Рынок акций США достиг исторических максимумов, но за внешним спокойствием скрывается опасный перекос в позиционировании трейдеров. В новом выпуске программы «Excess Returns» ведущий Джек Форхэнд и эксперт по опционам Брент Кочуба обсуждают феноменальный уровень оптимизма: 91% стоимости всех истекающих опционов на S&P 500 и NASDAQ приходится на ставки на рост (колл-опционы). Собеседники анализируют, как «эффект толпы», предстоящие макроэкономические события и дешевая страховка от падения создают условия для неизбежной технической коррекции.
🚀 Переполненная лодка: почему 91% в колл-опционах — это тревожный сигнал 0:00
Текущее состояние рынка характеризуется экстремальным односторонним позиционированием. По данным Брента Кочубы, 91% стоимости опционов, истекающих в ближайшую пятницу по индексам S&P 500 и NASDAQ, сосредоточен в колл-опционах . В отдельных акциях этот показатель достигает 78% . Кочуба сравнивает это с ситуацией, когда «все участники рынка залезли на один борт лодки», что делает систему крайне неустойчивой к любым негативным новостям.
Ключевые показатели перегрева:
- Call Skew (наклон волатильности коллов): находится на самом высоком уровне за последний год . Это означает, что стоимость колл-опционов «вне денег» (out-of-the-money) непропорционально высока по сравнению с историческими нормами .
- Дешевизна страховки: по словам Кочубы, цена ставки на то, что что-то пойдет не так (покупка пут-опционов), сейчас «настолько низка, насколько это вообще возможно» .
- Игнорирование негатива: рынок продолжает медленно расти (slow grind higher), несмотря на приток плохих новостей по тарифам и геополитике .
Брент Кочуба характеризует текущий рынок как «большой, красивый и перекупленный» . Джек Форхэнд добавляет, что в его мире фактор моментума (momentum) сейчас работает на полную мощность, поддерживая этот рост .
📉 Циклы экспирации (OpEx) как точки разворота тренда 4:58
Опционы всё чаще становятся «хвостом, который виляет собакой». Объемы торгов опционами превышают объемы торгов акциями, что заставляет маркет-мейкеров постоянно хеджировать свои позиции, покупая или продавая базовый актив . Кочуба отмечает, что этот процесс дельта-хеджирования создает принудительные потоки капитала, которые часто приводят к разворотам рынка в дни экспирации .
Исторические примеры разворотов в дни OpEx:
- Февраль 2024: рынок достиг локального максимума день в день с экспирацией, после чего последовала распродажа .
- Апрель и май 2024: также стали поворотными моментами, когда после экспирации начинались коррекции на 2–3% .
- Июльская экспирация: хотя она не является квартальной (как июньская), она крайне перегружена колл-опционами, что, по мнению экспертов, создает почву для коррекции в сторону уровня 6000 по S&P 500 к августу .
Джек Форхэнд уточняет разницу между «разворотами с большой буквы Т» (как обвал при COVID-19) и «разворотами с маленькой t» (небольшие технические откаты) . Кочуба считает, что сейчас мы скорее увидим второй вариант — снятие перекупленности на 2–3% .
🌪️ Волатильность и греки: Vanna, Gamma и Charm 5:50
Для понимания того, как движется рынок, эксперты выделяют несколько ключевых факторов влияния маркет-мейкеров (дилеров). Когда инвесторы массово покупают колл-опционы, дилеры оказываются «в короткой позиции» по волатильности и вынуждены совершать следующие действия:
- Gamma (Гамма): необходимость корректировать количество акций в хедже при изменении цены актива .
- Charm (Шарм): корректировка позиций по мере приближения даты истечения опциона (временной распад) .
- Vanna (Ванна): изменение хеджа в зависимости от изменения подразумеваемой волатильности .
Статистика показывает, что если рынок входит в неделю экспирации с очень низкой реализованной волатильностью (как сейчас), то после очистки позиций волатильность имеет тенденцию к расширению . Сейчас подразумеваемая волатильность S&P 500 находится на уровне 8–11%, что является экстремально низким значением, сопоставимым с 2017 годом .
🇺🇸 Фактор Трампа, тарифы и «Big Beautiful Bill» 2:38
Участники дискуссии обсуждают влияние политики на рыночные ожидания. Брент Кочуба отмечает, что рынок сейчас живет по принципу «Taco» (отсылка к «Taco Tuesday» или простому откладыванию проблем на потом). Инвесторы привыкли, что угрозы тарифов часто не реализуются немедленно .
Основные политические тезисы:
- Стимулирование: «Big Beautiful Bill» (крупный законопроект о расходах) воспринимается рынком как инфляционный фактор, который заставляет акции расти .
- Дедлайн 1 августа: на кривой волатильности виден резкий скачок (kink) именно на дате 1 августа . По словам Кочубы, это дата вступления в силу новых тарифов, и рынок, несмотря на общую беспечность, начинает закладывать этот риск .
- Мемы от Белого дома: вчера официальный аккаунт Белого дома опубликовал мем с «разгневанным медведем» и графиком растущего рынка . По мнению Кочубы, такие признаки эйфории на уровне государственных институтов часто предшествуют «грязным» коррекциям .
📉 Корреляция и «погоня» за отдельными акциями 43:29
Важным индикатором риска является рекордно низкая корреляция в июле. Когда корреляция падает, это означает, что инвесторы перестали спорить о том, владеть ли акциями вообще. Вместо этого они соревнуются в том, какие именно акции купить .
- Инвесторы «гонятся» за отдельными именами: Nvidia, Coinbase, ИИ-стартапы .
- Это признак «спекулятивной погони» (chasing), которая часто заканчивается, когда у покупателей заканчиваются силы поддерживать параболический рост .
- Кочуба отмечает, что как только корреляция начнет расти, это станет сигналом к тому, что инвесторы начали выходить из акций в кэш или облигации .
🪙 Биткоин, медь и ИИ: где надувается пузырь? 48:27
Помимо широкого рынка, эксперты видят признаки перегрева в альтернативных активах.
- Bitcoin (IBIT): Колл-опционы на биткоин-ETF находятся в 90–95-м процентиле по стоимости . Биткоин вырос на 7% всего за несколько дней, и волатильность становится крайне дорогой . Кочуба предупреждает, что для оправдания такой цены опционов требуются ежедневные движения цены на 4–5% .
- Медь (XLB): На фоне новостей о тарифах медь показала резкий рывок. Опционы на сектор материалов (XLB) также стали очень дорогими . Джек Форхэнд шутит, что как «стоимостной инвестор» (value guy) он рад обсуждать медь больше, чем ИИ, но Кочуба напоминает: «ИИ тоже нужна медь» .
- Акции-стаплы (Staples): Собеседники отмечают парадокс: Apple и Microsoft стали новыми «защитными активами» (safety trades), заменив традиционные потребительские товары .
🛠️ Стратегия: как действовать в условиях рекордно дорогих коллов 46:44
Брент Кочуба дает конкретные тактические рекомендации для текущего момента:
- Покупка путов: сейчас это «дешево и разумно» . Можно купить страховку на 1–2 месяца, которая покроет период заседаний ФРС и тарифного дедлайна 1 августа.
- Продажа коллов (Overwrite): учитывая рекордные цены на колл-опционы, их продажа против имеющихся акций выглядит математически выгодной .
- Ожидание охлаждения: Кочуба хочет увидеть, как Call Skew вернется к центру сетки, а цены на опционы Coinbase, Reddit и Alibaba «остынут» .
Джек Форхэнд резюмирует, что когда медведи на YouTube начинают сдаваться и «убирать пламя с превью видео», это часто является сигналом рыночного пика . Кочуба согласен: отсутствие позиционирования на падение («никто не в путах») — это самый опасный момент для рынка .
