Дэнни Даян, финансовый эксперт из Монреаля, в интервью для канала Forward Guidance представляет смелый и контринтуитивный прогноз: вопреки ожиданиям большинства участников рынка, Федеральная резервная система США (The Fed) может возобновить повышение процентных ставок уже в 2024 году. Основными аргументами в пользу этого сценария Даян называет «застрявшую» на высоком уровне инфляцию, неэффективность текущей монетарной политики и парадоксальную ситуацию, при которой инвертированная кривая доходности не тормозит, а стимулирует американскую экономику.
📈 Прогноз против мейнстрима: почему ставки могут вырасти 1:16
В то время как рынки в конце прошлого года закладывали до восьми снижений процентной ставки, Дэнни Даян придерживается мнения, что следующим шагом The Fed станет повышение . По его словам, оптимизм конца 2023 года был вызван аномальными данными, когда при росте номинального ВВП более чем на 8% инфляция временно замедлилась . Однако текущая динамика показывает обратное: шесть из последних восьми отчетов по базовой инфляции (core inflation) зафиксировали значения выше 3%, что указывает на устойчивый тренд в районе 3,5–3,6% .
Основные факторы, способствующие росту цен, по мнению гостя:
- Изменение психологии бизнеса: Компании открыто заявляют, что будут повышать цены при любом росте входных затрат, даже если это приведет к падению объемов продаж .
- Рынок труда: Профсоюзы требуют повышения зарплат на 10%, а работники, меняющие место службы, рассчитывают на еще более значительные прибавки .
- Эффект базы: К концу года благоприятные статистические эффекты базы исчезнут, и ежемесячные отчеты на уровне 0,3% могут подтолкнуть годовую инфляцию выше 4% .
Дэнни Даян полагает, что терпение The Fed истощится к концу года, так как инфляционные ожидания становятся структурными . Он называет июньское заседание FOMC «столь же важным, как симпозиум в Джексон-Хоул в 2022 году» .
🔄 Петля финансовых условий: потеря контроля регулятора 7:33
Одной из главных проблем текущего цикла Даян считает «петлю финансовых условий» (financial conditions loop). Как утверждает эксперт, рынок систематически отвергает любые попытки ужесточения политики . Как только появляются минимальные признаки замедления экономики, доходности облигаций падают, акции растут, а доллар слабеет, что фактически сводит на нет все усилия регулятора по охлаждению перегретой системы .
Даян приводит примеры из прошлого цикла (до 2020 года), когда рынки реагировали «затягиванием поясов» на любые риски: долговой кризис в Греции, девальвацию юаня в Китае или торговые войны . В нынешнем же цикле ситуация прямо противоположная — условия остаются мягкими по умолчанию .
Показатели отсутствия жесткости в системе по мнению Даяна:
- Рынок акций (S&P 500) восстанавливается на 6% всего за две недели после незначительной коррекции .
- Розничные продажи могут стагнировать, но рынки воспринимают это как повод для роста акций, игнорируя риски для прибылей компаний .
- The Fed, по мнению гостя, игнорирует смягчение условий в последние шесть месяцев, ошибочно считая политику «ограничительной» .
📏 Проблема измерения: насколько политика на самом деле «жесткая»? 14:05
Вопрос о том, является ли текущая ставка в 5,25–5,5% ограничительной, остается ключевым. The Fed традиционно опирается на модель r-star (естественная процентная ставка), в частности на модель Уильямса (Williams model) из ФРБ Нью-Йорка . Дэнни Даян критикует этот подход, указывая, что согласно этой модели реальная ставка не менялась со времен финансового кризиса 2008 года и составляет всего 0,5–0,6%, что кажется эксперту нереалистичным в изменившейся экономике .
Даян предпочитает модель Лубика-Маттеса (Lubik model) из ФРБ Ричмонда, которая более гибко реагирует на смену режимов :
- Эта модель показывает, что номинальная нейтральная ставка сейчас находится в районе 4,25% (при условии инфляции 2%) .
- Если же инфляция закрепится на уровне 3%, нейтральная ставка должна составлять около 5,25–5,5% .
- Это означает, что текущая политика The Fed является «нейтральной», а не «ограничительной» — она не тормозит экономику, а просто поддерживает её текущее состояние .
Дополнительным индикатором «мягкости» гость называет соотношение доходности 10-летних облигаций и номинального ВВП. Обычно для охлаждения экономики доходность должна быть выше темпов роста ВВП . Сейчас же номинальный ВВП растет на 6%, а доходность 10-леток составляет около 4,4%, что Даян интерпретирует как стимулирующий фактор .
📉 Сломанная кривая доходности и «ловушка» для банков 20:32
Инвертированная кривая доходности (когда короткие ставки выше длинных) традиционно считается предвестником рецессии. Однако Дэнни Даян утверждает, что The Fed «сломала» этот механизм в 2021 году, продолжая скупать облигации в условиях бушующего перегрева экономики .
По мнению эксперта, текущая инверсия парадоксальным образом поддерживает экономику:
- Доходы по вкладам: Владельцы капитала зарабатывают около 5,5% на краткосрочных векселях (T-bills), что увеличивает их процентный доход .
- Низкие длинные ставки: Благодаря тому, что 10-летняя доходность искусственно занижена, корпорации и домовладельцы продолжают активно занимать деньги . Как только доходность падает на 0,5%, спрос на ипотеку и объем корпоративного кредитования мгновенно подскакивают .
Гость предполагает, что The Fed намеренно не продает активы со своего баланса (Asset Sales), опасаясь за устойчивость банковского сектора . Банки обременены облигациями, купленными в 2021 году по совету самого Пауэлла, и их продажа привела бы к огромным убыткам . Даян считает, что регулятор «дает банкам время на органическое восстановление капитала», жертвуя эффективностью борьбы с инфляцией .
🇨🇳 Глобальный контекст: Китай, металлы и золото 43:06
Обсуждая товарные рынки, Даян отмечает странное расхождение: цены на золото и промышленные металлы (медь, алюминий) растут, в то время как нефть остается под давлением . Эксперт связывает это с действиями Китая, который, по его мнению, активно диверсифицирует свои резервы в объеме около 3–3,5 трлн долларов .
Аргументы в пользу смены стратегии Китая:
- Китайские власти увидели, как легко были конфискованы резервы России, и не хотят оказаться в аналогичной ситуации в случае конфликта вокруг Тайваня .
- Они перекладываются из американских облигаций в физические активы (золото, медь, палладий), которые понадобятся им для промышленности в любом случае .
- Отсутствие роста цен на нефть объясняется тем, что Китай наладил прямые поставки из России и Ирана, рассчитываясь в юанях и не нуждаясь в создании запасов через западные рынки .
Даян подчеркивает, что рост золота и серебра — это сигнал о «безответственно мягкой» политике The Fed, которую рынки начали считывать еще в декабре прошлого года .
🛡️ Стратегия инвестора: дешевая волатильность и дорогие акции 50:54
Дэнни Даян считает текущую ситуацию на рынке акций крайне рискованной. Ожидания по прибыли компаний на ближайшие три квартала составляют более 10%, что эксперт называет чрезмерно оптимистичным сценарием . По его словам, инвесторы привыкли к «асимметричной реакции» Федрезерва: если экономика слабеет — ставки снизят, если инфляция падает — тоже снизят . Однако теперь этот механизм сломан, и The Fed будет ждать 3–4 месяца плохих данных, прежде чем начнет действовать .
Торговые идеи Дэнни Даяна:
- Покупка волатильности (VIX): Когда индекс волатильности опускается до отметок 10–12, это становится привлекательной сделкой с ограниченным риском .
- Опционные стратегии: Даян использует колл-спреды «1 к 2» на индекс волатильности, что позволяет зарабатывать как на резких скачках рынка, так и сохранять премию при его спокойствии .
- Скепсис к облигациям TIPS: По мнению гостя, защищенные от инфляции облигации (TIPS) плохо справляются со своей задачей в текущем цикле .
В завершение Даян отмечает, что несмотря на «бычью» психологию инвесторов, выкупающих каждое падение, отсутствие реальной жесткости в монетарной политике делает рынок крайне уязвимым к любым инфляционным шокам во второй половине 2024 года .
