В новом выпуске подкаста Excess Returns Меган Хорнеман (Megan Horneman), главный инвестиционный директор компании Verdance, представляет свой макроэкономический прогноз под заголовком «Год хрупкого оптимизма». В центре дискуссии — парадоксальное состояние экономики США, где традиционные индикаторы рецессии сигнализируют об опасности, в то время как инфляционное давление остается устойчивым, а потребительский сектор держится на рекордно высоком уровне долгов.
🛍️ Потребительский кризис: Блеск и нищета кредитных карт 1:45
Основным тезисом Меган Хорнеман в начале 2024 года стало утверждение, что экономическая экспансия в США продолжится, но значительно замедлится. По её мнению, главной уязвимостью остается американский потребитель, чей оптимизм во многом подпитывается заемными средствами .
Меган приводит следующие аргументы в пользу того, что «запас прочности» домохозяйств исчерпан:
- Рекордный долг: Задолженность по кредитным картам достигла исторического максимума.
- Рост просрочек: Количество пропущенных платежей по кредитам стабильно растет, что является четким сигналом финансового стресса .
- Минимальные платежи: Увеличивается число заемщиков, которые способны вносить только минимально требуемую сумму по кредитной карте.
- Истощение стимулов: Эффект «пандемических» выплат и избыточных сбережений полностью сошел на нет .
Поскольку потребительские расходы составляют около 70% ВВП США, любое замедление в этом секторе неизбежно приведет к торможению всей экономики. Хорнеман полагает, что устойчивость экономики в последние годы была вызвана колоссальными объемами фискальных стимулов, которые создали ложное чувство безопасности .
📈 Инфляция и тарифы: «Игра еще не окончена» 10:06
Несмотря на общее снижение индекса потребительских цен (CPI) с пиковых 9,1% до уровней, близких к целевым показателям ФРС, Меган Хорнеман утверждает, что инфляция не побеждена окончательно .
Ключевые опасения эксперта:
- Индексы ISM: Данные по производственному сектору и сфере услуг показывают, что компоненты «оплаченных цен» остаются на повышенном уровне .
- Тарифная политика: Обсуждение введения 10% или более высоких универсальных тарифов добавляет рынку неопределенности и может спровоцировать новый виток роста цен.
- Риск самоуспокоенности: Меган опасается, что ФРС может начать снижать ставки слишком рано, повторив ошибку второй половины прошлого года, когда агрессивные ожидания смягчения политики «перезапустили» инфляционные процессы .
Комментируя тему торговых войн, Хорнеман предпочитает использовать термин «выравнивание правил игры» (leveling the playing field) вместо «тарифных войн» . Она считает, что пересмотр глобальных торговых соглашений назрел давно, особенно в вопросах защиты интеллектуальной собственности в отношениях с Китаем и сельскохозяйственных субсидий в Канаде . По её словам, за последние 12 месяцев доходы бюджета США от тарифов составили около $129 млрд, что является существенным, но недостаточным вкладом в решение проблемы дефицита .
🇺🇸 Национальный долг и ловушка долгосрочных облигаций 19:40
Национальный долг США Меган Хорнеман называет «устойчивой проблемой», которая обострилась после 2008 года и достигла критической фазы после пандемии COVID-19 .
Её инвестиционный тезис относительно долгового рынка:
- Избегание «длинного конца» кривой: Основной риск сосредоточен в долгосрочных казначейских облигациях США. Хорнеман не ожидает возврата к нулевым процентным ставкам на протяжении всей своей карьеры .
- Ограничение маневров: Высокий долг связывает руки ФРС и правительству. В случае нового «черного лебедя» (аналогичного COVID) возможности для монетарного стимулирования будут крайне ограничены .
- Статус резервной валюты: Несмотря на риски, эксперт не верит в массовый сброс гособлигаций США Китаем или другими крупными держателями, так как это разрушило бы их собственные экономики .
- Неизбежность реформы льгот: Меган утверждает, что ни одна из политических партий не хочет касаться темы сокращения социальных выплат (entitlements), однако это единственный путь к сокращению дефицита в долгосрочной перспективе .
💼 Инвестиционная стратегия: Уход от «Магической семерки» 23:45
В начале года Verdance придерживалась осторожной позиции, сохраняя значительный объем наличности (cash) в портфелях. Меган Хорнеман считает, что текущие оценки акций технологических гигантов (Mag 7) находятся на уровнях, близких к «пузырю» .
Основные рекомендации Меган по распределению активов:
- Ставка на стоимость (Value): В периоды высокой инфляции и повышенных ставок акции стоимости исторически показывают себя лучше, чем акции роста .
- Малая и средняя капитализация: Когда рынок падал в апреле (индекс NASDAQ входил в зону коррекции, а малые компании теряли 20-30%), Verdance использовала это как возможность для покупки, так как оценки стали привлекательными .
- Международные рынки: Развитые рынки Европы выглядят дешевле американских. Кроме того, у Европейского центрального банка (ЕЦБ) больше гибкости в снижении ставок, чем у ФРС с её двойным мандатом .
- Концентрация как риск: Хорнеман предостерегает от чрезмерного увлечения индексом S&P 500. Высокая концентрация в нескольких именах ведет к высокой корреляции: когда эти акции начнут падать, они будут падать вместе и сильно .
🏦 ФРС и процентные ставки: Маневр в сентябре 39:12
Меган Хорнеман прогнозирует, что ФРС может снизить ставку в сентябре 2024 года, но это будет «предостерегающее» снижение на 25 базисных пунктов, а не начало агрессивного цикла смягчения .
По её мнению, регулятор должен сопровождать это действие «ястребиным тоном» (hawkish tone) :
- Четко заявить, что снижение вызвано признаками слабости на рынке труда.
- Подчеркнуть, что это не означает автоматического снижения на каждом последующем заседании.
- Разрушить ожидания инвесторов о возврате к нулевым ставкам при малейшем шоке.
Хорнеман отмечает, что многие традиционные индикаторы (рынок жилья, опережающие индикаторы, производство) указывают на то, что США уже должны были быть в рецессии . Однако огромный объем влитых в экономику денег исказил статистику и задержал наступление технического спада .
🏢 Альтернативные инвестиции: Тихая гавань инфраструктуры 48:25
В условиях дорогого публичного рынка Меган видит спасение в альтернативных активах, которые не коррелируют с акциями и облигациями .
Её фавориты в этом сегменте:
- Инфраструктура: Этот сектор кажется скучным, но он обеспечивает стабильный доход через долгосрочную аренду и владение реальными объектами .
- Муниципальные облигации: Хорнеман считает их отличным выбором для инвесторов в высоких налоговых категориях из-за крайне низкого уровня дефолтов и налоговых льгот .
- Частный кредит (Private Credit): Подходит для долгосрочных инвесторов, готовых мириться с отсутствием ликвидности ради более высокой доходности .
- Коммерческая недвижимость: Пока эксперт относится к ней осторожно, но ожидает появления «феноменальных возможностей» в будущем, когда цены достигнут дна .
В завершение Меган Хорнеман подчеркивает важность активного управления. Она не согласна с мейнстримным мнением, что пассивное инвестирование (через индексные фонды) — единственный верный путь . По её словам, вера в непогрешимость индексов — это «ошибка недавнего прошлого» (recency bias), и в условиях политических рисков и высокой волатильности выбор конкретных менеджеров и тщательная аллокация активов станут решающими факторами успеха .
Главный совет Меган для рядового инвестора: «Не поддавайтесь чувству FOMO (страху упущенной выгоды) и не позволяйте эмоциям разрушать вашу долгосрочную дисциплину» .
