса потребителей. Если люди перестают покупать снеки и газировку во время заправки, значит, их доходы под давлением. В Q3 выручка в этом канале выросла на 5–8%, что говорит об отсутствии кризиса .
- Телевизионный парадокс: Бен Карлсон привел пример дефляции в технологиях: на Prime Day он купил 43-дюймовый телевизор за $160. Он задается вопросом, почему, несмотря на общий рост цен, телевизоры продолжают дешеветь и становиться лучше с каждым годом .
🏛️ Государственный долг: опасен ли он на самом деле? 31:07
Обсуждение спровоцировал твит, сравнивающий бюджет США с балансом убыточной корпорации (расходы $6,4 трлн при доходах $4,8 трлн и долге $25,8 трлн), на который Илон Маск ответил коротким «Yikes» .
Позиции ведущих:
- Против аналогии с домохозяйством: Майкл Бартник утверждает, что правительство США нельзя сравнивать с семьёй или корпорацией, так как оно обладает монополией на печать денег и владеет колоссальными активами (земля, ресурсы, военная мощь) .
- Исторический урок 1835 года: Бен Карлсон напомнил, что единственный раз в истории, когда президент Эндрю Джексон полностью выплатил госдолг США, это привело к одной из худших финансовых депрессий, длившейся шесть лет .
- Влияние ставок: Оба ведущих сошлись во мнении, что при ставках в 3% долг не вызывал опасений, но при 5% обслуживание дефицита становится серьезным политическим и экономическим фактором .
🏦 «Тектонический сдвиг» Говарда Маркса 21:21
Ведущие обсудили свежую записку основателя Oaktree Capital Говарда Маркса «Investing For A Sea Change».
Основные идеи Маркса:
- Инвестиционные стратегии, работавшие с 2009 года, могут оказаться бесполезными в будущем .
- Доходность неинвестиционных облигаций (high yield) сейчас составляет около 9%, что приближается к исторической доходности рынка акций .
- Маркс задает вопрос: какой смысл рисковать в акциях, если можно получать «акционерную» доходность в долгах?
Майкл Бартник отметил, что средний уровень дефолтов в этом секторе составляет 4%, и даже с учетом этого доходность облигаций выглядит крайне привлекательной как альтернатива части портфеля акций .
🏠 Рынок жилья: почему цены не падают? 42:08
Ситуация на рынке недвижимости США остается парадоксальной: ставки по ипотеке достигают 8%, но обвала цен не происходит.
- Дефицит предложения: Бен Карлсон отметил, что количество объявлений со снижением цены выросло до 6,8%, но это всё ещё крайне мало . Люди не готовы продавать жилье, за которое они платят ипотеку под 3%, чтобы влезть в новую под 8% .
- Исторический контекст: В 1970-х годах цены на жилье выросли на 130%, а в 80-х — ещё на 300%, хотя ставки по ипотеке в то время составляли от 10% до 19%. Номинальные цены на жилье практически не падали в течение двух десятилетий высокой инфляции .
- Прогноз: По мнению участников, без резкого увеличения темпов строительства или массовых принудительных продаж («fire sales») из-за безработицы, динамика цен не изменится .
₿ Криптовалюты: «Бегство в качество» по версии BlackRock 38:29
Событием недели стал фейковый вброс об одобрении биткоин-ETF от BlackRock, который вызвал скачок цены на 10% .
Самым удивительным Майкл Бартник считает комментарий Ларри Финка (CEO BlackRock), который назвал этот рост «бегством в качество» (flight to quality). Финк поставил криптовалюту в один ряд с казначейскими облигациями и золотом как защитный актив на фоне геополитической нестабильности . Ведущие отнеслись к этому скептически, предположив, что Финк просто выступает как «гениальный продавец», готовя почву для запуска своего продукта .
🧠 Психология и «плохие вайбы» 34:42
Майкл Бартник обратил внимание на феномен: макроэкономические данные (зарплаты растут, безработица низкая) позитивны, но «вайбы» (ощущения) у людей плохие .
Причины диссонанса по версии ведущих:
- Эффект привязки (Anchoring): Люди психологически не могут смириться с новыми стоимостями кредитов, помня эпоху «бесплатных денег» .
- Пандемическая травма: По мнению Бена Карлсона, пандемия стала «точкой невозврата», после которой общественное сознание так и не пришло в норму .
- Социальные сети: Постоянный поток негативной информации искажает восприятие реальности .
