В начале июня 2025 года команда The Compound собралась в Чикаго для проведения специального живого выпуска подкаста TCAF. Ведущие Джош Браун и Майкл Батник вместе со стратегами Рихольцем — Кэли Кокс и Беном Карлсоном — проанализировали турбулентное первое полугодие, за которое рынок успел пережить как стремительный обвал, так и полное восстановление. Специальным гостем выпуска стал Кунал Капур, CEO Morningstar, который рассказал о трансформации портфеля современного инвестора и о том, почему эпоха «информационной асимметрии» Уолл-стрит подходит к концу.
📈 Итоги полугодия 2025: Смена поколений и устойчивость к риску 3:37
Первая половина 2025 года выдалась крайне волатильной: после шести недель бурного роста рынок S&P 500 рухнул почти на 20%, едва не достигнув территории официального «медвежьего» рынка . Однако к лету индексы полностью отыграли падение. Бен Карлсон отмечает, что главным сюрпризом года стала невероятная устойчивость домохозяйств в вопросах трат и инвестиций.
По мнению Карлсона, на рынке происходит тектонический сдвиг:
- Конец эпохи бережливости: Если Великая депрессия породила поколение крайне осторожных людей, то пандемия, по выражению Бена, «переключила тумблер» в обратную сторону .
- Секулярный риск: Ожидания того, что люди перестанут инвестировать после возвращения спортивных ставок или исчерпания избыточных сбережений, не оправдались .
- Отсутствие «шрамов»: Новое поколение инвесторов не видело затяжных медвежьих рынков, поэтому каждая коррекция воспринимается ими как возможность «удвоиться», что до сих пор было выигрышной стратегией .
Кэли Кокс подчеркивает различие между поколениями: если миллениалы начинали свой путь в страхе после кризиса 2008 года и до сих пор держат необычно много наличности, то поколение Z гораздо более толерантно к риску . Несмотря на то что в 2022 году многие их фавориты (Nvidia, Netflix) упали на две трети, приток депозитов на платформы вроде Robinhood продолжает расти по экспоненте .
🤖 Феномен ИИ: Непотопляемый тезис и дефляционная бомба 13:22
Майкл Батник утверждает, что ИИ стал определяющей темой десятилетия, отодвинув на второй план инфляцию и торговые тарифы. Несмотря на 20-процентную коррекцию S&P 500 в начале года, корпоративная Америка лишь увеличила расходы на ИИ-инфраструктуру .
Основные вехи сектора в 2025 году:
- Капитальные затраты (CapEx): Microsoft, Meta, Amazon и Alphabet подтвердили планы потратить по $80–100 млрд на закупку GPU, что фактически спасло рынок в апреле .
- Инцидент с DeepSeek: Китайская компания смогла создать модели, сопоставимые с Nvidia, гораздо дешевле и быстрее, что спровоцировало кратковременное падение акций Nvidia на 11% за день .
- Восстановление Nvidia: Несмотря на падение на 37% от пика до минимума в течение года, к июню акции вернулись к росту .
Джош Браун выдвигает тезис, что ИИ является «матерью всех дефляционных бомб» . По его мнению, именно автоматизация и робототехника станут ключом к победе над инфляцией, так как компании находят способы делать вещи дешевле, не полагаясь на политические переговоры .
🏛️ Государственный долг и «цунами» наличности 20:48
Обсуждая состояние экономики, участники затронули тему растущего дефицита бюджета США. Кэли Кокс отмечает, что доходность 30-летних облигаций превысила 5%, что свидетельствует о том, что рынок наконец начал всерьез беспокоиться о фискальной политике Вашингтона . Рост цен на золото и падение доллара также интерпретируются как реакция на возможный «взрыв» дефицита на $4 трлн .
В то же время в системе наблюдается избыток ликвидности:
- Денежные рынки: Активы фондов денежного рынка достигли рекордных $6,95 трлн .
- Общий объем кэша: С учетом всех валютных счетов и депозитов сумма составляет около $19,44 трлн .
- Процентный доход: Личные доходы граждан от процентов по вкладам достигли исторического максимума, что подпитывает потребительские расходы .
Майкл Батник считает, что эти деньги останутся в кэше из-за инерции, даже если ставки начнут снижаться. Кэли Кокс, напротив, внимательно следит за рынком труда, отмечая, что число продолжающихся заявок на пособие по безработице растет, что исторически предвещает рецессию .
📊 Кунал Капур: Эволюция Morningstar и конец «глупых денег» 38:05
CEO Morningstar Кунал Капур, работающий в компании с 1984 года, представил глубокий анализ изменений в индустрии. Он отметил, что за 20 лет с момента IPO в 2005 году Morningstar увеличила выручку и операционную прибыль в 10 раз, а акции компании показали совокупную доходность в 1615% .
Капур категорически не согласен с тропом о том, что частные инвесторы — это «глупые деньги» (dumb money):
- Поведение ритейла: Данные Morningstar показывают, что частные инвесторы, особенно в пенсионных аккаунтах, склонны придерживаться стратегии «купи и держи» .
- Долларовая доходность: Фактическая доходность инвесторов часто оказывается выше, чем доходность самих фондов, так как ритейл-инвесторы не склонны к паническим продажам во время рыночных колебаний .
- Прозрачность: Morningstar видит свою миссию в устранении информационной асимметрии, которой традиционно пользовалась Уолл-стрит .
🏢 Конвергенция публичных и частных рынков 47:16
Одной из главных тем дискуссии стало проникновение частного капитала (Private Equity и Private Credit) в портфели обычных инвесторов. Капур указывает на диспропорцию: в США сейчас всего около 6000 публичных компаний против более чем 12 000 компаний с участием PE-капитала .
Morningstar активно развивает новые инструменты для этого рынка:
- Pitchbook: Крупнейший провайдер данных по PE и VC, принадлежащий Morningstar .
- Кредитные рейтинги: Morningstar является четвертым по величине рейтинговым агентством в мире и единственным из «большой четверки», кто не снизил рейтинг долга США .
- Рейтинги полуликвидных фондов: В 2025 году компания запускает «медальный рейтинг» (Medalist Rating) для интервальных фондов (interval funds), чтобы инвесторы могли оценить, стоит ли доходность потери ликвидности .
Кунал Капур считает, что частный кредит — это не просто хайп, а реальная замена банковскому кредитованию, которое стало ограниченным после кризиса 2008 года . При этом он предостерегает, что активы в портфелях частных лиц не должны торговаться «минута в минуту», так как долгосрочный горизонт — залог успеха .
🚀 Будущее: Персонализация и ИИ-советники 57:37
Обсуждая будущее финансовых консультаций, Капур и Браун сошлись во мнении, что персонализация — это «последний рубеж» индустрии. Прямое индексирование (direct indexing) позволяет клиентам исключать из портфеля конкретные акции (например, компании, где они работают) или проводить налоговую оптимизацию, которую невозможно реализовать через обычные ETF .
Что касается ИИ в консалтинге:
- Проект Mo: Morningstar разработала собственного ИИ-аватара «Mo» на базе ChatGPT, который способен мгновенно анализировать всю базу исследований компании .
- Доверие к алгоритмам: Согласно опросу CFP Board, каждый третий инвестор готов действовать по совету ИИ без проверки специалистом .
- Роль человека: Капур убежден, что ИИ не заменит консультантов, но снимет с них нагрузку по заполнению документов, позволяя сосредоточиться на человеческих отношениях и честности (integrity) .
В завершение Капур посоветовал молодым специалистам индустрии выбирать сторону инвестора, так как, несмотря на победу в битве за снижение комиссий в публичных фондах, на частных рынках все еще сохраняется проблема высоких сборов и низкой прозрачности .
